החברה השנייה בגודלה בענף הביטוח מאותתת על קץ הראלי?
משפחת המבורגר, בעלת השליטה בהראל, מכרה לראשונה מניות למשקיעים זרים. האקזיט החלקי נועד גם לנסות לסגור את הפער בשווי השוק מול הפניקס, ומעלה את השאלה כמה עוד יכולות מניות הביטוח לעלות
בתוך כשנה וחצי ביצעה משפחת המבורגר מימושים של מניות הראל השקעות בהיקף כולל של כ־1.65 מיליארד שקל. המימוש המשמעותי ביותר, בהיקף של כ־1.2 מיליארד שקל, בוצע היום. מעבר להיבט של המפגש עם הר מזומנים, המהלך מאותת גם על יעד נוסף: ניסיון להחזיר את הראל השקעות למעמד של הגוף המוסדי הגדול בישראל במונחי שווי שוק. במסגרת זו, לראשונה, מכרה המשפחה מניות למשקיעים זרים. אולם הדבר גם מעלה שוב את השאלה כמה עוד יכולות להמשיך מניות הביטוח בראלי שלהן?
משפחת המבורגר, בראשות יאיר המבורגר, המכהן כיו"ר הראל השקעות, שולטת בחברת הביטוח והפיננסים, שמנוהלת על ידי ניר כהן, באמצעות החברה הפרטית GYN. בחברה זו מחזיקים האחים יאיר המבורגר, גדעון המבורגר ונורית מנור בחלקים שווים, ושמה נגזר מראשי התיבות של שמותיהם הפרטיים. היום מכרה המשפחה, באמצעות אותה חברה פרטית, 6.6 מיליון מניות של הראל השקעות — כ־3.2% מהון המניות — במחיר של 184 שקל למניה. מחיר זה משקף הנחה סטנדרטית בעסקאות מסוג זה של כ־5% על מחיר הנעילה ביום הקודם, ובתמורה כוללת של כ־1.21 מיליארד שקל.
למהלך זה קדמו שני מימושים קטנים יותר: בדצמבר 2024 מכרה המשפחה 2.5% ממניות הראל השקעות למוסדיים ישראליים בתמורה של כ־250 מיליון שקל; וביולי האחרון מכרה 1% ממניות החברה לכלל ביטוח במחיר של 106.7 שקל למניה, בתמורה כוללת של כ־200 מיליון שקל.
המימושים בוצעו על רקע ראלי חד במניות הביטוח. בשנה האחרונה זינקה מניית הראל השקעות בכ־240%, ובשלוש השנים האחרונות בכ־651%. בטווח של חמש שנים מדובר על ניתור של 584%. ערב המכירה עמד שווי השוק של החברה על כ־40 מיליארד שקל. עם זאת, לאחר המימוש הקודם בדצמבר הבהירו גורמים בסביבת משפחת המבורגר כי אין בכוונתה למכור מניות נוספות בטווח הנראה לעין.
אז מה השתנה מאז דצמבר? הראלי במניות הפיננסים (חברות ביטוח, בתי השקעות ובנקים) הגדיל משמעותית את שוויין והפך אותן לחברות בקנה מידה שמתחיל להיות רלבנטי למשקיעים בינלאומיים גדולים. בעוד שווי של מיליארדי שקלים הוא אולי משמעותי ומרגש באחוזת בית, במונחים גלובליים מדובר עדיין ב"כסף קטן". כדי להפוך ליעד השקעה רלבנטי עבור גופים זרים גדולים, נדרש שווי דו־ספרתי של מיליארדי שקלים לפחות.
במקביל, הגופים הפיננסיים בישראל מבינים כי קפיצת השווי הבאה תלויה במידה רבה בכניסת הון חדש, ובפרט הון זר. בבנקים מגמה זו מקבלת חיזוק נוסף מהמגבלה הרגולטורית, שאינה מאפשרת לגוף מוסדי להחזיק ביותר מ־7.5% ממניות בנק, כאשר מרבית המוסדיים כבר קרובים לתקרה זו. בהתאם, הבנקים — ובעיקר הפועלים ולאומי, ששווי השוק של כל אחד מהם עולה על 100 מיליארד שקל — מגבירים את פעילותם מול משקיעים זרים.
ואכן, במכירה שבוצעה היום על ידי משפחת המבורגר הרוכשים היו גופים בינלאומיים, שהגיעו אליה באמצעות בנק ההשקעות ג'פריס, שהפך בשנים האחרונות למתווך מרכזי בין חברות ישראליות למשקיעים זרים. זו, כאמור, הפעם הראשונה שבה משפחת המבורגר מבצעת מכירה יזומה וממוקדת למשקיעים זרים.
לאורך שנים רבות היתה הראל חברת הביטוח הגדולה בישראל בשורה של פרמטרים, כולל שווי שוק. אף שבתחומים מסוימים, כמו ביטוחי בריאות, היא עדיין מובילה בבטחה, בסוף 2020 הדביקה אותה הפניקס ומאז פתחה פער. כיום עומד שווי השוק של הפניקס על כ־47 מיליארד שקל, גבוה בכ־7 מיליארד שקל מזה של הראל — פער שבפני עצמו שקול לחברה בינונית במדד ת"א־125, המדד המייצג של הבורסה המקומית. מניית הפניקס עלתה בכ־185% בשנה האחרונה ובכך השלימה זינוק של 514% בשלוש השנים האחרונות ושל 720% בחמש השנים האחרונות. כלומר, מניית הראל הציגה ביצועים עדיפים בשני טווחי הזמן הקצרים יותר.
