איך שבזן מסתובב לו

חברת בזן התמודדה בשנים האחרונות עם אתגרים רבים. בשלהי החיבור המחודש לגז הטבעי מתמר בתחילת שנת 2013, כאשר חוב החברה היה אז בשיאו ואילו מרווח הזיקוק היה ברמות שפל היסטוריות, האג"ח של החברה נסחרו גם בתשואות דו ספרתיות ומחיר המניה נסחר קרוב לרמות שפל היסטוריות של 1 שקל למניה.

עם זאת, עולם העסקים הוא מחזורי מטבעו ועסקי בזן. הפקטור המהותי ביותר בדו"חות בזן הינו מרווח הזיקוק, כאשר לכל דולר במרווח הזיקוק ישנה השפעה של כ-70 מיליון דולר על הרווח התפעולי של החברה. מרווח הזיקוק נע בשנה האחרונה ברמות של כ-5 דולרים לחבית, לעומת דשדוש ברמות שפל של 2-0 דולרים לחבית, בשנתיים הקודמות לה.

מספר גורמים שחברו להם יחדיו, אשר חלקם נובעים ממחזור עסקים רגיל, השפיעו על עלייתו המשמעותית של מרווח הזיקוק. ראשית, העלייה בביקוש לתזקיקים באירופה, בעקבות ההתאוששות בכלכלה, אשר נבעה, בין היתר, מהירידה התלולה בעלויות האנרגיה, בכלל והנפט הגולמי, בפרט. שנית, הירידה בהיצע אשר נובעת הן לאור המשך הירידה בכושר הזיקוק באירופה, בעקבות צמצום הפער בין מחיר הנפט הטקסני (WTI) למחיר הברנט.

לשיפור האקסוגני המהותי בתוצאות, אשר נובע בעיקר מהעלייה המשמעותית במרווח הזיקוק, מצטרפים הפירות של המהלכים האנדוגניים, אשר ביצעה החברה בשנים האחרונות ולהם תרומה מהותית לשורה התחתונה -  ההשקעה בפצחן המימני, החיבור החוזר לגז טבעי מאז אפריל 2014, מהלכי התייעלות האגרסיביים שיזמה החברה והירידה המהותית בהיקף החוב הפיננסי.

אריק יערי מנכ"ל בזןצילום: עמית שעל

לאור כל זאת, ירד יחס כיסוי החוב הפיננסי נטו ל-EBITDA של החברה בארבע השנים האחרונות מרמת שיא של כ-10 לרמה נוכחית של כ- 2.5 בלבד. דבר אשר עשוי להביא לשיפור נוסף בדירוג החוב של החברה בעתיד הקרוב ולהמשך ירידה בעלויות המימון שלה.

לאור כך, נראה שאנחנוו בתחילתו של מחזור עסקים חיובי, כאשר כל השיפורים האנדוגניים הפרמננטיים שביצעה החברה, יחד עם העלייה הניכרת במרווח הזיקוק, צפויים להביא לשיפור ניכר במאזן ובתוצאות התפעוליות של החברה השנה, לעומת השנים האחרונות.

אולם, למרות השיפורים הנ"ל עדיין החלק הארי של השיפור תלוי במרווח הזיקוק המתאפיין בתנודתיות מחזורית. זאת, בהתאם לשינויים בהיצע והביקוש של התזקיקים באזור, אשר עלולים להיות מושפעים לשלילה ממגוון סיבות, כגון עלייה אפשרית במחיר הנפט.

כאשר מדובר בהשקעה במניות של חברות בעלות אופי מחזורי מובהק, כמו בזן, חשוב לזהות נקודות תפנית במחזור העסקים בעיתוי הנכון ועם תחילתו, ולא פחות חשוב לזהות גם את סיומן.

הכותב הינו סמנכ"ל מחקר ומימון מקבוצת איפקס קפיטל מרקטס