ממלא מקום בנקים

מה גורם ליצחק תשובה להעניק את הלוואות המוכר הנדיבות לרוכשים בגל המימושים שלו? איך הוא מתמודד עם הסיכון שכרוך בחשיפה לכמעט 2 מיליארד שקל?

ישנן כמה סיבות אפשריות לסוג העסקאות החדש שתשובה מביא לשוק. המרכזית שבהן: הבנקים הפסיקו להעניק מימון לרכישת שליטה בחברות. רכישות כמו זו של מוטי זיסר באלביט הדמיה, זו של נוחי דנקנר באי.די.בי וזו של יצחק תשובה בקבוצת דלק לא ממומנות יותר בידי הבנקים. דרישות רגולטוריות של עמידה ביחסי הלימות הון והחשש מהסתבכות במתן אשראי בעייתי גרמו לבנקים הישראליים, שעד לפני שנתיים היו גורם המרכזי במימון עסקאות של אמצעי שליטה, להימנע ממימון עסקאות רכישה. הימנעות זו מובילה את הרוכשים לבקש הלוואות מוכר במסגרת העסקה או לנסות לגייס הלוואה פרטית מגופים מוסדיים בארץ או בחו"ל

הלוואות פרטיות כאלה הן מוצר יקר, שכן המוסדיים מודעים לקושי העומד בפני הרוכשים ולמיעוט האלטרנטיבות ועל כן דורשים ריביות דו־ספרתיות. הפתרון הטוב ביותר שנותר הוא הלוואות מוכר.

סביר להניח שתשובה היה מעדיף לקבל את התשלום במזומן ולהימנע מכאבי ראש, אך אז היה נתקל בקושי לאתר רוכשים ועלול היה להיאלץ להתפשר על המחיר. תשובה מעדיף לקחת את הסיכון בחשיפה לחברות ולקבל את המחיר שהוא מבקש. בתמורה הוא מקבל כשעבוד את המניות של הרוכש, שבמקרה של דיפולט מפסיד גם את ההון העצמי שלו לעסקה. לתשובה אין שליטה על הגוף המתנהל ואין יכולת ליטול דיבידנדים או לחלוב את החברה. וכך הוא נחשף לסיכון — בעיה שבעל השליטה בקבוצת דלק מנסה להתגבר עליה באמצעות מינוי דירקטור או משקיף מטעמו בחברה הנמכרת, כל עוד ההלוואה לא נפרעה במלואה.

בדלק אירופה מונה משקיף מאחר שהרוכשים סירבו למינוי דירקטור. בברק קפיטל מונה דירקטור והחברה מחויבת להעביר את דו"חותיה לדלק בכל רבעון. בהפניקס, על פי הערכות, יכניס תשובה סעיף המחייב את הרוכשים להעביר את מרבית הדיבידנדים שיקבלו מהחברה לפירעון החוב.

לצד הסיכון מציינים בדלק יתרונות בנוסחה החדשה; בראשם ריבית של 5% לשנה שמקבלת החברה. עבור גוף שמחזיק בשנה 900 מיליון שקל מדובר בפתרון לא רע, שכן האלטרנטיבה הבנקאית היא ריבית של 1% לשנה. קבוצת דלק מחזירה 900 מיליון שקל למחזיקי האג"ח בכל שנה. עתה יהיה בידה תזרים כמעט מובטח של כ־350 מיליון שקל (ויותר), שכולו ינבע מהחזרי הלוואות.

במקרה של הפניקס עשויה לעלות בפני המפקחת על הביטוח שאלה על היקף ההלוואה ומקורות הכסף של קושנר. שאלה מהותית נוספת שתעלה נוגעת לחוק הריכוזיות — תשובה מוכר את הפניקס כדי לעמוד בתנאי החוק, אבל אם מניות הפניקס עדיין משועבדות לו, האם אין לו השפעה על ניהולה? ימים יגידו.

יצחק תשובה צילום: ראובן שוורץ