מניה בפינצטה: ת'ור הזהב

נסיעה בקרוואן היא הטוב בשני העולמות: גם להיות בטיול וגם להישאר בבית. יתרונות אלה זה קוסמים למאות אלפי אמריקאים שרוכשים בין 200 ל־300 אלף קרוואנים מדי שנה - כ־2% ממספר כלי הרכב הקלים שנמכרים בארצות הברית. חברה אחת, ת'ור אינדסטריז (NYSE: THO), חולשת על נתח שוק משמעותי בתחום והיא מייצרת שליש מהקרוואנים בארצות הברית.

יוצאים לרוד טריפ

אין ספק שההיצע של נגררים שמציעה החברה מרשים ביותר: מרביתם מתהדרים בחדר שינה זוגי, חדר אמבטיה, חדר הסבה ואפילו מטבח. חלק מהדגמים הענקיים מכילים שני חדרי שינה ויש בהם חללי אחסון שיכולים להכיל חפצים גדולים כמו אופנוע או רכב שטח קטן.

ת'ור נוסדה ב־1980. מאז צמחה החברה באמצעות סדרה של רכישות אשר סייעו לה להיהפך ליצרנית הגדולה ביותר בעולם הקרוואנים. מסע ההשתלטויות של החברה הפך אותה גם לחברה המעסיקה יותר מ־5,000 עובדים ביותר מ־20 אתרי ייצור ברחבי ארה"ב. ת'ור נסחרת בוול סטריט בשווי של 1.8 מיליארד דולר.

תחום פעילותה של ת'ור נקרא "רכבי פנאי". עד לפני שלוש שנים נהנה תחום זה מגאות חזקה, עת צרכנים אמריקאים הלוּמי אשראי סרקו את הרחובות על גבי האמרים בתוּרם אחר הזדמנויות לבזבז כסף על בתים יקרים וטובין אחרים. בינתיים משבר הסאב־פריים היכה בעוצמה, אמריקה הבינה שחייתה ברמת חיים גבוהה מדי, וקצב הבזבוזים הואט.

גם המכירות של כלי רכב גדולים ויקרים הושפעו מהמגמות האלו, והדבר ניכר בתוצאותיה של ת'ור. במהלך 2006 הגיעו מכירותיה של יצרנית הקרוואנים לקצב שנתי של 3 מיליארד דולר — פי שניים ממכירותיה שלוש שנים קודם לכן.

חלפו שלוש שנים וב־2009 חזרו מכירותיה של ת'ור לרמתן ב־2003: 1.5 מיליארד דולר. גם רווחיותה של החברה ידעה מחזור גאות ושפל: ב־2006 דיווחה ת'ור על רווח תפעולי של 250 מיליון דולר שהצטמק ב־2009 ל־17 מיליון דולר - 7% בלבד מהרווח ב־2006.

תשואה של 100% בשנה

למרות זאת, נראה כי ת'ור תשרוד את המשבר. החברה נמנעה לחלוטין מנטילת אשראי בנקאי, וכמעט 70% ממאזנה ממומנים באמצעות הון עצמי. מרשימה גם העובדה שבכל 30 שנות קיומה לא רשמה ת'ור הפסד שנתי בעוד שחקניות אחרות בתחום פשטו רגל או נבלעו בקרב חברות אחרות.

במהלך השנה האחרונה הפיקה מניית ת'ור תשואה של כמעט 100% לעומת 40% וקצת של מדד S&P 500. חלק מההסבר לתשואה העודפת הזו קשור לעובדה שמניית ת'ור תנודתית יותר ממדד המניות הרחב באופן טבעי (בטא גדולה מ־1), ומהלך העליות שלה קשור לעובדה שהיא נפגעה יותר בשיא המשבר.

למרות זאת, העין נמשכת גם אל הדו"חות הכספיים של החברה כדי לאתר סיבות לזינוק החזק במניה. בדיקת קצב צמיחת המכירות ב־12 החודשים האחרונים מניבה תוצאה מאכזבת - נסיגה של 8% לעומת 12 החודשים שקדמו להם.

עם זאת, סעיפי הרווח דווקא השתפרו משמעותית: הרווח הגולמי של החברה כמעט ושילש עצמו לרמה של 90 מיליון דולר, והרווח הנקי צמח במהירות ל־62 מיליון דולר. בהתבסס על נתונים אלו, עומדת ת'ור על מכפיל רווח נדיב למדי של יותר מ־28 — מכפיל שאפשר לתמוך בו רק על ידי צפי לצמיחה מהירה מאוד בהכנסות וברווחים. מנין שואבים בעלי המניות את האופטימיות? מהדמוגרפיה האמריקאית, שמצביעה על התרחבות נמשכת של שכבת ה"בייבי בּוּמרס" שמהווה את המקור לעיקר הביקוש לקרוואנים.

הכותב הנו יועץ מומחה לאסטרטגיה פיננסית למוסדות ויחידים. האמור אינו מהווה המלצה או ייעוץ כלשהו ו/או תחליף לייעוץ השקעות אישי. הכותב עשוי לפעול מעת לעת בניירות ערך המוזכרים לעיל