יש מקום להפתעות חיוביות במניות
מכתב למשקיעי בלאקרוק: התפאורה הכלכלית תומכת בעליות נוספות במניות
שוקי המניות רשמו עליות בשבוע שעבר, בעיקר הודות לשיפור מסוים בנתונים הכלכליים. האירוע המרכזי היה פרסום דו"ח התעסוקה לספטמבר, שממנו עולה כי לכלכלה האמריקאית נוספו 114 אלף משרות חדשות, ואף תוקנו כלפי מעלה הנתונים עבור יולי ואוגוסט. נתון נוסף בעל חשיבות גדולה הוא הירידה בשיעור האבטלה מ־8.1% ל־7.8% - השיעור הנמוך ביותר מאז ינואר 2009.
הצמיחה תישאר חלשה
אף שנראה כי בחודשים האחרונים הכלכלה השתפרה במעט לעומת הרבעון השני, רמות הצמיחה, הן בארה"ב והן ברחבי העולם, ככל הנראה יהיו מתחת לממוצע לפחות עד מחצית השנה הבאה. על פי תרחיש הבסיס עבור ארה"ב, הכלכלה תמשיך לצמוח בשיעור של 2% (אולי נקודת בסיס אחת יותר) עד סוף 2013. שיעור הצמיחה הזה תלוי בכך שארה"ב תצליח להימנע מההשלכות המלאות של הצוק הפיסקאלי, במקביל להתאוששות בשוק הדיור ועלייה ברמות הוצאות ההון. אני אף מצפה לראות מגמה קבועה, אם כי לא מרשימה, של עליות בשכר ושיפור נוסף בסקטור הבנקאות. בסביבה כזו הצמיחה ברווחי החברות תהיה במקרה הטוב צנועה. בקרוב תצא לדרך עונת הדו"חות לרבעון השלישי, ואני מאמין שנראה תוצאות מעורבות.
מחוץ לארה"ב, אירופה תמשיך לפגר, אף שמדיניות אגרסיבית יותר אמורה לסייע לצמיחה באזור. השילוב בין רכישות אג"ח, הזרמות הון לבנקים והקלה מסוימת בצעדי הצנע הפיסקאליים אמור לדחוף את הצמיחה. בנוגע לסין, אני ממשיך להחזיק בדעה כי המדינה תחווה נחיתה כלכלית רכה, אף שעליי להודות כי לרצפה לקח יותר זמן להתבסס מכפי שציפיתי. בסך הכל, אני מצפה לראות לאורך השנה הבאה שיפור הדרגתי בכלכלה העולמית, בעקבות הצמיחה המתונה בארה"ב ומדיניות תומכת ברחבי העולם.
הסיכון הפוליטי
סיכון אחד שלמעשה הולך ומתגבר הוא חוסר הוודאות המלווה את התפאורה הפוליטית. הצוק הפיסקאלי בארה"ב כמובן נותר מקור גדול לדאגה, ועדיין לא ניתן לדעת האם הפוליטיקאים יצליחו להגיע להסכם שיפתור את הבעיות הפיסקאליות קצרות וארוכות הטווח של המדינה. לא מעט תלוי בתוצאות הבחירות. בטווח הקצר, אי־הוודאות הפוליטית המתגברת עשויה לגרום לחלק מהמשקיעים להעדיף להמתין מהצד. מאז יוני מחירי המניות ונכסים אחרים בעלי רמות סיכון רשמו עליות משמעותיות, שגרמו לחלק מהמשקיעים למכור מניות עבור רווח מהיר. קובעי המדיניות ברחבי העולם בהחלט נראים מחויבים לעידוד הצמיחה, אך אני מאמין כי התחזית הכלכלית ותחזית השוק יישארו סגריריות עד שלא ייפתרו השאלות הפוליטיות והמדיניות.
הודות לפעולות מדיניות אגרסיביות שננקטו בחודשים האחרונים ותפיסה הגורסת שחלה ירידה בנכסים מעוטי סיכונים, המניות נהנות מראלי נאה. לדעתי, נכון להיום המניות ממשיכות להיראות אטרקטיביות ויש להן עוד לאן לעלות. משקיעים רבים מעדיפים להתמקד בסיכונים לשווקים, נטייה שעשויה להצביע על עלייה בפוטנציאל להפתעות חיוביות. להערכתי, התפאורה הכלכלית, כיוון המדיניות, הפוזיציה הנוכחית של המשקיעים והערכת "הנכסים בעלי הסיכון" לעומת "הנכסים הבטוחים", פירושם שפוזיציית משקל יתר במניות היא הגיונית.
השורה התחתונה: התפאורה הכלכלית, כיוון המדיניות והפוזיציה הנוכחית של המשקיעים מייצרים היגיון לאחזקת משקל יתר למניות.
הכותב הוא אסטרטג המניות הראשי של בלאקרוק
