קן גריפין: "כמעט בוודאות יש בועה בתחום ה-AI"
מייסד קרן הגידור סיטאדל משווה את גל ההשקעות בבינה מלאכותית לבועת הדוט-קום, ומזהיר מעודף שבבים ומהיעדר תשואה על ההשקעות העצומות. מנגד, נשיא בלקסטון ג'ון גריי טוען שהביקוש לכוח מחשוב ממשיך לעלות על ההיצע. ברקע: גיוסי חוב במאות מיליארדי דולרים למימון תשתיות AI
האם שוק הבינה המלאכותית נמצא בבועה שעומדת להתפוצץ, או שמדובר במהפכה כלכלית שההשקעות בה עדיין רחוקות ממיצוי? שניים מהמשקיעים הבולטים בוול סטריט הציגו בשבוע שעבר עמדות מנוגדות בשאלה שמעסיקה את השווקים. קן גריפין, מייסד ומנכ"ל קרן הגידור סיטאדל (Citadel), הזהיר כי המשקיעים נמצאים "כמעט בוודאות" בעיצומה של בועה בתחום ה-AI. יומיים לאחר מכן דחה ג'ון גריי, נשיא ומנהל התפעול של ענקית ההשקעות בלקסטון (Blackstone), את החששות וטען כי הביקוש לכוח מחשוב ממשיך לעלות בקצב מהיר מההיצע.
גריפין השמיע את אזהרתו ביום שלישי האחרון, בכנס Future of Global Markets של סיטאדל. הוא השווה את גל ההשקעות הנוכחי לבועת הדוט-קום של סוף שנות ה-90 ולבניית היתר של תשתיות הסיבים האופטיים לקראת שנת 2000. לדבריו, מהפכות טכנולוגיות גדולות מלוות לעיתים קרובות בבועות ספקולטיביות, גם כשהטכנולוגיה עצמה צפויה לשנות את הכלכלה.
גריפין הצביע על שלושה סיכונים מרכזיים. הראשון הוא האפשרות שהיצע השבבים המיועדים ל-AI יגדל מעבר לביקוש, מה שעלול לגרום לירידה חדה במחירים. השני נוגע לאורך החיים הכלכלי של השבבים: כיום חברות משלמות סכומים גבוהים עבור השימוש בהם, אך לא ברור אם שבבים בני חמש או שש שנים ימשיכו להניב הכנסות דומות. הסיכון השלישי הוא שחברות רבות עדיין מתקשות להפיק מההשקעות בבינה מלאכותית שיפור ממשי בפריון העבודה, שיצדיק את העלויות הגבוהות.
החששות מתחדדים לנוכח היקף הכספים המוזרמים לתחום. אמזון, קורוויב, גוגל, מטא, מיקרוסופט ואורקל הנפיקו עד תחילת אוגוסט אג"ח בהיקף כולל של כ-193 מיליארד דולר כדי לממן תשתיות הקשורות ל-AI, לעומת 16.7 מיליארד דולר בשנת 2024 כולה.
גל גיוסי החוב למימון תשתיות הבינה המלאכותית כבר מעורר דאגה בקרב המשקיעים. החשש הוא שחברות נוטלות על עצמן התחייבויות פיננסיות עצומות על בסיס תחזיות לביקוש עתידי, שעדיין לא ברור אם יתממש במלואו. בשבועות האחרונים נרשמה עלייה חדה גם בביקוש לביטוח מפני חדלות פירעון של חברות טכנולוגיה, בהן אנבידיה, מטא ואורקל.
אלא שגריי, שנמנה עם המשקיעים הגדולים בתשתיות AI, רואה תמונה שונה לחלוטין. בראיון שהעניק ביום חמישי, לאחר פרסום הדוחות הרבעוניים של בלקסטון, הוא טען כי הביקוש לכוח מחשוב ממשיך להיות חזק, בעוד שהקמתם של מרכזי נתונים חדשים אינה מצליחה לעמוד בקצב.
