הנציגויות מאבדות תוקף

תוצאות ההצבעה המקדמיות של אסיפות בעלי האג"ח בדלק נדל"ן מוכיחות כי מוסד הנציגות אינו מעניק כיום פיתרון מספק עבור בעלי החוב. מוסד הנציגות, שכלל אינו מוגדר בחוק, הוקם כדי להקל על בעלי איגרות החוב, אולם בפועל, "הוא בא לברך ויצא מקלל".

בשורה התחתונה - עלות פעילותה של הנציגות גבוהה מאוד, אך היא אינה מסייעת לקיצור זמני המשא ומתן מול החברה ובעל השליטה. יתרה מזאת, תוצאות ההצבעות בדלק נדל"ן מוכיחות גם כי נציגות בעלי האג"ח כלל לא משקפת את עמדת המיוצגים.

מוסד הנציגות נולד במסמך קציני האשראי שהוציאה רשות ני"ע ב־2009. המטרה היתה ברורה - למנוע משא ומתן רב־כיווני בין החברה ובעל השליטה מצד אחד לבין שלל הגופים המוסדיים והפרטיים שמחזיקים באיגרות החוב. באותו מסמך מוגדרים כללי משחק כלליים שמותירים מרחב תמרון וחופש פעולה, אולם כלל אחד מהותי חסר בו - מהו רף הזמן המקסימלי לסגירת המו"מ.

הדיונים סביב הסדר החוב בדלק נדל"ן נמשכים כבר יותר משנה. עלויות היועצים החיצוניים והתשלום לנציגויות ולעורכי הדין, במסגרת הסדר החוב, מסתכמים עד כה בכ־8 מיליון שקל, והיד עוד נטויה. סכום זה לא כולל גם את התשלומים להם טוענים נציגי סדרה כה'.

מוסד הנציגות הוא מעין משאבת כסף, ללא פיקוח. שיטת הפעולה פשוטה: נאמני סדרת אג"ח מאגדים את שעות עבודתם, את שעות העבודה של חברי הנציגות, של עורכי הדין ושל היועצים הכלכליים שנשכרים על ידי הנציגויות. החשבון מוגש לשולחנה של החברה, בדרך כלל אחת לחודש, ונראה בדרך כלל כך: 100 שעות עבודה כפול 750-500 שקל לשעה.

כעת תשאלו, מי ערב לכך שאכן הושקעו 100 שעות עבודה? התשובה: אף אחד. "מה אנחנו ילדים? נראה לך שמישהו פה נכנס לקטנות האלו"?, זאת התשובה שסיפק לאחרונה ל"כלכליסט" חבר נציגות שנשאל על כך.

האם לכך התכוון המשורר כשהתווה את הבסיס להקמת מוסד הנציגות? ודאי שלא. ניתן להניח בהסתברות גבוהה כי תוצאות המו"מ בדלק נדל"ן היו זהות, לו המחוקק היה מורה לתחום את הדיונים בתוך מסגרת זמן של חודשיים־שלושה. החלטתה האחרונה של השופטת ורדה אלשיך שבה היא מכנה את המו"מ המתארך בדלק נדל"ן כ"ישיבה כמעט בחוסר מעש תקופות לא קצרות", מספקת ביסוס נוסף לקביעה זו.

ואם לא די בכל אלו, שימו לב להעדר ההלימה בין דעת הנציגויות בדלק נדל"ן לבין עמדת המיוצגים. בעוד שנציגות אג"ח סדרה ה' הפגינה תמיכה בהסדר החוב, התוצאות הסופיות מציגות תמונה אחרת לחלוטין - 50% ממחזיקי האג"ח בסדרה זו מתנגדים להסדר החוב. נציגות כה' הפגינה התנגדות תקיפה להסדר החוב, אך ראו את התוצאות: 45% מכלל הקולות של של מחזיקי האג"ח תמכו בהסדר החוב. המסקנה: הנציגות לא מייצגת. ואז מתחילים נציגי החברה ובעל השליטה להתרוצץ בין כל הגופים המוסדיים ולשכנעם באופן פרטני לתמוך בהסדר החוב.