עוד הקלה?
מי בדיוק מתרגש מהקלה מוניטארית נוספת
אתמול קראו שני דברים מדאיגים לטעמי. האחד, פורסמו הפרוטוקולים של הפד, ונדמה כי הבנק המרכזי של ארה"ב ממש קרוב להחלטה על הקלה מוניטארית נוספת. השני, השוק לא התרגש מזה יותר מדי.
יש לזכור כי אמנם מאז ישיבת הפד האחרונה נדמה כי הנתונים הכלכליים בארה"ב השתפרו מעט, אבל עדיין יש עניין לראות מה חשבו חברי הוועדה. למעשה, הם ממש מוכנים להשיק צעדים מקלים נוספים אלא אם יהיה שינוי חד לטובה בנתונים הכלכליים. אגב, לא זה המקום להרחיב, אבל נראה לי כי הם עומדים לקבל את השינוי הזה בקרוב (כוונתי לשינוי הטכני לטובה שצפוי בשל תיקון העונתיות ברבעון הרביעי והראשון).
חברי הפד ציינו כי ככל הנראה תתחייב הקלה מוניטארית נוספת בקרוב. מדובר בהצהרה חריגה ויוצאת דופן בבהירות ובנחרצות שלה לגבי העתיד של פעולותיהם המוניטאריות. במידה מסוימת יש כאן אפילו צעד אחד רחוק מדי, במידה שהפד יחשוב כי עליו לסגת מההבטחה הכמעט מפורשת שלו בפרוטוקולים הללו. כתבתי כבר בעבר כי עיוות העונתיות יכול לייצר שיפור טכני בנתונים ולכן ייתכן והפד ימצא את עצמו מתלבט שוב בחודש–חודשיים הבאים לגבי יכולתו לפעול רגע לפני הבחירות בארה"ב. מעניין מאוד יהיה לראות את נתוני דו"ח התעסוקה של אוגוסט 2012, שצפוי להתפרסם מעט לפני ישיבת הפד הבאה, והוא ככל הנראה יהיה קריטי לקבלת ההחלטות של הפד.
חברי הפד דנו מפורשות בצעדים בהם הם יכולים לפעול. הייתה תזכורת למהלך של הרחבה כמותית שלישית, שמשמעותה סבב נוסף של רכישת נכסים לטווחי זמן ארוכים. על פי הפרוטוקולים, "חברי הפד סבורים כי השקה של תכנית נוספת כזו יכולה לתת תמיכה להתאוששות הכלכלית גם על ידי הורדה של התשואות הארוכות ועל ידי הקלה על המערכת הפיננסית באופן נרחב.
גולת הכותרת הייתה רמז ברור כי התוכנית הבאה יכולה (או עלולה, לגישתי) להיות לא מוגבלת (Open Ended), או לפי השפה המקורית של הפרוטוקלים: “Sufficiently flexible to allow adjustments”.
המשמעות המעשית היא שאם דבר כזה יקרה, אזי ברננקי פותח ברז שאף אחד לא יודע אם ומתי ייסגר. הדבר שקול לקיבוע של התשואות הארוכות על רמה שנראית לו נכונה ללא מגבלה על היקף הרכישות שהוא יצטרך לבצע. אין ספק שהניסוי המוניטארי הגדול בהיסטוריה עומד כנראה לעלות שלב. כל זאת ואין אפילו פלאסבו (קבוצת בקרה) כדי לראות מה היה קורה אילו לא.
אם לא די בכך, חברי הפד אף שוקלים להאריך את תחזיתם לריבית נמוכה באופן יוצא דופן מעבר לסוף 2014. ביפן הריבית עומדת על אפס כבר 14 שנה, בארה"ב לעומת זאת עברו כבר 4 שנים אבל יש הבטחה לעוד שנתיים וכנראה מעבר לכך. כתבתי בעבר ואני חוזר על כך שוב, אני לא יודע להגיד מתי זה ישתנה, אבל ככל הנראה יש לנו שנים רבות נוספות של ריבית אפס גם ללא הבטחה מפורשת של הפד.
שניים מחברי הועדה הציעו שהפד יוריד את הריבית שהוא משלם לבנקים על הרזרבות העודפות שלהם שמוחזקים ב"מחסני הפד" (בעיקר עודפי ההרחבות הכמותיות הקודמות שהבנקים לא יודעים מה לעשות איתם). כמובן שהמטרה תהיה לעודד את הבנקים להלוות כספים החוצה ולא לשמור אצל הפד תמורת ריבית של רבע אחוז.
השוק מיהר להגיב, אך מעניין לראות את הפרטים:
• מדד ה S&P500 שיפר בכמה עשיריות אחוז, אך התקשה לסיים את היום בעליות. אני מוכרח לציין כי מדובר בסימן אזהרה גדול לתגובה אפשרית של השווקים. הודעה כזו של הפד בעבר הייתה מזניקה את השווקים.
• הזהב, או אם יורשה לי- המטבע הווירטואלי שלא ניתן להדפיסו, זינק ב 30 דולר לאונקיה.
• התשואות התרסקו בעשר נקודות בסיס בתוך שעתיים, כעת השוק חזר לאגור אגרות חוב כדי להרוויח כמה גרושים על הפד.
• הנפט זינק בשני דולרים, כמו מה שנראה כהשפעה המובטחת היחידה (השלילית) של מהלך הפד הצפוי.
אין כל ספק כי הפרוטוקולים הללו מפנים זרקור ענק לכיוון ג'קסון הול בשבוע הבא, כשברננקי גונב במקצת את הפוקוס ממר דראגי יו"ר ה ECB. מר ברננקי נמצא בצומת מאוד לא פשוט, כאשר הצ'ק כבר ניתן כמו אצל דראגי, השוק תמחר, ועכשיו צריך לפרוע את הצ'ק כדי שהשוק לא יכעס.
תגובת שוק המניות אתמול מצביעה כי ייתכן והשוק כבר תמחר מהלך שכזה או חמור מכך. השוק הפסיק להתרגש מאילוזיית ההרחבות המוניטאריות שלא עזרו בעבר לכלכלה, אלא רק לשימור המצב- חולשה של מדיניות גירעונית ממשלתית חמורה מזה 4 שנים.
הכותב הוא אנליסט המאקרו הבכיר של בנק ההשקעות אופנהיימר ישראל.
