במעמד צד אחד
הדולר כבר מתחזק מול היורו אבל מה יהיה עם השקל?
הדולר מחמם מנועים. לאחר תקופה ארוכה של חולשה קשה ואף דעות שהזהירו מפני קריסתו של הדולר, נוצר מהלך שהפתיע רבים בעולם. המהלך נוצר תחילה מול היורו, אשר קיימות לו די סיבות להיחלש לאחר שהתחזק במחצית השניה של 2009 על לא עוול בכפם של האירופים.
על פי ניסיון העבר, לשינויי מגמה אסטרטגיים בדולר יש דפוס פעולה ברור: הוא מתחיל ונוצר בניגוד לדעה הרווחת ומתפרש כ"תיקון" למגמה הקודמת. לאחר שהוא נמשך והופך להיות בולט דיו, הדעה הרווחת משתנה ומגייסת את תמונת הרקע לטובת הסבר המגמה. או אז, הופך להיות "ברור" כי זה הכיוון הנכון בשוק.
ניתן להניח כי בשלב זה, התחזקות הדולר נמצאת בשלב הראשון, בו היא נראית כ"תיקון" למגמה הקודמת. לגבי ההמשך, מכיוון שיש למהלך זה בסיס כלכלי ראוי, המתגלם בפער בין התהליכים המאקרו כלכליים בארה"ב לעומת אירופה, ניתן להניח כי למהלך ההתחזקות שהחל בדולר תהיה המשכיות. נראה כי המאסה הגדולה של יתרות המט"ח בעולם רק מתחילות לקבל את הגירוי לצאת מהאירו. או אז נראה את המהלך ה"גדול".
השקל – עומד בשלו
בישראל נראית בשבוע האחרון נטיה להתחזקות של הדולר והשער עלה מ- 3.67 לכ-3.73 שקלים לדולר, עליה בשיעור של כ-1.5%. שיעור זה הוא מתון יחסית ל-7%, שיעור ההתחזקות של הדולר מול סל המטבעות העיקרי העומד מולו - מאז תחילת המהלך הנוכחי.
ברור כי תגובה מתונה זו משקפת את ציפייתם של מרבית הפעילים בשוק זה לכך שהשקל ימשיך להיות חזק. ציפיה זו מתבססת על התובנה כי המשק הישראלי עבר טוב את המשבר, תובנה שהביאה שמצויה גם בבנק ישראל שכבר מצוי במגמה של העלאת ריבית.
מהלך המשבר והיציאה ממנו הבליט את התנהגותם של משקים מתעוררים. הכלכלה במשקים אלו התנהלה בצורה שונה מזו של כלכלות ארה"ב, אירופה ושאר המדינות המפותחות. ההתנהגות של שוק העבודה במדינות המתפתחות, ההתנהגות הצרכנית ובישראל – גם המיצוב העסקי ומבנה התל"ג המבוסס על יתרון מגזרי בסחר חוץ, הביאו להתאוששות מהירה מהמשבר. כתוצאה משרידותן היחסית גבוהה בעת המשבר ובעיקר- ביום שאחריו, מטבעות של מדינות מתפתחות רבות, בהן ישראל, התאוששו אל מול הדולר. כך ראינו את השקל שומר על חוזקה יחסית ומתחזק מול מטבעות רבים.
סיבה נוספת לשקל החזק היא העובדה שהיורו הוא המטבע הכמעט יחיד, שנחלש בתקופה האחרונה אל מול הדולר. הדבר שם אותו בעמדה מבודדת ונראה כי היחלשותו, לא התחזקות הדולר, היא המהלך המתרחש מול עיננו. כך, לאחר שנה בה השקל הגיב ליורו, נוצרה התנתקות בין השניים ונראה כי החולשה היא 'בעיה מקומית' של היורו, לא התחזקות רבתי של הדולר. בינתיים.
מתי זה ישתנה?
כאמור, שנת היציאה מהמשבר הכלכלי, היתה שנתם של מטבעות המשקים המתעוררים. יש להניח כי השנה הבאה, בה ההתאוששות הכלכלית תימשך בכלכלותיהן של מדינות אלה, נראה את הכוח חוזר אל מטבעותיהן של מדינות אלה. מכיוון שכלכלת ארה"ב מובילה את תהליך ההתאוששות הכלכלית, נראה את הדולר מוביל. אירופה והיורו לעומתם – ימשיכו לדדות מאחור.
יש להניח כי בעתיד הקרוב חולשת היורו תזלוג אל המטבעות האחרים. אז תתקבל התחושה כי להתחזקות הדולר, יש מאסה והיא לא רק אירוע בודד, מול היורו. ניראות זו היא חשובה כדי לייצר גם מהלך היחלשות במטבעות ובמעגלים רחוקים יותר כך שגם למטבעות שיש להם סיבה מקומית/פנימית – בתוכם השקל - להיות חזקים. כך ניתן לצפות לתגובה מקומית כאשר השקל יגיב בהיחלשות כדי להתאים עצמו למתרחש בעולם.
עד כאן ההסבר הפונדמנטאלי, העוסק בהתאמת שערי המטבעות, לתהליכים הכלכליים. ומה לגבי הספקולנטים?
צריך לזכור שיש להם תמיד את 'סיפור המעשה' לפעילות. אין להם חיבה למטבע זה או אחר. כשהדולר יעשה את המהלך המשמעותי שלו בעולם, זה ישנה את 'סיפור המעשה'. כך, עם מגמת עליה בריבית בארה"ב וכל שאר המרכיבים התומכים בדולר חזק, ניתן להניח כי גם כיוון הספקולציה – ישתנה.
הכותב הוא מנכ"ל שקל אג'יו ניהול סיכונים והחלטות פיננסיות, מקבוצת שקל