לדבריו, בעוד שבבועות קודמות חברות בנו תשתיות בתקווה שבעתיד יימצא להן ביקוש, בתחום הבינה המלאכותית המצב הפוך: החברות מתקשות לבנות את התשתיות במהירות מספקת כדי לענות על הביקוש הקיים.
גריי הצביע על כך שמחירי שירותי המחשוב עלו בכ-50%, וכי גם שבבים מדורות קודמים שומרים על ערכם טוב יותר מכפי שהעריכו בשוק. לדבריו, גם חוזי השכירות של מרכזי נתונים נחתמו במחירים שנמוכים ממחירי השוק העדכניים, סימן נוסף לכך שהביקוש ממשיך לעלות.
לבלקסטון יש אינטרס משמעותי בהמשך התרחבות הענף. ענקית ההשקעות מנהלת נכסים בהיקף של כ-1.4 טריליון דולר, ולפי החברה כ-7% מהם חשופים לתחום הבינה המלאכותית. החברה משקיעה סכומי עתק בהקמת מרכזי נתונים, בין היתר באמצעות שותפויות עם חברות טכנולוגיה גדולות.
גריי הודה כי חברות המספקות תשתיות ענן ומחשוב ל-AI, ובהן קורוויב (CoreWeave), מתמודדות עם קשיי מימון משמעותיים. קורוויב, שצמחה במהירות באמצעות רכישת שבבים והקמת מרכזי נתונים במימון חוב, נושאת חובות בהיקף כולל של כ-51.6 מיליארד דולר, לפי הנתונים שהוצגו בדיווח. עם זאת, גריי הביע ביטחון בכך שחברות שמנוהלות היטב יצליחו להתמודד עם הלחצים.
גם עמדתו של גריפין מורכבת יותר מאזהרה מפני בועה. למרות דבריו, סיטאדל מחזיקה בהשקעות גדולות בחברות שנהנות מהצמיחה בתחום. לפי דיווח מעודכן שהגישה לרשות ניירות ערך האמריקאית (SEC), בסוף הרבעון השני החזיקה הקרן במניות של חמש חברות טכנולוגיה מרכזיות בהיקף כולל של כ-8.6 מיליארד דולר, בהן אמזון ואנבידיה.
במהלך הרבעון הגדילה סיטאדל את מספר מניות אמזון שבידיה ב-34% ואת החזקותיה במיקרוסופט ב-43%, בעוד שאת מספר מניות אנבידיה צמצמה ב-37%. עם זאת, יש לציין כי סיטאדל מפעילה אסטרטגיות מסחר מורכבות, הכוללות גם שימוש באופציות ובגידור סיכונים, ולכן נתוני ההחזקות אינם מעידים בהכרח על היקף החשיפה נטו של הקרן למניות הללו.
המחלוקת בין השניים מגיעה בתקופה של עצבנות גוברת בוול סטריט. ביום חמישי האחרון צנח מדד נאסד"ק ב-2.6%, לאחר שהחששות מהיקף ההשקעות בבינה מלאכותית הובילו למכירות חדות במניות הטכנולוגיה. מדד השבבים של פילדלפיה איבד 6.7%, ובסך הכל נמחקו יותר מ-616 מיליארד דולר משווי השוק של החברות הנכללות בו. מנגד, מניית בלקסטון זינקה ביותר מ-8% לאחר שהחברה פרסמה דוחות טובים מהצפוי.
המבחן המשמעותי הבא של שוק ה-AI צפוי להגיע בחודש הבא, עם פרסום הדוחות הרבעוניים של אנבידיה ב-17 בנובמבר. ענקית השבבים, שנמצאת בלב גל ההשקעות בתשתיות מחשוב, צופה הכנסות של כ-108 מיליארד דולר ברבעון השלישי של שנת הכספים שלה. תוצאותיה והתחזיות שתפרסם להמשך עשויות לספק אינדיקציה נוספת לשאלה שמפלגת כיום את המשקיעים: האם ההשקעות האדירות בבינה מלאכותית ימשיכו להניב צמיחה, או שהציפיות כבר הקדימו את המציאות.
