כולם מדברים על המניות, אבל הסכנה היא באג"ח
לקריסה של שוק האג"ח אתמול עלולה להיות השפעה ארוכת טווח על יכולתן של החברות לגייס חוב. הנפגעות העיקריות: חברות האחזקה
07:1508.08.11
ניסיון העבר מלמד שירידות חדות במדדי המניות עשויות להפוך להזדמנויות קנייה מצוינות. כך היה באוגוסט 2005 כשבנימין נתניהו התפטר מתפקידו כשר אוצר ומדד ת"א־25 צנח ב־5.2%, וכך היה בקיץ 2006 כשמדדי המניות צנחו בתחילת מלחמת לבנון השנייה. אבל כשמדובר בשוק איגרות החוב, המצב שונה לגמרי לנוכח ההשפעה ארוכת הטווח שיש לירידות על השוק הראשוני. עליית התשואות באפיק זה פוגעת משמעותית ביכולתן של חברות לגייס חוב באמצעות הנפקת אג"ח.
לדוגמה, אולימפיה החזקות נדל"ן ניסתה להנפיק אג"ח עם ביטחונות בתחילת מרץ השנה ונחלה כישלון חרוץ מאחר שהאג"ח שלה נסחרו בשוק בתשואה של כמעט 20%. חודשיים לאחר כישלון ההנפקה פנתה אולימפיה למחזיקי האג"ח הקיימים בבקשה לדחות את תשלומי החוב. אולימפיה לא לבד. רוב החברות שהנפיקו אג"ח בתל אביב אינן מסוגלות לשרת את החוב שלהן רק באמצעות התזרים מהפעילות השוטפת שלהן. כלל ידוע הוא שחובות לא מחזירים. חובות ממחזרים.
אותן חברות שהאג"ח שלהן נסחרות בתשואות גבוהות ושבונות על הבנקים כמקור לקבלת אשראי - צפויות לחוות על בשרן את הקלישאה שהבנקים נותנים מטרייה רק כשהשמש זורחת.
בכל הקשור לחברות אחזקה הרי שיכולת גיוס החוב שלהן מושפעת ישירות משווי אחזקותיהן. בחלק מהמקרים משמשות החברות־הבנות כבטוחה לנותן האשראי, ובמקרים אחרים שווי השוק של הבנות הוא אחד מאמות המידה הפיננסיות שחברת האחזקות מתחייבת לעמוד בהן. מלבד זאת, ירידת שווי השוק של החברות המוחזקות פוגעת ביכולת הגיוס העתידית של חברות האחזקה, ובמקרים מסוימים אף עלולה לגרור דרישה של הגורם המממן לחיזוק ביטחונות ואף לפירעון מיידי.
בדו"חות הכספיים השנתיים של חברת האחזקות אי.די.בי מצוין שבגין הלוואה שקיבלה החברה בסכום של 209 מיליון שקל שעבדה אי.די.בי 5 מיליון שקל (ע"נ) מניות כור. כאשר מניות כור המשמשות בטוחה להחזר החוב צונחות ב־15%, מתעורר חוסר נחת גם אצל הלווה וגם אצל המלווה.
ולבסוף יש לזכור כי שוק האג"ח מהווה את חלק הארי בנכסי הציבור. ירידות השערים החדות מבריחות את ציבור המשקיעים ומביאות לצונאמי של פדיונות בקרנות הנאמנות.
מנהלי ההשקעות אינם יכולים להישאר אדישים ליציאת הכספים מקרנות הנאמנות שבניהולם, ולכן הם מממנים את הפדיונות באמצעות מכירה של אג"ח. בעקבות ועדת חודק הפכו קרנות הנאמנות למכשיר הזמין ביותר לגיוס חוב באמצעות הנפקות אג"ח. הירידה בהיקף הנכסים המנוהלים בענף הקרנות מקטינה את כושר התמרון של המנפיקים ומצמצמת במידה ניכרת את יכולת הגיוס בשוק ההון.
