השורטיסט שמהמר נגד חברת האשראי החוץ בנקאי: "ללא גלגול חוב - מניף הייתה מפסידה"
קרן מאקרו וואליו פתחה בתחילת השנה פוזיציית שורט נגד מניף, בטענה לעלייה בחובות הבעייתיים; לפי הערכות מנהל הקרן, גילעד מנו, 26% מתיק האשראי של החברה מצוי בבעיה - והרווחים הגבוהים מוסברים בהסדרי חוב שמסתירים הפסדים; מניף: "האנליסט לא מבין את המודל העסקי שלנו"
בתחילת השנה פתחה קרן הגידור מאקרו וואליו פוזיציית שורט על חברת מניף. מנהל הקרן, גילעד מנו, ראה לנגד עיניה קשיים בגביית האשראי שניתנו ליזמים על ידי חברת האשראי החוץ־בנקאי מניף, כאשר האינדיקציה החשובה ביותר מבחינתו היתה הזינוק בחובות שבפיגור ברבעון הראשון, שעלה מ־19 מיליון שקל ל־363 מיליון שקל.
המשקיעים בשוק לא ראו עין בעין עם מנו, ולראיה מניית מניף עלתה ב־30% מתחילת השנה, מ־900 מיליון שקל ל־1.2 מיליארד שקל כום, לעומת מדד ת"א־125 שעלה 28%.
חרף זאת, קרן הגידור של מנו עדיין מחזיקה בפוזיציית שורט על מניף, הפוזיציה הגדולה ביותר של הקרן שמנהלת 70 מיליון שקל - הסיב, לדברי מנו היא כי "חרף הקשיים בענף הנדל"ן, מניף נסחרת בשווי כפול מההון העצמי שלה - 622 מיליון שקל - ולהשקפתנו מדובר בשווי גבוה מדי".
ניתן להסביר את השווי של מניף כתוצאה מהתשואה על ההון שלה, שעומדת על 27% מאחר שהיא הציגה רווח של 85 מיליון שקל, בשני הרבעונים הראשונים במצטבר, וקצב הרווחים השנתי שלה הוא 170 מיליון שקל.
"אכן מדובר בתשואה על ההון פנטסטית" אומר מנו, "אבל היא נובעת בין היתר מגלגול של החובות קדימה על ידי מניף. כאשר יש יזם שמתקשה לשלם את הריבית או ההלוואה למניף, החברה מגיעה איתו להסדר של פריעת החוב על ידי חתימה על הסכם הלוואה חדשה בהסכמת שני הצדדים".
על פי הדו"ח של מניף, היא מחזיקה בתיק אשראי של 660 מיליון שקל שמועד פירעונו השתנה בינואר-יוני השנה. בנוסף, ישנם 297 מיליון שקל חובות בקשיי השבה בטווח הקצר (פחות מ־9 חודשים) ו־25.5 מיליון שקל חובות בפיגור. "מדובר בסך הכול ב־982 מיליון שקל שנמצאים בבעיה כלשהי בתיק האשראי של מניף.
תיק זה נאמד היום ב־3.8 מיליארד שקל, כלומר 26% מהתיק של חברת האשראי החוץ־בנקאי נמצא בבעיה כלשהי. ב־2024 אותו אשראי בעייתי היווה 14%מהתיק, ב־2023 הוא היווה 2% ואף פחות מזה ב־2022".
לדברי חברות נקלעות לבעיות כאשר הבעיה הופכת תזרימית וההוצאות גדולות מההכנסות. "על פי נתוני מניף הוצאות הריבית שלה עמדו על 109 מיליון שקל בינואר-יוני השנה, וההכנסות מגביית הלוואות היו 250 מיליון שקל.
מאחר שהלוואות חדשות שנרשמו במניף במחצית הראשונה של השנה עמדו על 633 מיליון שקל, תיק האשראי היה צריך לגדול נטו ב־383 מיליון שקל - אולם הוא גדל ב־560 מיליון שקל, על כן אני מסיק מכך ש־177 מיליון שקל הם למעשה צבירה של ריביות שנהפכו להלוואות חדשות שמועד פירעונן שונה. ללא גילגול החוב, לכאורה מניף הייתה רושמת הפסד בינואר-יוני השנה".
מניף, שבשליטת מאיר שמיר, מממנת יזמי נדל"ן, בעיקר באמצעות הלוואות מזנין. את החברה מנהל מאור דואק. הכנסות מניף ברבעון השני היו 128.5 מיליון שקל, לעומת 102 מיליון שקל ברבעון המקביל, עלייה של 25%. הרווח הנקי הסתכם צמח ב־19%, ל־43 מיליון שקל לעומת 36 מיליון שקל ברבעון המקביל.
ממניף נמסר בתגובה ש"נראה כי האנליסט אינו בקיא במודל העסקי של מניף. החברה פועלת כבר 26 שנים במודל עסקי שבמסגרתו נעשה שימוש במועדים שונים בהסכם המימון על מנת לנהל ולנטר את הסיכון העסקי הכרוך בפעילות בפרויקטים, באותה התקופה ההפסד של מניף עמד על פחות מ־0.5% מקרן האשראי שהעמידה - פחות מ־20 מיליון שקל במצטבר.
"מימון מניף במהותו הינו מימון פרויקטלי הנפרע מעודפי הפרויקט ונשען כמעט במלואו על בטוחות נדל"ן. זהות בעלי המניות, השותפים האסטרטגיים ותנאי המימון שלהם זוכה החברה מעידים על חוסנה".
