טוב שיש חברים

כמה דובר על היריבות המרה שהעמיקה לאחרונה בין ראשי משרד האוצר לבין מי שניצב בראש בנק ישראל - החל בשאלות חשובות פחות כמו דיוקנו של בגין, כן או לא, על שטר הכסף החדש, וכלה בנושאים ענייניים יותר כמו עיתוי העלאות הריבית.

בשנתיים האחרונות הופנו יותר מפעם אחת קריאות לעבר החשב הכללי באוצר שוקי אורן, לנתב חלק מכספי החוב הממשלתי לטובת המאבק בשקל ההולך ומתחזק. האחרונה הופרחה לחלל האוויר רק לפני כמה חודשים, כשקבוצת פרופסורים לכלכלה הציעה בכנס קיסריה שהממשלה תנפיק איגרות חוב מיוחדות לקרנות הפנסיה שישקיעו את כספי העמיתים שלהן בחו"ל.

לאורך כל אותה תקופה סירב אורן להשתתף במשחק, והסביר כי תפקידו לפעול בנושא רק משיקולים של ניהול החוב, ואסור להשתמש בכספים הרבים שעליהם הוא מופקד כדי להשפיע על שער החליפין. ואורן, מתוקף תפקידו, אכן מופקד על כספים רבים: היקף החוב הממשלתי הכולל מסתכם כיום ביותר מ־600 מיליארד שקל, כ־110 מיליארד שקל מהם חוב לתושבי חוץ, הנקוב במטבע חוץ.

עכשיו, כשהתברר סופית שמדיניות בנק ישראל בתחום המט"ח הגיעה למבוי סתום, החליט האוצר לקום ולעשות מעשה. המועד שבו בחרו ראשי המשרד להיחלץ לעזרת השכנים שמעבר לכביש אינו מקרי; הריבית השקלית הנמוכה על עסקאות ההחלף הופכת אותן כעת לכדאיות גם מבחינה כלכלית, וזה, כאמור, השיקול העיקרי שהנחה את אורן לאורך כל הדרך.

עיתוי משולם

גם מבחינתו של נגיד בנק ישראל, המהלך שיוזם עכשיו האוצר מגיע בעיתוי כמעט מושלם. אחרי חמש העלאות ריבית בשיעור מצטבר של 1.5%, יצרה המדיניות של פישר פער ריביות של 2% בין השקל לבין הדולר. המשקיעים הזרים לא נותרו אדישים לפער ריביות גדול זה, ובחודשים האחרונים הם ממירים מיליארדי דולרים לשקלים, וקונים בתמורה שהם מקבלים תעודות מק"מ של בנק ישראל.

המרות דולרים אלה של המשקיעים הזרים, חלק מהם גופים ספקולנטיים, הן אחת הסיבות העיקריות לחולשה הנמשכת בשערו של הדולר מול השקל. פישר, בתגובה, מנסה למתן את התהליך באמצעות רכישה מסיבית של דולרים.

עד עכשיו - כשהאינפלציה הצפויה נעה בתוך תחום היעד שקבעה הממשלה (1%–3%) - הכל היה בסדר ופישר היה יכול גם להעלות את הריבית כדי לרסן את עליות המחירים וגם לרכוש דולרים. פעולה כפולה זו פוגעת באמינותו של הבנק המרכזי, וגם קרן המטבע הבינלאומית וגם ארגון OECD קראו לפישר להפסיק אותה.

אבל בתוך כמה חודשים כל זה עומד להשתנות. האינפלציה הצפויה תחרוג בקרוב מאוד מעבר לגבול העליון של היעד, ואז יהיה על פישר לבחור בקו פעולה אחד וברור: או מלחמה בשקל המתחזק, או שמירה על יציבות המחירים.

לכן, העזרה שמושיט לו כעת שוקי אורן תקל על פישר להתמקד בתפקיד העיקרי שמציב בפניו חוק בנק ישראל החדש: הוא יעלה את הריבית כדי לבלום את האינפלציה, ואילו אנשי האוצר כבר יפעלו לחיזוק המטבע האמריקאי באמצעות עסקות ההחלף דולר־שקל.