לצד גורמים עסקיים כמו היקף נכסים מנוהלים ותוצאות כספיות, שבהם הפניקס מציגה כיום יתרון, גם תמהיל המשקיעים (Cap Table) תרם להיווצרות הפער בשווי השוק בין שתי החברות הגדולות בענף. בתחילת 2025 הפכה הפניקס לחברה ללא גרעין שליטה, לאחר שהקרנות האמריקאיות סנטרברידג' וגלאטין פוינט פיזרו את החזקותיהן בבורסה. בעקבות זאת הפכה קרן ההשקעות האמריקאית אפיניטי פרטנרס, בראשות ג'ארד קושנר, חתנו של נשיא ארה"ב דונלד טראמפ, לבעלת המניות הגדולה ביותר עם החזקה של כ־10%. והיא לא לבד. כיום כ־40% ממניות הפניקס מוחזקות בידי משקיעים זרים. תהליך הכניסה של משקיעים אלה החל עוד לפני פיזור גרעין השליטה, בתמיכת הקרנות האמריקאיות ששלטו בחברה.
הכנסת משקיעים זרים להראל השקעות, ביוזמת משפחת המבורגר ובהיקף של מעט יותר מ־3%, לא צפויה לבדה להספיק על מנת לסגור את הפער מול הפניקס במונחי שווי שוק. עם זאת, מדובר בצעד בכיוון זה, או לכל הפחות ביצירת תשתית להמשך. עצם העסקה עשויה לעורר עניין בקרב משקיעים זרים נוספים, והרוד שואו שבוצע על ידי ג'פריס — מול קשת רחבה של משקיעים בינלאומיים — עשוי לתמוך בכך.
מהלך דומה נרשם גם בבית ההשקעות מיטב, שהפך בשנה האחרונה לגדול בישראל הן במונחי נכסים מנוהלים והן בשווי שוק. בדצמבר האחרון, כאשר שוויו התקרב ל־10 מיליארד שקל לאחר זינוק של כ־316% במניה במהלך 2025 — רף שמתחיל למשוך משקיעים זרים גדולים — ביצע מיטב, גם כן באמצעות ג'פריס, הנפקת מניות בהיקף של כ־500 מיליון שקל. כ־85% מהרוכשים בהנפקה היו משקיעים זרים. במקרה זה בעלי השליטה, משפחות סטפק וברקת, לא מכרו מניות, אך ספגו דילול מסוים, שכן המניות שהונפקו היוו כ־5% ממניות מיטב.
מנהל השקעות באחד הגופים המוסדיים הגדולים אמר לכלכליסט בהקשר זה כי "המשקיעים הזרים אוהבים מאוד את המערכת הפיננסית הישראלית. דוגמה טובה היא חוק פנסיה חובה שמבטיח זרימת כספים לחברות הביטוח ובתי ההשקעות. גם אחוז החיסכון הוולונטרי של הישראליים גבוה ומושרש היטב בדנ"א הישראלי. בשנים האחרונות מנהלי השקעות בבנקים זרים, חברות ביטוח זרות ובתי השקעות זרים החלו לעקוב אחרי חברות הביטוח הישראליות. זאת מאחר שבהשוואה לחברות ביטוח בשאר המערב החברות המקומיות עדיין זולות".
לאחר המכירה היום ממשיכה משפחת המבורגר להחזיק בכ־42.2% ממניות הראל השקעות, בשווי שוק של כ־16.8 מיליארד שקל. במהלך השנה וחצי האחרונות, שבהן מימשה מניות בהיקף של כ־1.65 מיליארד שקל, קיבלה המשפחה גם דיבידנדים בהיקף של כ־300 מיליון שקל. במקביל, עלה שווי החזקותיה בכ־13 מיליארד שקל, כך שבסך הכל גדל הונה של המשפחה בתקופה זו בכמעט 15 מיליארד שקל בתוך כשנה וחצי.
כאמור, המכירה של משפחת המבורגר לאחר הזינוק במניה מציף גם את השאלה כמה יכול הראלי במניות הביטוח להימשך והאם הוא מוצדק. מדד ת"א־ביטוח עלה השנה בכ־31%, כשב־2025 הוא הניב תשואה מסחררת של 152%. בסך הכל, בשלוש השנים האחרונות הוא ניתר ב־528%, והגם שירד מעט היום, הוא נסחר סביב שיא כל הזמנים. מכפיל הרווח הממוצע של חברות הביטוח עומד כיום על 16 — גבוה ביחס למכפיל היסטורי של 12. גם מכפיל ההון של החברות הגדולות גבוה ונושק ל־3, בעוד בבנקים הוא עומד על כ־1.4, וזאת לאחר שנרשמה עלייה משמעותית ממכפילי הון שנעו סביב 1.
במילים אחרות, חברות הביטוח כבר לא ממש זולות, והן יצטרכו להציג קצב צמיחה גבוה כדי להצדיק את השוויים האלו על בסיס פונדמנטלי. בשלוש השנים האחרונות הן הצליחו בכך, אולם כמי שנחשבות כ"אופציה על השוק הישראלי", הסנטימנט כלפיהן עלול להשתנות במקרה של טלטלה בשווקים. במובן זה, גם אם בעת המכירה עמד לנגד עיני משפחת המבורגר הרצון לחזור לפסגה, היא גם "קנתה" לה תעודת ביטוח של 1.2 מיליארד שקל במזומן, למקרה שמשהו ישתבש.
