במת כלכליסט: מי קונה מניות בזמן מיתון?

המשק האמריקאי, את זה כבר כולם מעכלים, נמצא במיתון או ייכנס לכזה בתקופה הקרובה. המשק האירופי נמצא במגמה דומה, ולראיה, נתוני צמיחת התמ"ג בגוש היורו ברבעון האחרון היו שליליים. בעיתות מיתון כלכלי משקיעים נוטים בדרך כלל לברוח משוק המניות, ולרוב הם עוברים למחסות בטוחים יותר כגון פיקדונות, אג"ח ממשלתיות ושאר אפיקים סולידיים - במגמה שזכתה לכינוי Flight to Safety.

מה שלעתים נשכח מלב המשקיעים הוא ששוק המניות מגיע לתחתית במהלכו של המיתון, ולא בסופו. כמעט בכל מיתון יש שלב שבו הנתונים השליליים ממשיכים להתפרסם, המצב הכלכלי עודנו בכי רע, אולם מדדי המניות מתחילים לעלות, לאחר שכמה מהמניות מגיעות למחירים נמוכים במידה קיצונית מעבר לשוויין הבסיסי. התוצאה היא שלרוב, מי שרוכש מניות במהלך מיתון מרוויח בתוך זמן קצר.

לא רק תמ"ג, לאו דווקא שני רבעונים

מהו מיתון? שלא כמו הסברה הרווחת, שמיתון פירושו שני רבעונים רצופים בעלי צמיחה שלילית, בארצות הברית הלשכה האמריקאית למחקר כלכלי (NBER) היא המכריזה על קיומו של מיתון. הלשכה היא מכון מחקר כלכלי בלתי תלוי שאינו בבעלות ממשלתית, והיא שייכת לכמה אוניברסיטאות בארה"ב במשותף. NBER מגדירה מיתון כך: "צניחה משמעותית בפעילות הכלכלית המתרחשת לרוחב הכלכלה ואורכת כמה חודשים. זו לרוב באה לידי ביטוי בנתוני התמ"ג הריאלי, בהכנסה הריאלית, בתעסוקה, בייצור התעשייתי ובמכירות הקמעונאיות. מיתון מתחיל לאחר שהכלכלה מגיעה לשיא הפעילות, ומסתיים כשהמשק מגיע לתחתית". כלומר, לא רק תמ"ג, ולאו דווקא שני רבעונים.

נבחן את הנתונים שרואים מולם חברי הלשכה כיום: הצמיחה האמריקאית ברבעון הרביעי של 2007 היא בשיעור שלילי של 0.2%. ברבעון הראשון נרשמה צמיחה מינימלית של 0.9%, והצמיחה של 1.9% ברבעון השני היא תוצאה חד־פעמית של חבילת הסיוע הפיסקאלי של הממשל, ולכן קשה מאוד לראות בה שינוי מגמה (לעומת 4.7% ברבעון השלישי של 2007). שיעור האבטלה ביולי היה 5.7% לעומת 4.8% בפברואר. הייצור התעשייתי מתכווץ, ומדד האמון הצרכני נמצא ברמת שפל של 15 שנה.

השוק מקדים את הנתונים הכלכליים

סקירת ארבעת אירועי המיתון האחרונים בארה"ב מעלה כי שוק ההון מתחיל לתת תשואה חיובית עוד לפני שנתוני הכלכלה מצביעים על חזרה לפסי צמיחה. NBER הכריזה בעבר על מיתון 15–10 חודשים לאחר תחילתו, וזאת לרוב אחרי ששוק ההון עבר את השפל וחזר לטריטוריה של צמיחה. במקרים מסוימים, ההכרזה על מיתון התרחשה לאחר שהמשק כבר יצא ממנו.

שיאו האחרון של הדאו ג'ונס נרשם באוקטובר 2007, כלומר לפני כעשרה חודשים. השפל במדדי המניות בארה"ב נרשם ביוני (דאו ג'ונס) וביולי (S&P 500), ומאז הם במגמת צמיחה. נתונים אלה אינם נכונים כמובן רק למשק האמריקאי, כי יש לזכור שמדד ת"א־100 מתואם סטטיסטית ברמה של 88% עם הדאו ג'ונס. כך, למשל, השיא האחרון במדדים, באוקטובר 2007, נרשם בו־זמנית בארה"ב ובישראל.

שוקי המניות מקדימים בדרך כלל את הכלכלה הריאלית בחזרתם לפסים של צמיחה. הם חוזרים לעלות עוד בטרם יסתיים המיתון ואף לפני ההכרה הרשמית בקיומו של מיתון. לכן, כאשר תכריז NBER על קיומו של מיתון, כדאי על פי רוב להיות כבר מושקע שוב במניות. אני סבור שהכרזה כזו ממשמשת ובאה. החריג המהותי היה השפל הגדול ב־1929, שהיה מיתון שנמשך זמן רב. אם אנחנו לא עומדים לפני משבר מסוג זה, הרי שכדאי להתחיל להגדיל את האחזקה במניות.

הכותב הוא מנהל מחלקת מחקר Sell Side בבית ההשקעות תמיר פישמן