בלעדי ל"כלכליסט" - קרדיט סוויס: יחס החוב־תוצר של ישראל במגמת שיפור

"נתוניה הפיסקאליים של ממשלת ישראל מדגישים את איתנותה של הכלכלה הישראלית במשבר הפיננסי העולמי שהגיע לשיאו בשנה החולפת" - כך כותבים כלכלני קרדיט סוויס בסקירה מיוחדת שהגיעה לידי "כלכליסט".

הסקירה מקיפה עשרה שווקים מתעוררים באירופה, במזרח התיכון ובאסיה בכל הנוגע לנתוני יחס חוב־תוצר והמשמעת התקציבית שלהם. כלכלני קרדיט סוויס מספקים בסקירה ניתוח מפורט גם לגבי מצבה הפיסקאלי של כלכלת ישראל, שממנו עולה כי הם מאמינים שבשנה הנוכחית ממשלת ישראל עתידה להציג ביצועי יתר דומים לאלה שרשמה בשנת 2009.

הדו"ח המחמיא של קרדיט סוויס מצטרף לנתונים חיוביים נוספים שפורסמו בשבועיים האחרונים על מצבה של הכלכלה הישראלית. באמצע החודש פרסמה הלמ"ס כי ברבעון האחרון של 2009 צמח המשק בשיעור שנתי של 4.4%. בתוך כך פרסם בנק ישראל נתון חיובי נוסף שממנו עולה כי האינפלציה הממוצעת הצפויה בשוק ההון לשנה הקרובה מסתכמת ב־2.3%, ונמצאת בתחום היעד שקבעה הממשלה לעצמה (1%–3%).

כלכלני הבנק השוויצרי מציינים כי "בסיכומה של השנה החולפת הצליחה ממשלת ישראל להציג ביצועי יתר בכל הקשור ביעדי התקציב שלה ל־2009, והגירעון התקציבי הגיע ל־5.2% מהתמ"ג - שיעור הנמוך ב־0.8% מהיעד העליון, של 6%, שהציבה לעצמה הממשלה", נכתב בסקירה.

בבנק השוויצרי מעריכים כי הגירעון התקציבי ב־2010 של ממשלת ישראל יסתכם ב־4.5% מהתמ"ג, נמוך מהיעד הרשמי של ממשלת ישראל, שעומד על 5.5%. בשנת 2011, מעריכים בקרדיט סוויס, תרשום ממשלת ישראל גירעון בגובה 4.1% מהתמ"ג.

בקרדיט סוויס סבורים כי השיפור הפיסקאלי שתציג ממשלת ישראל בשנת 2010 יקבל רוח גבית, בין היתר, מצמיחה של 8% בהכנסות הנומינליות של הממשלה לעומת שנת 2009. כלכלני קרדיט סוויס מבססים הערכה זו על תחזית לצמיחה בגובה 6.8% בתמ"ג בשנה הנוכחית, נוסף על ההערכה כי ממשלת ישראל לא תבצע קיצוץ משמעותי בהיקף הוצאותיה ב־2010.

בסקירה כותבים כלכלני הבנק השוויצרי כי ממשלת ישראל עתידה, ככל הנראה, להגדיל את קצב הוצאותיה במסגרת תוכנית התקציב הדו שנתי ל־2010-2009 בשל המשבר העולמי. כפועל יוצא צופים כלכלני קרדיט סוויס כי התקציב הממשלתי הפיסקאלי בשנת 2011 יישאר מאוזן.

התחזקות השקל תתרום להורדת יחס החוב־תוצר

בקרדיט סוויס סבורים כי יחס החוב־תוצר הגבוה יחסית של מדינת ישראל, שעמד בשנת 2009 על 78.1%, הוא זמני בלבד. בקרדיט סוויס סבורים כי בשנת 2010 תירשם צמיחה של 3.2% בתמ"ג ושיעור האינפלציה יסתכם ב־3.2%, לעומת צמיחה של 5.0% בתמ"ג ו־2.9% באינפלציה שצפויים בשנת 2011. בהתייחס לנתונים אלו מעריכים כלכלני קרדיט סוויס כי לקראת סוף 2011 יירד יחס החוב־תוצר של מדינת ישראל ל־75.8%. סיבה נוספת לירידה החזויה ביחס חוב־תוצר ב־2011 היא שחמישית מחובות הסקטור הציבורי בישראל נקובים במטבע זר (בעיקר בדולרים). משכך, צפי לייסוף ריאלי של השקל, בגובה של כ־4.9% בשנת 2010 ו־3.9% בשנת 2011, עשוי לתמוך בהורדת יחס החוב תוצר, כאמור.

אך תמונת המצב האופטימית שמציירים כלכלני קרדיט סוויס למשמעת התקציבית בישראל טומנת בחובה גם כמה גורמי סיכון, ובהם אי־היציבות הפוליטית. לפיכך עלולה הממשלה למצוא את עצמה מגדילה את היקף ההוצאות התקציביות בשנת 2010 ואף לאחריה. גורם סיכון נוסף הוא מתחים גיאו־פוליטיים במזרח התיכון. אף על פי כן, סבורים בקרדיט סוויס כי במקרה הכי גרוע יחס החוב־תוצר בשנת 2010 יאמיר לכ־80%, אם צמיחת התמ"ג בארץ תהיה נמוכה מהצפוי ותסתכם ב־1.7% בשנת 2010 וב־3.5% בשנת 2011. זאת לצד פיחות בשער החליפין שקל־דולר, שעלול להשפיע לשלילה על חובותיה של ישראל הנקובים בדולרים.

אפשרות: גיוס נוסף בשוק הבינלאומי ב־2010

למרות זאת, כלכלני קרדיט סוויס מאמינים כי ממשלת ישראל תמשיך ליהנות מסביבת תקציב נוחה. הם מציינים כי לישראל כמה אופציות נוספות להגדיל את מקורותיה התקציביים, אם תזדקק להם, למשל הפרטת חברות או פרויקטים בבעלות ממשלתית, גיוס הלוואות בשוק ההון המקומי הנחשב נזיל מאוד, או גיוס בשוק הבינלאומי - נוסף על גיוס 1.5 מיליארד דולר שביצעה ישראל במרץ 2009 באמצעות הנפקת אג"ח, שנחשב מוצלח מאוד ונודע כגיוס הגדול ביותר שביצעה אי־פעם ממשלת ישראל בשוקי ההון הבינלאומיים.

כלכלני קרדיט סוויס מציינים כי עלויות המימון של גיוס החוב של ממשלת ישראל בחו"ל לא השתנו לרעה, אף שבסביבה הגלובלית שוררת מידה גבוהה של אי־ודאות, בעיקר בקרב כמה ארצות בגוש היורו. להערכת כלכלני קרדיט סוויס, ממשלת ישראל עתידה לצאת לגיוס נוסף של כמיליארד דולר באמצעות הנפקת איגרות חוב במחצית הראשונה של 2010, מהלך שיבטל את הצורך לגייס סכום זה בשוק המקומי.