מפת הדרכים להצלת אירופה

בפגישה שערכו ברומא ביום חמישי הסכימו מנהיגי ארבע הכלכלות הגדולות ביותר בגוש היורו על צעדים ליצירת איחוד בנקאי מרכזי ועל חבילת תמריצים צנועה שתתלווה ל"האמנה הפיסקאלית" החדשה באירופה. הצעדים הללו אינם מספיקים.

קנצלרית גרמניה אנגלה מרקל התנגדה לכל ההצעות שאמורות להקל מעט על ספרד ועל איטליה, הנאנקות תחת פרמיית הסיכון שנגבית ממשקיעים המעוניינים להשקיע באג"ח הממשלתיות שלהן. כתוצאה מכך, הפסגה הקרבה של האיחוד האירופי עלולה להפוך לאסון, שיתברר כקטלני, משום שהיא תשאיר את אירופה ללא חומת האש הנדרשת כדי להתמודד עם מקרה אפשרי של פרישה יוונית.

עם זאת, גם אם יצליחו מדינות גוש היורו להתחמק מאסון בקנה מידה גדול, עדיין תחוזק ההבחנה בין מדינות חייבות לבעלות החוב, ולמדינות הפריפריה בגוש היורו לא יהיה סיכוי להשיב לעצמן את התחרותיות משום שמגרש הפעולה כבר הכריע נגדן.

יו"ר הבנק האירופי תומך במרקל

וכך, אף כי מצב כזה עשוי לשמש את האינטרסים הצרים של גרמניה, הוא עלול ליצור אירופה שונה בתכלית מהיבשת שהציתה את דמיונם של אלה שהגו אותה בעשורים האחרונים. זהו בדיוק הכיוון שאליו חותרים כיום הגרמנים, ובראשם מרקל.

מרקל טוענת שזה בניגוד לחוקים להשתמש בבנק האירופי המרכזי (ECB) כדי לסייע למדינות גוש היורו עם בעיותיהן הפיסקאליות - והיא צודקת בכך. יו"ר ה־ECB מריו דראגי מחזיק בדעה פחות או יותר זהה. בדיוק בגלל זה בולט בדיונים הקרבים באירופה רכיב של רשות אירופית פיסקאלית (EFA) שתעבוד בשיתוף עם ה־ECB ותמלא בדיוק את אותן הפונקציות שהוא לא יכול למלא.

בראייתי, EFA שכזו היתה יכולה להקים קרן הפחתת חוב. בתמורה לרפורמות מבניות מוגדרות באיטליה ובספרד, תרכוש הקרן חלק ניכר מחובותיהן. את הרכישות הללו היא תממן באמצעות הנפקתם של שטרות חוב אירופיים ותעביר את התועלת שבמימון זול לטובת המדינות הנידונות.

פרנסואה הולנד ואנגלה מרקלצילום: בלומברג

למנוע מראש כניסה לחובות

לאותם שטרות חוב אירופיים יוצמד דירוג סיכון אפסי ויתייחסו אליהם בתור הבטוחות בעלות האיכות הגבוהה ביותר בהליך המימון מחדש שיבצע ה־ECB. אם אחת המדינות המשתתפות תיכשל בלעמוד בהתחייבויותיה, ה־EFA תוכל לכפות עליה קנס או עונש אחר, שיוכל לעמוד בהתאם להפרה. באופן הזה ניתן יהיה למנוע ממדינות גוש היורו להגיע מלכתחילה למצב שבו הן פועלות בניגוד לאמנת האיחוד.

וכך, אחרי תקופה מסוימת שתיקבע מראש, ייכנסו המדינות המשתתפות לתכניות הפחתת חוב שלא יסכנו את הצמיחה שלהן. מצב זה ישמש כהקדמה ההכרחית ליצירתו של איחוד פוליטי מלא ולהכנסתן של יורובונדס (אג"ח אירופיות בריבית אחידה).

ביחד יביאו כל הצעדים הללו רווחה עצומה לשווקים הפיננסיים. ולא פחות חשוב מכך, הם ישנו את הדינמיקה באירופה משלילית לחיובית.

הכותב הוא יו"ר סורוס פאנד מנג'מנט והאופן סוסייטי אינסטיטוט.

פרוג'קט סינדיקט 2012, מיוחד ל"כלכליסט"