טוב להשקיע בחו"ל
המשקיעים הישראלים חשופים יותר מדי לסיכונים בארץ. במקום להשקיע באג"ח ישראליות במחירים מנופחים, מוטב להשקיע בתיק מפוזר של אג"ח קונצרניות בינלאומיות
ב"כלכליסט" (26.4.2015) פורסם כי "הבנקים מפנים את הגב למדינה": הם משקיעים באג"ח קונצרניות בחו"ל במקום להשקיע באג"ח של מדינת ישראל. טוב הם עושים. הם לא מגדילים את הסיכון אלא מקטינים אותו. רצוי שעוד מוסדות פיננסיים בארץ יעשו זאת, לרבות קופות הפנסיה והגמל.
דירוג החוב של ישראל הוא A+. אגרות חוב קונצרניות בארה"ב בדירוג AAA – דירוג גבוה יותר מהדירוג הישראלי – מניבות הרבה יותר מהישראליות, 3.6%. ואגרות חוב קונצרניות בדירוג BBB (או Baa), מעט נמוך יותר שעדיין נחשב ל"דירוג השקעות", מניבות 4.5% , ריבית דולרית שהיא כפולה ויותר מהשואה השקלית על אג"ח מדינה ישראליות לכ-10 שנים. אם נניח ששערי החליפין יישארו ללא שינוי, מוטב להשקיע באגרות חוב כאלה לעומת אג"ח של ממשלת ישראל.
אמנם אגרת חוב של חברה יחידה בדירוג BBB מסוכנת מעט יותר מזו של ממשלת ישראל מבחינת הסתברות פשיטת הרגל, אך הסיכון של תיק מפוזר של אגרות חוב כאלה כנראה נמוך יותר. לכן, כאשר ישראלים משקיעים באגרות חוב של חברות אמריקאיות (בדירוג השקעה), הם גם מגדילים תשואה וגם מקטינים סיכון.
יש עוד סיבה חשובה שבגללה השקעה בחו"ל מקטינה את סיכוני המשקיעים בארץ. נניח שיש בארץ משבר כלכלי עמוק, למשל מסיבה בטחונית (כמו ב-1973 או ב-2002) או בגלל בועה פיננסית שמתפוצצת (כמו ב-1983). במקרה זה, דירוג האשראי של ישראל ירד, מחירי האג"ח הממשלתיות ומחירי המניות בארץ ייפלו, האבטלה תתרחב וההכנסות ייקטנו. אזי, המשקיע הישראלי יקבל חבטות מכל הכיוונים: גם בהכנסתו, גם בהשקעתו במניות וגם בהשקעתו באג"ח ממשלתיות.
לעומת זאת, אג"ח קונצרניות בחו"ל אינן חשופות לסיכונים כאלה. אם בשעת משבר יהיה פיחות, אזי השקעות בחו"ל יספקו למשקיע הישראלי כעין ביטוח נוסף כנגד סיכונים מקומיים כי ערכן בשקלים יעלה. לכן, השקעה בחו"ל בכלל, ובאג"ח בפרט, מקטינה את הסיכון של המשקיע הישראלי ושל הבנקים הישראליים, כל עוד אין מתאם (קורלציה) מושלם בין השקעות בחו"ל לאלה בארץ. ואין מתאם כזה.
צריך לזכור שתפקיד המשקיעים המוסדיים והבנקים הוא להגדיל את ערך ההשקעה של אלה שמפקידים אצלם את כספם. במקום ביקורת על השקעות בחו"ל, צריך להתלונן שלא מספיק כסף מושקע בחו"ל. המשקיעים הישראלים חשופים יותר מדי לסיכונים בארץ. במקום להשקיע באגרות חוב ישראליות (קונצרניות וממשלתיות) במחירים מנופחים, מוטב להשקיע בתיק מפוזר של אגרות חוב קונצרניות בינלאומיות.
הכותב הוא פרופסור לפיננסים באוניברסיטת ניו יורק
