התפאורה העולמית חיובית למניות
קובעי המדיניות יצליחו לכוון את השוק לכיוון הנכון
לאורך רוב השבוע שעבר רשם שוק המניות ירידות, אך פרסום דו"ח התעסוקה האמריקאי ביום שישי, שעקף את התחזיות, שינה את התמונה. מהדו"ח עולה כי ביולי נוספו 163 אלף משרות לכלכלה האמריקאית, זאת לעומת תחזית ל־100 אלף משרות בלבד. שיעור האבטלה עלה אמנם במעט לשיעור של 8.3% מ־8.2% ביוני, אך המשקיעים התייחסו לחדשות בגישה חיובית, ודחפו את המניות לשבוע רביעי רצוף של עליות.
מבחן המדיניות
תשומת לב המשקיעים הופנתה בשבוע שעבר לפגישות קובעי המדיניות שנערכו בארה"ב ובאירופה. כפי שצפיתי, הבנק המרכזי בארה"ב לא שינה את עמדתו. הבנק הכיר אמנם בהאטה המתמשכת בארה"ב, אך סירב לנקוט פעולות נוספות לפחות עד הפגישה הבאה בספטמבר.
באירופה הבנק המרכזי השאיר את הריבית ללא שינוי, אך מדבריו של נשיא הבנק מריו דראגי עלה כי קובעי המדיניות עובדים על תוכנית לרכישת אג"ח ממשלתיות בשוק המשני. כוונת הבנק היא לאחד כוחות עם ממשלות היורו כדי לתמוך בשוק האג"ח הממשלתיות ולייצב את האזור. הצהרתו של דראגי היא צעד בכיוון הנכון, אך יש עוד הרבה מה לעשות, בייחוד בכל הקשור לאימוץ גישה מוניטרית גמישה יותר וקידום איחוד פיסקאלי הדוק יותר.
המנוע שעומד מאחורי שוקי ההון ימשיך להיות המידה שבה המדיניות העולמית תצליח להתגבר על לחצי הדפלציה הנובעים מהגברת המינוף בסקטור הפרטי וצמצום הפיסקאלי. על פי התרחיש הדובי, לפעולות המדיניות לא תהיה השפעה, או גרוע מכך, המדיניות הזו תגביר את הסיכונים הכלכליים ואת סיכוני מינוף היתר. איני מאמין שתרחיש זה יתממש. בסופו של דבר, אני מאמין שקובעי המדיניות יצליחו לספק את התמיכה הנחוצה להפחתת הסיכונים ויעזרו לכוון את הכלכלה העולמית לעבר נתיב צמיחה יציב יותר.
עמדה טובה למניות
השוק השורי שחוו המניות האמריקאיות בשלוש השנים האחרונות צפוי, להערכתי, להימשך אך, כאמור, נדרש סיוע עקבי מצד קובעי המדיניות. כל עוד הצמיחה הכלכלית תצליח להישאר ברמה סבירה, הכנסות החברות יעלו. בחזית הזו עברנו כבר שני שלישים מעונת דו"חות הרבעון השני, ואף שבאופן כללי הרווחים עקפו במעט את התחזיות, ההכנסות אכזבו והתחזיות לעתיד היו חלשות. בתחילת השנה פרסמתי תחזית לרווח למניה מצרפי של 103 דולר למניות מדד 500 S&P, ואני עדיין דבק בה. לא מדובר אמנם בהצלחה מסחררת, אך נתון זה יספיק כדי לסייע למניות להמשיך ולעלות.
מחוץ לארה"ב התחזית מעט קודרת יותר, והמניות משקפות את החולשה בגוש היורו ואת רמות הצמיחה הפושרות בשווקים המתעוררים. המניות האירופיות עשויות לחוות התאוששות, במיוחד אם נזכה לתמיכה אגרסיבית מצד קובעי המדיניות. עם זאת, תחזית ההכנסות העגומה של החברות באזור צפויה להמשיך ולהוות נטל על ביצועיהן לעוד זמן מה. מניות השווקים המתעוררים צפויים לעלות ברגע שיחול שיפור בשווקים עצמם ובצמיחה הכלכלית העולמית.
בסך הכל, השילוב של צמיחה נמוכה מהממוצע ומדיניות מוניטרית מקלה ברוב העולם הוא בעיניי תפאורה חיובית למניות. למרות הסיכונים הידועים, אני מאמין שאסטרטגיית סיכונים מתונה ממשיכה להיות הגיונית עבור המשקיעים.
השורה התחתונה: למרות הירידה בהכנסות ותחזיות ההכנסה המאכזבות ברבעון השני, שוק המניות בארה"ב צפוי לשמור על המגמה השורית.
הכותב הוא אסטרטג המניות הראשי של בלאקרוק
