"חברת החשמל זה לא אגרקסקו, המדינה לא יכולה להתנער ממנה"

הגופים המוסדיים המשקיעים בחברת החשמל מביעים דאגה מהדיווח של החברה הממשלתית אתמול (ג') בבוקר, שלפיו נתונה החברה במצוקה תזרימית בהיקף של 3.5 מיליארד שקל בעקבות הפסקת אספקת הגז לישראל ממצרים. המוסדיים מושקעים באיגרות חוב שהנפיקה החברה בסדרות שונות במהלך השנים, בהיקף כולל של כמעט 15 מיליארד שקל.

השלכות המצוקה של חברת החשמל על הציבור הרחב יהיו כנראה ייקור תעריפים, לאחר שהחברה הכריזה אתמול בדיווח כי תדרוש מהמדינה להכיר במסגרת התעריף במלוא העלות הנוספת שלה לצורך רכישת דלק חלופי לגז המצרי. אך עבור המשקיעים המוסדיים שהעניקו הלוואה לחברה עשויות להיות משמעויות נוספות. זאת, לאחר שחברת החשמל הבהירה בדיווח אמש כי גם אם תיענה בקשתה והתעריפים יתייקרו, לא יהווה הדבר מענה מיידי לבעיה התזרימית הצפויה, מכיוון שהתשלומים הנוספים כתוצאה מייקור התעריף לא יתקבלו מיידית כמובן.

"המוסדיים ידרשו יותר"

בשיחות עם גופים מוסדיים - מנהלי השקעות של קרנות הפנסיה, קופות הגמל וביטוחי המנהלים - שבהם מושקעים כספי הציבור, הובעה תרעומת גדולה נגד התנהלות המדינה. זאת, על רקע משבר החוב של חברה ממשלתית אחרת, החברה החקלאית אגרקסקו, שהמדינה מסרבת בתוקף להזרים לה הון לצורך עמידה בהתחייבויותיה למחזיקי האג"ח - אותם גופים מוסדיים ממש. למעשה, המוסדיים אף רומזים כי המהלך המתבקש של המדינה, לבוא ולגייס חוב נוסף מחברת החשמל, יעלה לה ביוקר.

"אחרי סיפורי אגרקסקו המוסדיים ממש ירוצו לתת כסף לחברת החשמל. האם המדינה חושבת שהיא תצליח לגייס בזול לחברת החשמל? ברור שלא. המוסדיים ידרשו יותר", אמר מנהל השקעות בכיר באחת מחברות הביטוח הגדולות. "המדינה עושה כאן טעות. בחברה מסוג אחד (אגרקסקו - ר"ב) היא לא עומדת מאחוריה, והמשמעות היא ייקור המרווחים (הריבית הנוספת שידרשו המוסדיים מעל ריבית אג"ח ממשלתיות עבור האג"ח - ר"ב) בשאר החברות שלה".

במעלות לא התרגשו

חברת החשמל מדורגת על ידי חברת מעלות S&P בדירוג AA-. זאת, לאחר שבתחילת השנה הורידה מעלות את דירוג האג"ח מ־AA ל־AA־. מעלות ציינה אז כי דירוג האשראי של חברת החשמל מוגבל על ידי פרופיל פיננסי חלש, אי־וודאות לגבי מסגרת הרגולציה, עיכובים נושנים בביצוע רפורמה בשוק החשמל וממשל תאגידי חלש. אולם מעלות ציינה אז כי ישנה סבירות גבוהה מאוד שמדינת ישראל תעניק תמיכה יוצאת דופן לחברת החשמל. גם בפברואר האחרון, אז אירע הפיצוץ הראשון בצינור הגז המצרי, במעלות לא נבהלו ולא חזו מצוקה תזרימית כפי שדווחה אתמול. "האירועים במצרים והנזק שנגרם לצינור הגז לירדן, שהובילו להפסקת הזרמת גז טבעי ממצרים לישראל, אין בהם כדי להשפיע בשלב זה על הערכתנו את פרופיל האשראי העצמי של חברת החשמל", כתבו במעלות. "אנו מאמינים כי חברת החשמל תפצה על המחסור בגז המצרי על ידי הגדלת רכישת הגז מספק הגז המקומי, פרויקט ים תטיס, הגדלת ייצור החשמל במידת האפשר בתחנות הפחמיות, והפעלת תחנות כוח המונעות במזוט וסולר לכשיידרש".

"החברה לא תפשוט רגל"

מנהל השקעות בגוף מוסדי אחר הביע אופטימיות זהירה, אך הבהיר גם הוא כי מחיר הגיוסים העתידיים של חברת החשמל יתייקר. "אני מעריך שהבעיה תיפתר. יעלו בסוף את תעריפי החשמל. היום בגיוס אג"ח של חברת החשמל אני כמובן אדרוש תשואות גבוהות יותר.

"אני לא רואה שום מצב שהחברה הזו פושטת רגל. חברת החשמל זה לא משהו שאפשר לפרק ולמכור. מדובר בנכס שהוא חיוני למדינה. מה, לא יהיה לנו אור? לא יהיה חשמל בבתים? אי אפשר להתחיל לממש להם נכסים כי הם לא משלמים. התסריט הכי גרוע שאני רואה זה שפורסים לנו את החוב. מזה אני גם לא מודאג, כי הם ייתנו לנו בתרומה תוספת ריבית. בכל מקרה, הסיכוי שזה יקרה קלוש, זה תרחיש קיצון".

מנהל השקעות בבית השקעות גדול קרא למדינה לתמוך מיידית בחברת החשמל. "הממשלה פה עומדת למבחן. היא צריכה לתמוך בחברה כבר היום ולא רק באמצעות אישור לייקור תעריפים, אף שברור שזה יגיע".

לדברי מנהל ההשקעות, "המדינה תתמוך בסופו של דבר בחברה, אין לי ספק, השאלה לכמה זמן, וכמה זמן יעבור עד שהגז יחזור לזרום. על חברה כמו אגרקסקו אפשר אולי לוותר אבל לא על חברת החשמל. יהיה מעניין לראות את תגובת המדינה. ברור שנדרוש יותר ריבית בגיוס הבא. אני, בכל מקרה, לא רוצה לחשוב עכשיו על הסדר חוב. אם יהיה הסדר חוב לחברת החשמל, המשמעות של זה שהיא לא תצליח לגייס יותר לעולם".