זכרונות מאפריקה
הקרב על החוב בין מחזיקי האג"ח יהיה מרתק יותר מההסדר עם החברה
בסרט זיכרונות מאפריקה המבוסס על סיפור אמיתי, אומרת הגיבורה (קארן בליקסן, המגולמת ע"י מריל סטריפ) על אהוב ליבה "ייתכן והוא ידע, בניגוד אלי, שכדור הארץ נברא עגול בכדי שלא נראה יותר מידי את המתרחש בהמשך הדרך". ציטוט זה מתאר בצורה טובה את מה שחוותה אפריקה-ישראל בשנים האחרונות.
אפריקה ישראל, כמו חברות נדל"ן רבות, ניצלה את ימי הגאות על מנת למנף את עצמה ולצאת להשקעות גדולות מעבר לים. מבין הטייקונים של 2003 - 2007 אפריקה הייתה שונה. השוני התבטא קודם כל במבנה הקבוצה. בעוד ל"טייקונים" מקומיים כגון נוחי דנקנר ויצחק תשובה הייתה חברת אחזקות אשר פעילות הנדל"ן שלה מרוכזת בחברות בנות לא כך היה המקרה של אפריקה-ישראל.
לא כמו נוחי ותשובה
אפריקה-ישראל הייתה ועודנה חברה שמאגדת בתוכה פעילות נדל"ן הן במישרין והן באחזקות בחברות בנות. מבנה המקשה על תהליכי תמרון בדומה לאלו שנעשו בדלק נדל"ן. עובדת היות אפריקה-ישראל קבוצת חברות מתחום הנדל"ן ללא פיזור ממשי בענפים נוספים הביאו בסופו של דבר את הנהלת החברה להודיע במוצאי שבת על הליכה למו"מ עם נושיה של החברה. אחת הבעיות של אפריקה הינה שיעבוד המניות של לב לבייב "בעל הבית" לבנקים. שיעבוד זה יקשה על החברה להגיע להסדר עם נושי האג"ח שלה. תהליך ההליכה להסדר יהיה ארוך ולא ניתן להעריך את סופו למעט העובדה כי אפריקה-ישראל לא תישאר אותה החברה.
הליכה להסדר תכלול מספר חיכוכים. ראשית בין בעלי המניות לבעלי החוב. הצהרת הנהלת החברה על הליכה להסדר, מעבירה את הכוח לבעלי החוב על חשבון בעלי המניות. הסיבה לכך היא שעצם ההכרזה מאותתת לבעלי החוב כי החברה מכירה בבעיות החוב שלה והיא נמצאת במצב "לחיץ" מול בעלי החוב. יש לזכור כי בכל תסריט של פירוק נושי חברה תמיד קודמים לבעלי המניות בה.
מחיר האגרת חשוב מהמח"מ
בנוסף, האינטרסים של בעלי החוב הקצר שונים משל אלו עם בעלי החוב הארוך. בעלי החוב הקצר כבר היו משוכנעים כי יקבלו את כספם ואגרות החוב הקצרות של אפריקה (למשל סדרה ט') נסחרו שבוע שעבר בתשואה לפדיון חד ספרתית. ההכרזה על הליכה להסדר מול כלל בעלי החוב הרחיקה את קופת המזומנים של החברה מבעלי האג"ח הקצר. מצד שני, הוטב מצבם שלבעלי אגרות החוב הארוכות. אם יתממש התסריט הגרוע מכל של פירוק כל בעל אגרת חוב יקבל את אותו סכום על כל שקל ללא קשר למח"מ האיגרת. לכן, מה שמהותי יותר כיום הינו מחיר האיגרת באגורות ולא המח"מ (משך חיים הממוצע של אגרת החוב) שלה. בתסריט של הסדר, בעלי המח"מ הארוך ייפגעו פחות מכיוון שפריסת התשלומים תשפיע עליהם פחות באופן יחסי.
אך, בטרם השוק מספיד כליל את החברה, יש לזכור כי לאפריקה ישראל הינה בעלת לא מעט נכסים איכותיים. ראשית, אפריקה מגורים שהינה הזרוע של החברה בישראל. מצבה של חברה זה הינו טוב יחסית.
שנית, לאפריקה אחזקה בפרויקטים ברוסיה במקומות מבוקשים (באמצעות אפי פיתוח). רוסיה אשר מתמודדת עם המשבר העולמי בצורה מעוררת כבוד מתחילה להראות ניצני התאוששות וסביר להניח כי נכסיה של אפריקה ברוסיה שווים כסף משמעותי. יש לזכור כי יחסית אפי פיתוח איננה חברה ממונפת ונכסיה עודפים על התחייבויותיה כך שבמקרה של מימוש נוצרת יכולת לשרת את בעלי החוב של אפריקה-ישראל.
השאלה היא כיצד יתנהלו המלחמות הפנימיות בין בעלי האג"ח והאם המוסדיים ישכילו להפיק את המרב מהמצב. על מנת למקסם את התועלת לבעלי האג"ח יש לרענן את הזיכרון בכל הקשור לתורת המשחקים.
