לא בטוח שהקלה כמותית תעזור
בשבוע שעבר הכריז הפד כי בכוונתו להרחיב את "מבצע טוויסט", שבמסגרתו הבנק רוכש אג"ח ממשלתיות ארוכות טווח ומוכר אג"ח קצרות טווח
המסחר בשוק המניות בשבוע החולף התאפיין במגמה שלילית, לאחר שהמשקיעים המשיכו להתמקד בנתונים הכלכליים הנחלשים. בנוסף, רבים התאכזבו מתגובת הבנק הפדרלי המרכזי (הפד), בסיום הפגישה לגיבוש מדיניות שניהלו בכירי הבנק בשבוע שעבר, שנתפסה כלא מספיק נחושה.
פתח להרחבה עתידית
בשבוע שעבר הכריז הפד כי בכוונתו להרחיב את "מבצע טוויסט", שבמסגרתו הבנק רוכש אג"ח ממשלתיות ארוכות טווח ומוכר אג"ח קצרות טווח. אנליסטים רבים ציפו לפעולה אגרסיבית יותר של הפד, דוגמת השקת תוכנית הקלה כמותית חדשה, ולפיכך הודעת הבנק התקבלה באכזבה. עם זאת, בבנק השאירו פתח לנקוט פעולות נוספות בשלב כלשהו בעתיד.
אף שנראה כי בבנק נוטים לתמוך בנקיטת אמצעי הקלה, מדיניות כזו יכולה להועיל רק עד מידה מסוימת, ולפיכך הכלכלה האמריקאית תצטרך להמשיך להתגבר באיטיות על הבעיות של השנים האחרונת.
גם הדיון בצד השני של האוקיינוס נשלט על ידי קובעי המדיניות. תשומת הלב של אירופה מופנית בשלב זה לעבר פסגת מנהיגי האיחוד האירופי שתיערך ביום חמישי ברומא. התקווה היא שהפסגה תוביל להחלטות שידחפו את האיחוד המוניטרי לקראת איחוד פוליטי ופיסקאלי הדוק יותר. צעד בכיוון זה יהיה חדשות טובות לנכסים בעלי סיכון גבוה בכלל ולנכסים בעלי סיכון גבוה הקשורים ליורו בפרט. אולם, בפועל, נראה שהתרחיש הטוב ביותר שאנחנו יכולים לצפות לו יהיה שורה של הסכמות שלמעשה יקנו לקובעי המדיניות עוד זמן.
בשלב זה נראה שגדלים הסיכונים לכלכלה ולשוק, אולם להערכתי תהיה זו שגיאה להתעלם מהכוחות החיוביים שפועלים בו. ראשית, למרות החולשה בכל כלה האמריקאית, היא עדיין ממשיכה לצמוח וצפויה להתקדם בשיעור חיובי מתון.
בנוסף, כמה מדדים כלכליים מצביעים על הכיוון הנכון. היתרי בנייה לדוגמה, שנחשבים למדד משמעותי בנוגע לפעילות כלכלית עתידית, משתפרים בתקופה האחרונה. מערכת הבנקאות המסחרית ממשיכה אף היא להחלים, ותומכת ברווחים של חברות מקומיות שאינן מתחום הפיננסים. בנוסף, יש לציין כי החששות שעלו בתחילת האביב סביב עליית מחירי הנפט והאנרגיה התפוגגו.
בסקטור העסקי, מרבית החברות נותרו במצב טוב וממאזניהן עולה כי הן בריאות ובעלות רמות מזומנים גבוהות. החברות אמנם לא ממהרות להוציא את הכספים שצברו, אך להערכתי ההוצאות יעלו כשכיוון המדיניות העתידית יתבהר.
המצב באירופה נותר בעייתי, אך להערכתי משבר החובות יישאר תחת שליטה. במקביל, נתפסת ההאטה בסין כמקור לדאגה, אך לדעתי סין לא תחווה נחיתה קשה.
מדיניות מול אי־ודאות
בשלב זה המשקיעים נאלצים להתמודד עם רמה גבוהה של חוסר ודאות, וממשיכים להתנהל בשוק בזהירות. השווקים מתנדנדים לנוכח הסיכונים המאקרו־כלכליים מחד, והתקוות לכיוון חדש או לפחות ברור יותר במדיניות, מאידך. המאבק בין שני הכוחות יהיה ארוך ומתיש, אך אני מנחש שבסיבוב הבא ייצאו קובעי המדיניות כשידם על העליונה. להערכתי, הכוחות החיוביים יגברו בסופו של דבר, אך אני מכיר בכך שהסיכונים נותרו גבוהים ושהמדיניות חייבת להתבהר לפני שהנכסים בעלי הסיכונים יחזרו למגמת העלייה.
השורה התחתונה: חוסר הוודאות שפוגע בהתאוששות השווקים לא צפוי להתפוגג עד שתתבהר מדיניות המנהיגים בארה"ב ואירופה.
הכותב הוא אסטרטג המניות הראשי של בלאקרוק
