הנמלה והחרגול

משקיע נבון, כך מספרים לנו גדולי המשקיעים בכל הזמנים, איננו מנסה רק לרכוב על גלי הגאות עד אשר הוא מתנפץ אל החוף בחבטה. על משקיע כזה לנתח את המצב של החברות כפי שהוא, ולנצל את תנודות השוק לטובתו. אם השוק, מטעמים פסיכולוגיים, מקפח מניה כזו או אחרת בצורה שאינה מוצדקת, יכול המשקיע לנצל תמחור לקוי שכזה ולרכוש את המניה במחיר נמוך, וכל שנותר לו לעשות הוא לחכות עד אשר כלל השוק יישר איתו קו ויעלה את מחיר המניה בהתאם.

מצב זה, לדעתי, מתרחש כעת במניית אלביט הדמיה. החברה הוכיחה לאורך שנים רבות כי ההנהלה האיכותית שלה יודעת לקרוא את המפה נכון ולנצל את ההזדמנויות בשוק על מנת להשיא רווחים אדירים לבעלי מניותיה. לאורך תקופה ארוכה, השוק גמל לה כראוי, והביא את החברה לשווי של כ-5.5 מיליארד שקל בשיאה. כיום, כשנתיים לאחר התפוצצות בועת האשראי נסחרת החברה לפי שווי של פחות מחצי מכך, ולי נראה שהתקופה הרעה של בעלי מניותיה, כבר מאחור.

אלביט הדמיה היא חברה אשר משלבת בין מספר תחומי עיסוק – מלונאות, קמעונאות מכשור רפואי וביוטכנולוגיה, אך עיקר עיסוקה הוא ייזום נדל"ן. החברה, בשליטתו של מוטי זיסר, ביצעה מהלכים מרשימים במיוחד לאורך תקופת פעילותה - עוד בטרם כל זב חוטם בבורסה הישראלית שמע בכלל על מזרח אירופה.

הנמלה והחרגול – גרסת שנות ה-2000

עם התפוצצות בועת האשראי והנפילה החופשית של הכלכלה הגלובלית, היה מצב המדינות במזרח אירופה בכי רע. קיפאון באשראי, נפילות של בנקים, קריסה של מטבעות היו דבר שבשגרה. אך כמו שמספר המשל על הנמלה והחרגול, ככה הייתה אלביט על תקן הנמלה. עם פרוץ המשבר ישבה החברה על קופה דשנה של מזומן, ומעט מאוד נכסים אשר ערכם נידון למחיקה, ולו גם זמנית.

כיום, החברה כבר רואה מעבר למשבר הנוכחי, ודואגת לפתח את המיזמים אשר עתידים להחזיר עטרה ליושנה ואת מימושי העתק איתם. בחברה ובחברת הבת פלאזה סנטרס צבור סכום מזומן אשר עומד על קצת יותר מ-2 מיליארד שקל. כמובן שלחברה ישנם גם חובות, 3.8 מיליארד שקל חוב נטו במאוחד, אך אלו נפרשים עד שנת 2021 והחברה לא צפויה לבעיות נזילות. זאת ועוד, הן הצליחו לגייס ביחד כ-400 מליון שקל בשוק ההון אשר ישמשו להשקעות חדשות בשנים הקרובות.

היכן מצוי החלום?

מי שיתבונן רק בדו"ח רווח-והפסד של החברה, עשוי שלא להבין על מה אני מדבר. הרי החברה דיווחה על הפסד של 155 מיליון שקל ברבעון השלישי, ו-398 מיליון שקל במצטבר מתחילת השנה. עסקי המלונאות של החברה מדשדשים ותחום הקמעונאות, בנטרול של חנות "גאפ" החדשה אשר נפתחה לא מזמן רושם האטה.

עם זאת, הנמלה החרוצה ממשיכה לבנות את הקן ולצבור תבואה, כך שכאשר יגיע האביב, יגיע גם השגשוג בתחומה. אם נבחן את עסקי הנדל"ן, נראה כי החברה נהנית בינתיים מהפעלה של שני קניונים בלטביה וצ'כיה אשר מניבים הכנסות לא מבוטלות. במקביל לכך היא ממשיכה בפיתוחם של פרויקטים חדשים בפולין, הודו, הונגריה ורומניה. מצבה הכספי של החברה מאפשר לה להמשיך ולפתח את הפרויקטים, מבלי להילחץ במימוש במחיר נמוך. לאחרונה החברה הודיעה על כוונתה להיכנס לתחום של רכישת קניונים בארה"ב, תוך ניצול המשבר בנדל"ן המסחרי שם בהיקף כולל של 800 מיליון עד מיליארד דולר, בהון עצמי של 200 מיליון דולר. מצבת נכסים איכותיים, אשר פרושה בין ארה"ב במערב לבין הודו במזרח, עשויה להציף ערך רב למשקיעים כאשר הגלגל יתהפך שוב והכלכלה תחזור לסדרה.

מלבד נכסי הנדל"ן, חבויה בתוככי המאזן של אלביט השקעה בחברות של מכשור רפואי וביוטכנולוגיה אשר עשויות גם הן להביא להצפת ערך לבעלי המניות. חברת "אינסייטק" אשר בבעלות אלביט, מפתחת מכשור לטיפול לא פולשני באמצעות גלי אולטרה-סאונד לטיפול בבעיות נוירולוגיות. החברה דיווחה לפני מספר חודשים על הצלחה בניסוי באוניברסיטה בשוויץ, כאשר למכשיר אשר פיתחה פוטנציאל טיפול במחלות כמו פרקינסון או אפילפסיה.

בנוסף לכך משקיעה החברה בחברת "גמידה-סל" אשר מפתחת אמצעי ריפוי על ידי שימוש בתאי גזע וצפויה להתחיל בשיווק המוצר הראשון שלה במהלך 2011. למוצרים ולטכנולוגיה אותה מפתחת גמידה-סל פוטנציאל להניב הכנסות של מיליארדי דולרים בטווח הרחוק יותר.

היציאה ממדד הנדל"ן - הזדמנות

הוצאת מניית אלביט הדמיה מתוך מדד הנדל"ן 15 הביאה לגל של ירידות במחיר המניה. בחודש האחרון הניבה המניה תשואת חסר של כמעט 11% לעומת מדד הנדל"ן 15 וכמעט 14% מול מדד ת"א 100. פער זה אף מעמיק לכדי 19% ו-28% בהתאמה, בשלושת החודשים האחרונים.

הירידות האחרונות במחיר המניה אינן מוצדקות ומהוות הזדמנות לרכוש את המניה במחירי סוף העונה. חשוב רק לציין, כי למרות הנתונים החזקים עדיין מדובר בהשקעה בפרופיל סיכון גבוה יחסית, שכן תחום הנדל"ן היזמי במזרח אירופה עודנו נמצא בקשיים. אך אני מאמין, שכפי שהנהלת החברה ידעה לנצל את מחירי השפל בעשור האחרון לרכישה וייזום של נדל"ן במחירים נמוכים, ולאחר מכן לנצל את גלי הגאות על מנת לממשם, כך תדע לנווט את הספינה באוקיינוס הסוער גם כיום.

הכותב מכהן כיו"ר דירקטוריון אקסלנס קרנות נאמנות

קרנות נאמנות בניהול אקסלנס קרנות נאמנות בע"מ וכן חברות מקבוצת אקסלנס מחזיקות ו/או עשויות להחזיק ני"ע ונכסים פיננסיים המוזכרים בכתבה. הכתבה אינה מהווה המלצה לרכישת ני"ע ואינה מתחשבת בנתונים האישיים של כל אדם.