פרשנות
הבורסה מיצתה בהצלחה את מנועי הצמיחה המקומיים - עכשיו היא מחפשת חדשים, גם בחו"ל
התוכנית האסטרטגית הקודמת של הבורסה סיפקה תוצאות הרבה מעבר ליעדים, אבל בכך גם העלתה את הרף לשנים הבאות. כדי לצמוח ב-15%-18% בשנה ולחצות הכנסות של מיליארד שקל, איתי בן זאב כבר לא יכול להסתמך רק על הגאות במסחר המקומי - הבורסה רוצה להפוך לחברת אחזקות, לבצע רכישות ולמכור את היכולות שפיתחה גם בחו"ל
הבורסה מתחה בשנים האחרונות כמעט עד הקצה את מנועי הצמיחה של שוק ההון הישראלי. היא הגדילה את מספר המשקיעים, משכה יותר משקיעים זרים, שינתה את ימי המסחר, הרחיבה את פעילות המדדים ונהנתה מזינוק במחזורי המסחר. עכשיו, אחרי שהכנסותיה כמעט הוכפלו בתוך שנים ספורות, היא צריכה למצוא את מנוע הצמיחה הבא. התוכנית האסטרטגית שפרסמה אתמול בערב מגלה שכדי לעשות זאת היא תצטרך להפנות את המבט גם מחוץ לישראל.
התוכנית לשנים 2031-2027 שופכת אור על השלב הבא של הבורסה בהובלת המנכ"ל איתי בן זאב. גם אם רק חלק מהמהלכים הכלולים בה יתממשו, הם עשויים לשנות מהותית את אופייה: מחברה שמפעילה את שוק ניירות הערך הישראלי לקבוצה שמחזיקה בשורה של חברות, מבצעת רכישות, נכנסת לפעילויות פיננסיות חדשות ומנסה למכור חלק מהיכולות שפיתחה גם מחוץ לישראל.
המספר שממחיש את השינוי הוא יעד ההכנסות. הבורסה צופה צמיחה שנתית ממוצעת של 18%-15% בין 2027 ל-2031. אם תעמוד בקצב הזה, הכנסותיה עשויות לחצות את רף מיליארד השקלים כבר ב-2028. לשם השוואה, ב-2021 הסתכמו הכנסותיה בפחות מ-330 מיליון שקל, וב-2025 הן כבר הגיעו ל-564 מיליון שקל. במחצית הראשונה של 2026 היא כבר הציגה קצב הכנסות שנתי של כ-740 מיליון שקל.
כלומר, הבורסה כבר הוכיחה שהיא יודעת לצמוח. בתוכנית האסטרטגית הקודמת היא הציבה יעד לצמיחה אורגנית של 12%-10% בשנה, ובפועל רשמה מאז צמיחה שנתית ממוצעת של כ-19%. אלא שדווקא ההצלחה הזו הופכת את היעד החדש למאתגר יותר: ככל שבסיס ההכנסות גדל, קשה יותר לשחזר את אותו קצב צמיחה.
כדי לשחזר את ההישגים, הבורסה אינה יכולה להסתמך רק על המשך הזינוק במחזורי המסחר במניות ובאג"ח. ב-2024 עמד המחזור היומי הממוצע במניות על כ-1.9 מיליארד שקל, וב-2025 הוא כבר הגיע לכ-3.1 מיליארד שקל. גם ב-2026 נמשכה הצמיחה. שינוי ימי המסחר תרם לכך: מחקר של רשות ניירות ערך מצא כי המחזור הממוצע ביום שישי הגיע ל-2.6 מיליארד שקל, כפול מהמחזור הממוצע ביום ראשון לפני השינוי. גם לאחר נטרול העלייה הכללית בפעילות, החוקרים העריכו כי החלפת יום ראשון ביום שישי הגדילה ב-57% את המחזור ביום שהוחלף. המחזורים יכולים להמשיך לגדול, אבל קשה לבנות תוכנית רב-שנתית על ההנחה שהם ימשיכו לזנק בקצב של השנים האחרונות. לכן הבורסה מחפשת מקורות הכנסה חדשים.
בתוך כך, המהלך המשמעותי ביותר בתוכנית הוא למעשה שינוי מבני של הבורסה. היא מבקשת להפוך את החברה הציבורית לחברת אחזקות. תחתיה יפעלו כחברות אחיות הבורסה עצמה, המסלקות וחברות נפרדות לפעילויות כמו מדדים, מידע וטכנולוגיה, לצד חברות נוספות שיוקמו בעתיד.
המבנה החדש אמור לאפשר לבורסה להכניס שותפים לפעילויות מסוימות, למכור פעילויות ובעיקר לבצע מיזוגים ורכישות באופן גמיש יותר. הבורסה אף מצהירה על תוכנית לרכישות ולהשקעות אסטרטגיות, שתאפשר לה להיכנס לשווקים חדשים, לרכוש טכנולוגיות ולהרחיב את הנוכחות הגיאוגרפית שלה.
במילים פשוטות יותר, הבורסה רוצה להתחיל להתנהג קצת יותר כמו חברת אחזקות שמשקיעה בעסקים, ולא רק כמו התשתית שעליה אחרים קונים ומוכרים ניירות ערך. במקביל, היא מבקשת להקים חברה לשירותי נאמנות וחברה שתספק שירותי אדמיניסטרציה לקרנות בתחומים שאינם מפוקחים. בכך היא מנסה להרחיב את שרשרת הערך שלה: לא להרוויח רק כאשר משקיע קונה מניה או כאשר חברה מנפיקה אג"ח, אלא גם מהשירותים שסובבים את שוק ההון.
דווקא תוכנית שהיתה אמורה לזכות לביאור משמעותי יותר היא הארכת שעות המסחר. רק לפני כשבוע נחשף בכלכליסט כי הבורסה ורשות ניירות ערך מקימות צוות שיבחן מסחר בשעות הערב, במתווה שנבחן עד השעה 23:00. המהלך אמור ליצור חפיפה משמעותית עם וול סטריט ולאפשר למשקיעים להגיב לדיווחים ולנתוני מאקרו אמריקאיים עוד באותו ערב. ה-After Market לא נעלם מהתוכנית החדשה, אבל הוא גם אינו מקבל בה את מרכז הבמה. אין בה מתווה מפורט, שעות סופיות או לוח זמנים ליישום.
וזה אולי השינוי המעניין ביותר בין שתי התוכניות האסטרטגיות. בתוכנית הקודמת מנועי הצמיחה היו מוחשיים יחסית: יותר מסחר, יותר מדדים, יותר משקיעי ריטייל ושינוי ימי המסחר. חלק גדול מהם אכן יצא לפועל והביא תוצאות. בתוכנית החדשה חלק משמעותי ממנועי הצמיחה עדיין נמצא על הנייר בלבד.
אבל בשוק ההון גם סיפור הוא נכס. אחרי עלייה של 65% במניית הבורסה ב-12 החודשים האחרונים, המניה מזנקת היום ביותר מ-16% ומוסיפה כמעט 2 מיליארד שקל לשווי השוק של הבורסה, שמגיע לכמעט 14 מיליארד שקל.
