הרווחים עולים - אבל מניית הבורסה צונחת: מה מדאיג את המשקיעים?
למרות זינוק של 37% ברווח הנקי ברבעון השלישי, מניית הבורסה בתל אביב צונחת בכ-9% ומוחקת 1.1 מיליארד שקל משווייה; הסיבות: האטה בקצב הצמיחה, ירידה במחזורי המסחר לעומת המחצית הראשונה של השנה וציפיות גבוהות לאחר זינוק של 77% במניה מתחילת השנה; גם התוכנית האסטרטגית השאפתנית של המנכ"ל איתי בן זאב עדיין לא מרגיעה את המשקיעים
מניית הבורסה לניירות ערך בתל אביב צונחת היום (ד') עד 9% ומוחקת כ־1.1 מיליארד שקל משווי השוק שלה, בעקבות פרסום הדוחות הכספיים לרבעון השלישי של 2026. הבורסה, שבניהול איתי בן זאב, הציגה זינוק של 37% ברווח הנקי לעומת הרבעון המקביל אשתקד. אלא שאחרי שמניית החברה זינקה ב־77% מתחילת השנה והגיעה לשווי של 13.5 מיליארד שקל ערב פרסום הדוחות, נראה כי המשקיעים כבר לא הסתפקו בצמיחה נאה לעומת השנה שעברה.
הבורסה סיכמה את הרבעון השלישי עם רווח נקי של 68.3 מיליון שקל, לעומת 50 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד. ההכנסות גדלו ב־19% ל־175.3 מיליון שקל, בעוד שההוצאות עלו ב־4% בלבד ל־87.6 מיליון שקל. אלא שהשוואה לרבעונים הקודמים של 2026 מציגה תמונה שונה: הרווח הנקי ירד מ־77 מיליון שקל ברבעון הראשון ומ־79 מיליון שקל ברבעון השני. גם ההכנסות ברבעון השלישי היו נמוכות מאלה שנרשמו בשני הרבעונים הקודמים. כלומר, קצב הצמיחה של הבורסה נחלש: בהשוואה שנתית הנתונים עדיין נראים טוב, אבל הם אינם משתפרים מרבעון לרבעון.
אחת הסיבות לכך היא התמתנות הגידול במחזורי המסחר. המחזור היומי הממוצע במניות ובניירות ערך המירים, ללא קרנות סל וקרנות חוץ, הסתכם ברבעון השלישי בכ־3.6 מיליארד שקל. אמנם מדובר בעלייה של 13.2% לעומת הרבעון המקביל אשתקד, אך המחזור היה נמוך משמעותית מהממוצע במחצית הראשונה של השנה. כלומר, הפעילות בבורסה עדיין גבוהה יחסית לשנה שעברה, אבל קצב הצמיחה שאפיין את תחילת 2026 נחלש. במקביל, נרשמה האטה בשוק ההנפקות. מספר ההנפקות לציבור ירד מ־26 ברבעון המקביל אשתקד ל־10 בלבד ברבעון השלישי, והיקף הגיוסים צנח ב־68%, מ־6 מיליארד שקל ל־1.9 מיליארד שקל. מנגד, הכנסות הבורסה מעמלות מסחר וסליקה צמחו ב־13% ל־61 מיליון שקל, וההכנסות משירותי מסלקה זינקו ב־41% ל־55.6 מיליון שקל.
אנליסט בשוק ההון מסביר כי "הירידות החדות במניה משקפות בראש ובראשונה את רמת הציפיות הגבוהה שנוצרה בעקבות הזינוק במחירה". לדבריו, לאחר העליות החדות, מניית הבורסה נסחרת במכפילי רווח גבוהים, שמגלמים ציפייה להמשך צמיחה משמעותית בהכנסות וברווחים. "בתמחור כזה, גם דוח שמציג שיפור ניכר לעומת השנה הקודמת עלול להתקבל באכזבה, אם אינו מצביע על האצה נוספת בפעילות". טרם פתיחת המסחר היום, מכפיל הרווח של הבורסה נאמד ב-52. בעקבות הירידות החדות במניה ירד המכפיל ל־48, אך הוא עדיין גבוה מאוד, ודומה יותר למכפיל של מניית חברת הייטק עם צפי לצמיחה מואצת מאוד ברווחים.
לדברי האנליסט, העובדה שמחזורי המסחר אינם מציגים צמיחה מהותית נוספת בחודשים האחרונים מחזקת את התחושה שהפעילות הגיעה, לפחות בשלב זה, לרמה שהתייצבה לאחר הזינוק החד בתחילת השנה. מבחינת המשקיעים, השאלה אינה רק כמה הבורסה מרוויחה כיום, אלא מה יאפשר לה להגדיל את רווחיה בקצב שיצדיק את שווייה בשוק.
למעשה, זהו הרבעון השני ברציפות שבו הדוחות של הבורסה אינם עונים על ציפיות המשקיעים, כאשר גם פרסום הדוחות לרבעון השני לווה בירידות חדות במניית הבורסה. עם זאת, בספטמבר האחרון אישרה הבורסה תוכנית אסטרטגית שאפתנית לשנים 2027–2031, הכוללת הרחבת הפעילות הבינלאומית, פיתוח מנועי הכנסה חדשים ושדרוג התשתיות הטכנולוגיות. התוכנית התקבלה בחיוב בשוק ההון וסיפקה למשקיעים סיבה לצפות להמשך צמיחה גם בשנים הקרובות. שלא במפתיע, עם פרסומה זינקה מניית הבורסה ב־15%.
ככל שמחיר המניה עולה על בסיס הציפיות למימוש התוכנית, כך גדל הצורך להציג תוצאות שמוכיחות שהחזון מתחיל להתממש. האם בן זאב יצליח לשלוף שפן חדש מהכובע ולהזניק את המניה? "הבורסה נמצאת במגעים לרכוש חלקים מהבורסה הקפריסאית. לא הייתי קובר את היכולת של הנהלת הבורסה להפתיע שוב", קבע האנליסט.
