מחפשים הגנה מהאינפלציה? הקרנות הקונצרניות עדיפות על הממשלתיות

האינפלציה הגואה בשנים האחרונות גרמה למשקיעים וליועצי השקעות לחפש השקעות צמודות מדד. ב־2008 ו־2009 נשקה האינפלציה לרמה של קרוב ל־4%, ואילו בשנה שעברה היא עמדה ביעד בנק ישראל (1%–3% לשנה) והתכנסה ל־2.7%. אלא שמתחילת 2011 הספיק המדד לעלות כבר ב־1.3%,וקצב האינפלציה ב־12 החודשים האחרונים עומד על 4.1%.

ציפיות האינפלציה הגלומות כעת בשוק איגרות החוב נעות בטווח של 2.9%–3.2%. תעשיית קרנות הנאמנות מציעה שתי דרכים להתגונן מהמדדים הגבוהים: באמצעות קרנות קונצרניות צמודות מדד, או קרנות אג"ח מדינה צמודות. לכל אחת מהקטגוריות רמת סיכון ופוטנציאל תשואה שונים.

בטור זה נתמקד בקרנות הנאמנות המתמחות בהשקעה באפיק הממשלתי הצמוד. מדובר בכ־75 קרנות, המחולקות לארבע קבוצות לפי מח"מ האג"ח: קרנות קצרות לטווח של עד שנתיים, קרנות בינוניות עם מח"מ של שנתיים עד ארבע שנים, קרנות בעלות מח"מ ארוך של יותר מארבע שנים וקרנות ללא אפיון זמן, המאפשרות גמישות למנהל הקרן לבחור במח"מ הרצוי.

בסך הכל מנוהלים בכל הקרנות האלה כ־14.5 מיליארד שקל, לאחר פדיונות של כ־700 מיליון שקל שרשמו מתחילת השנה ועד סוף אפריל. זאת בהמשך למגמה שאפיינה אותן במהלך 2010, אז נרשם בהן קצב פדיונות גבוה אף יותר של כ־2.4 מיליארד שקל בסיכום שנתי.

פדיונות במח"מ הגמיש

עם זאת, חשוב לעשות הבחנה בין הקטגוריות השונות. קרנות אג"ח מדינה צמודות מדד לטווח קצר בולטות לטובה מתחילת השנה, עם תשואה ממוצעת של כ־1.1%, בהתאם לעליות נאות שנרשמו, בעיקר בראשית 2011, בגלילים הקצרים. עליות אלה נבעו מההפתעה האינפלציונית, שכן בתחילת השנה, הדעה היתה שמדדי ינואר־מרץ יהיו שליליים, ולא כך היה. מנגד, קרנות אג"ח מדינה צמודות לטווח ארוך סבלו מתשואה שלילית ממוצעת של 1.2%.

ב־2010 ו־2009 דווקא הקרנות הארוכות הניבו תשואה גבוהה יותר, אך נראה כי השנה הסיפור שונה עקב תהליך העלאת הריבית. המגמה משתקפת בתנועת הכסף: קרנות אג"ח מדינה צמודות קצרות נהנו מגיוסים ערים של כ־1.1 מיליארד שקל בחודשים ינואר־אפריל, בעוד שמהקרנות לטווח ארוך נפדו 190 מיליון שקל - כ־30% מסך נכסיהן בתחילת השנה.

הגדילו לעשות הקרנות ללא אפיון זמן, המדממות מתחילת השנה, ופדו כ־1.3 מיליארד שקל, כ־15% מסך נכסיהן. קרנות אלו מציגות תשואה שלילית של 0.4% מתחילת השנה.

20% מקרנות האג"ח מדינה הצמודות רשאיות לבצע חשיפה מנייתית מוגבלת של עד 10% על פי מדיניותן. השנה אפשרות זו אמנם "שיחקה" לרעתן, לנוכח ירידות השערים במדדי המניות בישראל, אולם המשקיעים בכל זאת הזרימו אליהן כחצי מיליארד שקל, בעוד שקרנות שאינן חשופות למניות פדו כ־1.2 מיליארד שקל.

הקרן הגדולה ביותר בקבוצת קרנות האג"ח מדינה הצמודות, פסגות (00) מדדית ללא מניות, ניהלה בסוף אפריל כ־1.9 מיליארד שקל, ורשמה תשואה של 3.2% ב־12 החודשים האחרונים - מעט מתחת לממוצע הקרנות באפיק, שעומד על 3.6%. הקרן השנייה בגודלה, אקסלנס (0C) צמוד 2-4 שנים ללא מניות, מנהלת כ־910 מיליון שקל ומציגה תשואה של כ־4.5% ב־12 חודשים, מעל ממוצע הקטגוריה.

הקרן המובילה בתשואות בשלוש השנים האחרונות היא אפסילון (00) אג"ח מדינה ארוך - קרן קטנה המנהלת נכסים של כ־100 מיליון שקל, שהציגה תשואה שנתית ממוצעת של 9.8%. הקרן נהנתה מהתשואות הגבוהות שרשמו בתקופה זו אג"ח מדינה ארוכות, לנוכח תהליך הורדת הריבית בעקבות המשבר העולמי.

במקום השני בדירוג לשלוש שנים אלטשולר שחם (00) אג"ח מדינה צמוד ללא מניות, בעלת מח"מ גמיש, המנהלת כ־400 מיליון שקל, והניבה תשואה ממוצעת של כ־9.1% לשנה. יש לציין כי שתי הקרנות המובילות בטווח הארוך סובלות מאז תחילת 2011 מתשואות שליליות עקב שינוי המגמה וירידות השערים באג"ח הארוכות.

לתבל באג"ח זבל

דמי הניהול בקרנות אג"ח מדינה צמודות עומדים על כ־1% בממוצע, כאשר הקרנות לטווח קצר זולות יותר וגובות 0.6%, והיקרות הן הקרנות לטווח ארוך שגובות 1.1% בממוצע.

במבט קדימה, להערכתנו, לנוכח התשואות הנמוכות הקיימות כעת באג"ח מדינה הצמודות, עדיף להיחשף לקרנות המתמחות באפיק הקונצרני.

משקיע שמרן יכול לרכוש קרנות המתמחות באג"ח קונצרניות בדירוג גבוה, AA ומעלה, של פירמות חזקות ובעלות סיכון נמוך, אך כאלו המציעות פרמיה של כ־1% נוסף בתשואה על האג"ח הממשלתיות.

לקוחות שיבחרו בסיכון גבוה יותר יכולים לרכוש קרנות אג"ח בדירוגים נמוכים יותר של -A עד +A. לנועזים קיימת גם האפשרות "לתבל" את השקעותיהם בקרנות HIGH YIELD, שרשמו את התשואות הגבוהות ביותר מאז תחילת 2009 - אך חשוב לעשות זאת לאחר קבלת ייעוץ בבנק.

ללקוחות השמרניים מאוד, שבוחרים, למרות הכל, "לשבת" על אג"ח ממשלתיות צמודות, אנו מציעים לרכוש קרנות בעלות מח"מ בינוני או ללא אפיון זמן, המאפשרות למנהל הקרן לנהל את המח"מ ולנצל הזדמנויות שיכולות לצוץ בהמשך השנה.

השורה התחתונה: קרנות קונצרניות צמודות בדירוג גבוה המציעות פרמיה של כ־1% בתשואה על האג"ח הממשלתיות הן אלטרנטיבה טובה להשקעה, לנוכח התשואות הנמוכות באג"ח מדינה הצמודות.

צבי סטפק הוא יו"ר מיטב. רוני אפטר הוא מנהל קשרי יועצים בבית ההשקעות