כדי לשמור על מקומן במהפכת ה־AI, ענקיות הטק מנפיקות אג"ח
אמזון, ספקית הענן הגדולה בעולם, הולכת בעקבות מטא וגוגל ותבצע הנפקת אג"ח בהיקף של 15 מיליארד דולר. אנליסטים בג'יי.פי מורגן: "עד כה הסתמכה אמזון בעיקר על תזרים המזומנים שלה, וכעת היא מרחיבה את גמישות המימון"
על מנת לשמור על רלבנטיות במהפכת ה־AI צריך כסף. הרבה מאוד כסף. עד כדי כך, שאפילו ענקיות הטכנולוגיה, מהחברות הרווחיות והעשירות אי־פעם, מתקשות לממן את ההשקעות בתחום מקופות המזומנים השמנות שלהן. כתוצאה, הן נאלצות להנפיק אג"ח בשווי עשרות מיליארדי דולרים על מנת לייצר את תזרים המזומנים הדרוש.
אמזון, שיצאה השבוע לראשונה זה שלוש שנים להנפקת אג"ח בשווי כולל של 15 מיליארד דולר, היא האחרונה להצטרף למגמה, ואפילו לא מדובר בגיוס הגדול ביותר שנרשם השנה.
מהפכת ה־AI רצה על כוח מחשוב, הרבה כוח מחשוב יקר מאוד. כל השחקניות בתחום משקיעות עשרות או מאות מיליארדי דולרים בהקמת דאטה סנטרים, לרוב עמוסים בשבבי AI של אנבידיה. אלה נדרשים כדי לספק את יכולת החישוב הרבה שנדרשת על מנת לאמן ולהפעיל את מודלי ה־AI המודרניים שמריצים שירותים כמו ChatGPT או ג'מיני. OpenAI, למשל, חברה לאורקל, ואילו סופטבנק חברה לקרן ההשקעות של איחוד האמירויות בפרויקט סטארגייט: השקעה של חצי טריליון דולר בתשתיות AI בארצות הברית בארבע השנים הקרובות. xAI של אלון מאסק מתעתדת להשקיע 18 מיליארד דולר בדאטה סנטרים.
ענקיות הטק, ובפרט מיקרוסופט, אמזון, גוגל ומטא, שמשחקות תפקידי מפתח במהפכת ה־AI, נמצאות מטבע הדברים בחזית ההשקעות. בשלושת הרבעונים הראשונים של 2025 הן השקיעו סכום מצרפי של 287 מיליארד דולר בתשתיות AI, כאשר עד סוף השנה צפויות ההשקעות לחצות את ה־300 מיליארד דולר. בשנה הבאה צפוי היקף השקעות דומה, אם לא גדול יותר.
אף שמדובר, כאמור, בכמה מהחברות העשירות בעולם, גודל ההשקעה מפעיל לחצים גם על ארנקיהן התפוחים. כך, היקף המזומנים של אמזון צנח מתחילת השנה בכ־15%. על רקע זה, גיוס האג"ח אמור לממן בעיקר השקעות בתשתיות AI, אך גם רכישה חוזרת של מניות ועסקאות רכישה אחרות. "הנפקה תתמוך בהשקעות עסקיות, תממן השקעות הוניות עתידיות ותאפשר לפרוע חובות שונים", נמסר מהחברה לבלומברג.
כספקית שירותי הענן הגדולה בעולם, אמזון היא המשקיעה המשמעותית ביותר בתשתיות AI מבין ענקיות הטק. ברבעון השלישי של השנה עמדו השקעותיה בתחום על 35.1 מיליארד דולר, והן צפויות להגיע השנה לסכום כולל של 125 מיליארד דולר. להערכת בלומברג, ב־2026 עתידות השקעות אמזון בתשתיות AI לעמוד על 147 מיליארד דולר, פי 3 יותר לעומת 2023 (השנה שלקראת סופה חשפה OpenAI את ChatGPT והזניקה את מהפכת ה־AI).
"מדובר במועד טוב מבחינת אמזון, שעד עתה הסתמכה בעיקר על תזרים המזומנים שלה למימון השקעות, לשלב חוב במבנה ההשקעות שלה כדי להרחיב את גמישות המימון", העריכו בג'יי.פי מורגן. "אמזון יכולה לפנות לשוקי אשראי פרטיים כדי לבנות מימון סביב מערך הדאטה סנטרים הנרחב שלה", אמרו עוד.
בה בעת, גיוס האג"ח של אמזון הוא לא הגדול ביותר בשנה החולפת. הכבוד הזה שייך למטא, שהנפיקה באוקטובר אג"ח בשווי 30 מיליארד דולר (מקום חמישי בכל הזמנים בארצות הברית), כדי לממן את השקעות תשתיות ה־AI שלה. אלה יעמדו השנה על 70-72 מיליארד דולר. "אנחנו רוצים לוודא שאנחנו לא משקיעים פחות מדי", אמר המייסד והמנכ"ל מארק צוקרברג בשיחה עם אנליסטים לאחר פרסום הדו"ח הרבעוני של החברה באוקטובר.
הדו"ח המחיש עד כמה החברה זקוקה לתזרים מזומנים. קופת המזומנים שלה הצטמקה השנה בכמעט 77% ל־10.19 מיליארד דולר. עם צפי להשקעה של 20 מיליארד דולר לפחות בתשתיות AI ברבעון האחרון של השנה, ללא הגיוס הזה מטא לא היתה מסוגלת להוציא אל הפועל את תוכניותיה.
גוגל, שהשקיעה כבר 63.6 מיליארד דולר בתשתיות AI השנה ומתכוונת להוסיף עוד כ־30 מיליארד דולר עד סוף השנה, השלימה מוקדם יותר החודש גיוס אג"ח בארצות הברית ובאירופה בסכום של 25 מיליארד דולר. נכון לרבעון השלישי' היו לחברה מזומנים בהיקף של 23.09 מיליארד דולר, כמעט ללא שינוי במהלך השנה, אבל לא מספיק על מנת לכסות את ההשקעות הצפויות.
המשקיעה הגדולה ביותר בתשתיות AI אחרי אמזון היא מיקרוסופט. מתחילת השנה עמדו השקעותיה על 80.5 מיליארד דולר, ובשנת הכספים של החברה (יולי 2025-יוני 2026) היא מתעתדת להשקיע עד 143 מיליארד דולר. עם זאת, לפי שעה לא פנתה החברה לגיוס אג"ח.
גיוסי החוב יוצאי הדופן ממחישים עד כמה נואשות החברות שלא לפגר במרוץ ה־AI. אבל הגיוסים עלולים גם להכניסן למלכוד: אם אכן קיימת בשוק בועת השקעות, ובטווח הלא רחוק הביקושים לכוח מחשוב לא יהיו משמעותיים כפי שמצפות החברות, הן עלולות למצוא את עצמן עם חובות של עשרות מיליארדי דולרים על דאטה סנטרים שאיש לא צריך או רוצה.
