להקטין את הסיכון בביומד

ביום שישי האחרון צנחה מניית פרוטליקס ב-19% בוול סטריט, הסיבה הייתה אירוע שלו ציפו המשקיעים בקוצר רוח: הודעת מנהל התרופות והמזון האמריקאי לגבי תרופת הדגל של החברה לטיפול במחלת הגושה. מהצניחה של מניית החברה אפשר ללמוד שהמשקיעים ציפו שה-FDA יאשר את התרופה של החברה, במיוחד אחרי שבדו"חות החברה נכתב כי ה-FDA ביקר במפעלי החברה שבכרמיאל ואישר אותו.

המשקיעים במניית החברה ידעו טרם האישור כי יכולות להיות שלוש תשובות אפשריות של ה-FDA. הראשונה והגרועה ביותר מבחינת החברה - דחייה על הסף של האישור, השנייה (שהייתה האירוע שהתממש ביום שישי האחרון) - דחייה זמנית של האישור ודרישה לפרטים נוספים, השלישית - אישור התרופה.

זינוק מוגבל

עכשיו נשאלת השאלה אילו רק שיערנו בנפשינו כי אכן ה-FDA יאשר את התרופה של פרוטליקס, בכמה היא הייתה יכולה לזנק בתגובה להודעה כזו? קצת קשה לענות על השאלה בצורה חד משמעית, אבל מציפיות האנליסטים הרבים המסקרים את החברה נוכל להסיק כי המחיר המקסימלי שאליו הייתה יכולה להגיע אחרי אישור המוצר עומד על כ-12 דולר, שמשמעותו היא זינוק של 25%. אבל ניקח בחשבון שמדובר בתרחיש הטוב ביותר תחת האפשרות הטובה ביותר.

אם נסכם את התשובה של ה-FDA לבקשתה של פרוטליקס נוכל לציין שהתמשש התרחיש האמצעי, כך שבהינתן תרחיש זה שיעור הירידה במניית החברה נראה הגיוני.

אך מה היה קורה אילו התמשש התרחיש השלישי, הרי דחייה על הסף של אישור התרופה היא במילים אחרות סטירת לחי לטכנולוגיה של החברה. במקרה כזה, מבחינה תיאורתית שוויה של פרוטליקס היה צריך להיות קרוב לאפס, מאחר וקופת המזומנים  שלה דלה מאוד.

כדי לבסס טענה זו ניתן שני מקרים אחרונים שהתרחשו לא מזמן, הראשון הצניחה במניית אורקסיג'ן שפיתחה תרופה למניעת השמנה והשני של חברת מאנקיינד (Mannkind). בשניהם צנחו המניות אחרי שה-FDA דחה את האישור. במקרה של אורקסיג'ן צנחה המניה ב-74% ובמקרה של מאנקיינד היא צנחה עד היום ב-63%. בשני המקרים הללו השוק מתמחר מצב שבו לחברות אין יותר זכות קיום.

איך היה יכול המשקיע להגן על עצמו, מפני התמששות שני התרחישים הגרועים (הראשון והשני) וכמה היה מפסיד המשקיע אם היה רוכש את ההגנה במידה והיה מתמשש התרחיש הראשון?

מבחינה פיננסית בלבד נוכל לומר שהשקעה במניית פרוטליקס שווה יותר בעיני המשקיע כשיש בידיו את האפשרות לגדר את הסיכון שבפניו הוא עומד כשהוא יכול לרכוש אופצייה מכר על המניה בארה"ב, השאלה היא איזו אופציה היה כדאי לרכוש בהינתן המידע שהיה בידי המשקיעים ערב הדו"חות הכספיים? התשובה היא שהכל תלוי באמונות, ציפיות והעדפות הסיכון של המשקיע.

מחירה של אופציית PUT (מכר) הפוקעת בסוף חודש מרץ עמד על 1.8 דולר בתום יום המסחר של חמישי. כלומר, במידה וה-FDA היה דוחה על הסף את אישור התרופה של פרוטליקס (ומחיר המניה היה צונח בחדות), אז זה היה ההפסד המקסימלי של רוכש האופציה בהנחה שהיה מחזיק במניה. כל זאת לעומת הפסד של כמעט כל ההשקעה עבור בעל מניות שלא היה מגדר את הסיכון. אגב, במקרה של זינוק מטאורי במחיר המניה ל-12 דולר, היה מחזיק אופציית המכר מרוויח על המניה 3.4 דולרים ומפסיד על האופציה 1.8 דולר במקרה שערכה היה יורד ל-0.

בתרחיש האמצע שהתמשש יצאו המשקיעים בהפסד, אך לא גדול במיוחד, מחירה של האופציה נסק ל-2.5 דולר בתום יום שישי, רווח של 70 סנט על האופציה והפסד של 2.17 דולר על מחיר המניה. בשורה התחתונה הפסד המשקיע שרכש את האופציה והחזיק מבעוד מועד במניה הסתכם ב-1.47 דולר. אחרי התממשות האירוע הייתה בידי המשקיע את האפשרות למכור מניה את האופציה שברשותו, ולהרוויח על האופציה. לא הייתה כמעט בעיה של סחירות.

מה כדאי לעשות רגע לפני האישור?

אז עד עכשיו הכל נראה יותר כמו חוכמה בדיעבד, אבל לגבי אלה המשקיעים בתחום מסוכן כמו חברות ביומד יש את האפשרות, ואף במקרים אחרים את האופציה (תרתי משמע), להקטין משמעותית את הסיכון, תוך ויתור מסוימם על חלק מהתשואה. יחד עם זאת, לעתים מחיר הביטוח עלול להיות יקר מאוד ולהפוך את ההגנה ללא משתלמת.

המשקיע המוסדי - מי שאינו יכול למכור את המניה יום לפני האישור המיוחל, משיקולי נזילות, אסטרטגיה או תקנות רשות ניירות ערך (יש משקיעים שמחוייבים להגיש בקשה למכור מניות), יכול לרכוש בצורה הדרגתית אופציות PUT ולהגן במקרה הגרוע על חלק מהשקעתו. יותר מכך, טרם הודעה משמעותית גדל מחזור המסחר באופציות על המניה ומי שיודע כי הוא חייב לגדר סיכון יכול לפעול דרך ברוקר ולנצל מחירים נמוכים לרכישת הגנות.