ענני סערה בשוקי ההון
דאגת הכלכלנים לגבי ההתפתחויות בשווקים בטווח הקצר נובעת מההאטה המשמעותית מאוד במומנטום של צמיחה וגידול בגוש האירופי. מה צריך לעשות?
באחד מימי שישי האחרונים סמוך לחצות, שיגר יועץ פיננסי מהבכירים בעולם, רוברט פרכטר, שדר בהול לקהל המנויים שלו: סגירת הדאו ג'ונס ברמות של 17,280 הייתה הסימן המבשר על סיום מגמת העלייה בשוקי המניות וכבר במהלך הימים הקרובים תחל ירידה משמעותית ביותר במדדי המניות.
התיאוריה שעליה הסתמך פריכטר מוכרת כ"גלי אליוט" (ELLIOT WAVES) ועל פיה חזה בהצלחה את רוב שינויי המגמה בשוקי ההון ב-30 השנה האחרונות. מפתיע היה לגלות כי גם כלכלנים אחרים החלו לשדר בסוף השבוע דאגה וחשש מפני הבאות בשוקי ההון.
מנהל ההשקעות הראשי של UBS, אלכסנדר פרידמן, שהיה בעבר מנהל הכספים האישי של ביל גייטס, מציע להיזהר מאפשרות כמעט בטוחה של תשואות שליליות בחודשים הקרובים למשקיעים באג"ח של מדינות צומחות. עד היום נחשב סקטור זה כמוקד לתשואה אלטרנטיבית גבוהה ובטוחה על פני השקעות אחרות במדינות המערב. הנימוק העיקרי לדאגה של פרידמן הוא התחלה וודאית של עליית הריבית במדינות אלה. ההתאוששות במדינות הצומחות נמוכה היום משמעותית לעומת המדינות המפותחות ודרישות גיוס ההון שלהן מתחילות להעיק. UBS קורא לקבוצת המשקיעים באג"ח כאלה למכור מיידית את כל הניירות שברשותם לתקופות של 8-6 שנים שכרגע מייצרים תשואה ממוצעת של 4%.
להזמין אשראי זול לשוקי ההון המרכזיים?
הדאגה העמוקה אצל כלכלנים לגבי ההתפתחויות בשווקים בטווח הקצר נובעת מההאטה המשמעותית מאוד במומנטום של צמיחה וגידול בגוש האירופי, מריבוי הסכנות הגיאופוליטיות ומחוסר הוודאות לגבי המועד העתידי של עליית שערי הריבית. רוב המשקיעים שנמלטו ממלכוד התשואות הנמוכות בריבית פנו בשנים האחרונות למוצרים מסוכנים יותר שמציעים תשואות גבוהות (HIGH YIELD BONDS ) ואשר הניבו כ-8%, אך איכות האשראי שלן עומדת בסיכון מתמיד.
הדרדרות במצבם של משקים כלכליים ועצירת הצמיחה נחשבו עד היום כחדשות טובות לשוקי המניות שכן עודדו הזרמה תקציבית מצד בנקים מרכזיים. הקלה זו באשראי משכה השקעות למניות כתחליף לכל השקעה אחרת וצמצמה מרווחים בין סוגי אגרות חוב שונות בלא שמשקיעם ייחסו תשומת לב ברורה לדירוג האשראי. ואולם, קורלציה זו, כך מזהיר מנהל ההשקעות הראשי של UBS עלולה להגיע לנקודת שבירה בקרוב.
התפתחויות כלכליות מדאיגות
מספר התפתחויות כלכליות מדאיגות באחרונה דורשות תשומת לב. הודעת חדלון הפירעון של ארגנטינה לגבי החוב הממשלתי ובמקביל לכך חדלון פירעונות בבנקים פורטוגזים ודרום אפריקאים משמשים כפעמוני אזעקה. רעידת האדמה הבאה, כאשר תגיע, אומרים הכלכלנים תהיה בתחום האשראי של מדינות. בנקים וחברות מקרקעין.
מומחים מציינים כי מדד החברות הקטנות, בעיקר בארה"ב, החל לפגר משמעותית אחרי מדדי החברות המובילות הגדולות. תופעה זו החלה כבר בחודש מרץ השנה ועל פי לקחי העבר סימנה חולשה בשוקי המניות.
גם מצב הרוח של משקיעים גלובליים נפגע מאוד באחרונה. הוא נובע מהעימות של המערב עם רוסיה, מרמות נמוכות חדשות בפופולאריות של הנשיא אובמה, מתמונות זוועה של עריפת ראשים בידי אנשי דאעש.
סימני 'תורת ההפך' (CONTRARIAN VIEW) אף הם מעוררי דאגה. רק 15% מהיועצים הפיננסים חוששים עתה מפני ירידה בשוקי המניות. זהו מצב דומה לזה שקדם למשבר עמוק בשוק המניות ב-1987. במקביל, העלייה בהיקף המנופים הפיננסים שמשמשים משקיעים מרמזת על זחיחות וביטחון יתר שמאותתים על התפתחות אפשרית בכיוון ההפוך. כך לדוגמא, קרנות הגידור צברו בחודש שעבר נכסי השקעה הגבוהים ב-170% מאילו שאפיינו את ינואר ובכך הגיעו לשיא חדש של צבירה מ-2007. מינוף ההשקעה בכמה מהקרנות מגיע עתה ליותר מ-8.5.
ועוד עובדות כלכליות שלא סיפרו לנו
כאשר מנתחים נתונים כלכליים בהקשר רחב יותר, מתגלות נסיבות מטרידות במיוחד. ברבעון השני של השנה הצטמצמו הכלכלות של מדינות מובילות כמו גרמניה, צרפת ואיטליה – המהוות במשותף שני שלישים מהתמ"ג של הגוש האירופי. מידע זה לא כולל הרעה נוספת במצב כתוצאה מהטלת הסנקציות הכלכליות על רוסיה.
גם נתוני שוק המקרקעין בסין מצמררים. הזרמת אשראי לשוק זה ב-2008 כדי לייצבו הביאה לכך שגידול החוב הכולל במשק עלה מ-140% של התוצר הלאומי ל-250% בסוף יוני. בשנים 2011-2012 השתמשה סין במלט לבנייה ביותר ממה שצרכה ארה"ב בכל המאה ה-20. נתונים טריים מלמדים כי יש צניחה במחירי בתים בכל ערי סין ומלאי הדירות למכירה הולך וגדל.
גם בלונדון שבה נראה היה כי שוק המקרקעין עולה כמעט "בלא הפסקה" נפלו מחירי הביקוש לבתים בחודש האחרון ב-5.9% כשהם משלימים את הנפילה החדה ביותר מאז 2001.
בארה"ב נחשף החודש כי 17% מבעלי המשכנתאות הם "מתחת למים" – כלומר בעלי בתים אלה חייבים להשיב כספי משכנתאות בשיעור העולה על שווי הבתים שבהם הם מתגוררים.
שר האוצר של ארה"ב לשעבר, לארי סומרס, הגדיר את המציאות הנוכחית כ- SECULAR STAGNATION. זוהי התפיסה הפסימית ביותר של התפתחות כלכלית שנפגעה על ידי משבר פיננסי באופן תמידי. המשמעות היא שלא נראה עוד שיעורי צמיחה כפי שהיו בעבר למשך תקופות מאוד ארוכות ואולי לעולם לא. הדרך היחידה לטיפול במשבר כזה היא לפעול במתכונת אנטי-מחזורית (הדפסת כסף וגירעון פיסקאלי רחב).
