חיים את השוק: זה הזמן לקור רוח

המהלך שמתרחש בשבועות האחרונים בשווקים הפיננסיים מעורר תמיהה. לכאורה - הכל נראה הגיוני. המשקיעים עוברים התפכחות מהאופוריה שאפיינה את הבורסות בראשית השנה, ואת מקום התחזיות האופטימיות תופסות ההערכות של רואי השחורות שזוכות לכותרות ענק בטורי הפרשנות בנוגע למשבר גלובלי מחודש.

וכך, נוכח אי־הוודאות השוררת לגבי הצמיחה במשקים המרכזיים בעולם וגם בישראל, גופים מוסדיים ומשקיעים פרטיים בוחרים לממש נכסי סיכון לטובת הגדלת האחזקות של נכסים בטוחים כביכול. כך צפינו בירידות של 7%-8% ואף יותר, מאז ראשית השנה, במדדי המניות בעולם ובישראל, בעוד שוקי איגרות החוב רשמו עליות מרשימות, תוך שהתשואות לפדיון הגיעו לשפל חסר תקדים.

לדוגמה, התשואה לפדיון של האג"ח הממשלתיות לעשר שנים בארצות הברית (טרייז'ריס), שב־2009 האמירה לכ־4%, ניצבת היום מתחת ל־3%. אצלנו בישראל תשואת האג"ח השקליות בעלות מח"מ דומה לטרייז'ריס התקרבה לפני כמה חודשים ל־6%, וכיום היא עומדת על כ־4.5% בלבד. שוב אנו עדים למעבר מסיבי של כספי חוסכים מהמסלול הכללי, הכולל מניות, לעבר המסלול ה"בטוח" - תיק ללא מניות. התפתחות זו מזכירה את ההתנהגות הפוסט־טראומטית של הציבור ברבעון האחרון של 2008.

תגובת יתר

השאלות המתבקשות בימים טרופים אלה הן האם שערי המניות לא ירדו יותר מדי, האם רמתן הנוכחית אינה מגלמת בתוכה את כל התרחישים הפסימיים והאם לא נרשמה כאן תגובת יתר בשוקי האג"ח. חשוב לזכור: הבורסות מושפעות מפרמטרים מאקרו־כלכליים דוגמת שיעור האבטלה, שוק הדיור, היקף הצריכה הפרטית וסחר החוץ. כאשר הפרמטרים השוטפים המתקבלים מהמשק גרועים מהערכות האנליסטים, השווקים מגיבים מיידית באופן שלילי - ולהפך.

אנו מצויים בעיצומה של מגמה של הנמכת ציפיות: הקשיים בגוש היורו, החששות להמשך הצמיחה בשיעורים הנוכחיים במשק האמריקאי, האפשרות להאטה בולטת בקצב צמיחת התוצר הסיני בגלל רגולציית יתר - כל אלה גורמים ל"תחרות" בין המומחים, מי יספק תחזית גרועה יותר. חשוב להבין, ההערכות הפסימיות צפויות להתממש רק אם "כל שאר התנאים יישארו קבועים". והרי מדינות אירופה נוקטות צעדי ריסון, ובארה"ב, פרט לריבית הנמוכה והנזילות האדירה בשווקים, אין לממשל כל כוונה לצמצם או לבטל בשנה הקרובה את צעדי תמרוץ הכלכלה. במקביל, גם סין ממהרת להסביר כי אין בפעולות הממשלה בתחומים הריאליים והמוניטריים משום פגיעה בתוואי הצמיחה העתידי.

כוח האינרציה

התוצאה הבלתי נמנעת תבוא לידי ביטוי ברבעונים הקרובים, עם פרסומן של אינדיקציות ריאליות טובות יותר מהציפיות הנמוכות של הכלכלנים, והאפקט שלהן על השווקים ברור לחלוטין. כיום, כאמור, שולטת בשווקים האווירה הפסימית - "שוק של דובים". כל ידיעה חיובית נדחקת הצדה, וכל ידיעה שלילית נהנית מהד תקשורתי רחב. לרוב היועצים, מנהלי התיקים והאנליסטים ברור היום לגמרי כי המומנטום השלילי במניות צפוי להימשך מכוח האינרציה, והאג"ח ימשיכו לחגוג. רק מקצוענים בעלי קור רוח ושיקול דעת נטול אינטרסים זרים נוטים לזהות בתקופה הקרובה את שינוי המגמה. במצב זה "הידיים הראשונות" יהיו אותם משקיעים שיהיו מוכנים לפעול בניגוד למגמה וליטול סיכון בטווח הקצר לטובת השגת רווחים נאים בהמשך הדרך.

הסיטואציות הכביכול לא הגיונית הללו אינן חדשות. לא קיים מצב שבו האג"ח רק עולות, והמניות רק יורדות. בכלכלה - הכל יחסי, והכל נמדד לפי כדאיות. גם בימים אלה מומלץ לבצע חשיבה נוספת בהרכב התיק, ולבדוק האם יש מקום לשנותו.

הכותב משמש יועץ בנושאי שוק ההון ודירקטור בחברות פרטיות וציבוריות