סקיילקס חייבת להכיר במציאות

הבריחה של האצ'יסון מרכישת השליטה בסקיילקס בתחילת השבוע, אינה החדשה הרעה האחרונה שעמה תיאלץ סקיילקס להתמודד בקרוב. בדו"חות הרבעון השני עלולה סקיילקס להידרש להפחית את ערך השקעתה בפרטנר, הגבוה ב־170% משווי המניה בשוק, ולעבור כתוצאה מהמחיקה להון עצמי שלילי.

בהודעה על ביטול העסקה לרכישת השליטה בסקיילקס, ציינה האצ'יסון את הירידה המהותית ברווחי פרטנר כאחד הגורמים שמונעים את השלמתה. הרווח הנקי של פרטנר צנח במחצית הראשונה של 2012 ב־42% לעומת התקופה המקבילה אשתקד, ונתון זה הפיל את המניה ב־52% מתחילת השנה. להרעה בתוצאות פרטנר עלולה להיות השפעה קשה על בעלת השליטה, סקיילקס, שמחזיקה ב־44.5% מפרטנר.

במסגרת עריכת הדו"חות ל־2011, סקיילקס קיבלה הערכת שווי בגין השקעה בפרטנר מטעם פרופ' אמיר ברנע. המחיר למניה שנקבע בהערכה עמד על 43.7 שקל. בהתאם לכך, הוצג השווי בספרים, ושווי האחזקה של סקיילקס בפרטנר נקבע על כ־3 מיליארד שקל.

בדו"חות הרבעון הראשון נמנעה סקיילקס מלבצע הערכת שווי נוספת, אף שמחיר המניה בשוק היה נמוך בכ־35% מהמחיר שרשום במאזניה. לטענת סקיילקס, מחיר השוק של פרטנר אינו מייצג את שוויה האמיתי, בין היתר משום שהוא מושפע מהשפעות חיצוניות לפרטנר, ולכן היא הסתפקה רק בבדיקת תוקפן של ההנחות שעמדו בההערכה המקורית.

אלא שההתפתחויות בחודשים האחרונים, עם תחילת הפעילות של גולן טלקום ו־HOTmobile, עשויה לטרוף את הקלפים. בדו"חות שיתפרסמו בימים הקרובים תבצע סקיילקס בחינת ירידת ערך להשקעתה בפרטנר, שעשויה לחייב אותה להפחית את שווי אחזקותיה בפרטנר לרמה שקרובה למחיר המניה בשוק. שווי השוק של פרטנר נמוך ב־63% מזה הרשום במאזני סקיילקס.

גם בתרחיש שבו הערכת השווי תנקוב במחיר שכפול ממחיר מניית פרטנר בשוק, המחיקה שסקיילקס תידרש לבצע בדו"ח של הרבעון השני צפויה להסתכם בכ־786 מיליון שקל. זאת, מאחר שבתרחיש שכזה שווי האחזקה בפרטנר יהיה נמוך ב־31% מהשווי בספרים בסוף הרבעון הראשון.

המשמעות של מחיקה, אם תתבצע, היא שההון העצמי של סקיילקס יימחק ויהפוך להיות שלילי בגובה של כ־181 מיליון שקל. תרחיש שכזה עשוי להסביר מדוע האצ'יסון בחרה לסגת מהעסקה. קיומו של הון עצמי שלילי עלול לערער גם את היציבות של סקיילקס ולסכן את יכולת שירות החוב שלה למחזיקי האג"ח.

דו"חות הרבעון השני מזמנים לסקיילקס אתגר נוסף. בתזרים המזומנים החזוי, הדירקטוריון יידרש לספק הסברים משכנעים ביחס למקורות שיעמדו לרשות החברה לפירעון התחייבויותיה. בדו"ח יתווסף לחוב למחזיקי האג"ח גם החוב של סקיילקס להאצ'יסון שמסתכם ב־300 מיליון דולר ומיועד להיפרע ב־27 באפריל 2014. הנהלת סקיילקס בונה על מיחזור החוב להאצ'יסון באמצעות מניות פרטנר המוחזקות על ידיה שאינן משועבדות, אך הצניחה בשוויין עלולה לסכל תוכניות אלו.

מקור אחר לבעיות עלול להגיע מכיוון הדיבידנדים שמחלקת פרטנר. בדו"ח תזרים המזומנים החזוי שפרסמה החברה ברבעון הראשון, הדיבידנדים מפרטנר לתקופה של שנתיים צפויים להסתכם ב־357 מיליון שקל.

כדי לעמוד בתחזית, פרטנר נדרשת לחלק מדי שנה כ־400 מיליון שקל (44.5% מהסכום מגיע לסקיילקס). אלא שעד המחצית הראשונה של 2012, חילקה פרטנר דיבידנד של 160 מיליון שקל בלבד.