בלי "תספורות": מה ישראל יכולה ללמוד מפולין?
מדיניות ההלוואות הנוקשה של מערכת הבנקאות בפולין אינה מאפשרת לחברות, מצליחות ככל שיהיו, למנף עצמן בשיעורים בלתי סבירים
08:07
15.06.12
בשנה האחרונה מתחוללת סערה בשוק אגרות החוב בישראל כאשר בעלי הון מודיעים פעם אחר פעם שאינם מסוגלים לפרוע את אגרות החוב ולשם כך מבקשים מהבנקים "תספורות" והסדרי חוב למיניהם שיש בהם בכדי לפגוע בכספי הציבור. בפולין - המדינה היחידה באיחוד האירופי שלא רק שלא נפגעה מהמשבר הכלכלי אלא אף התחזקה בשנים האחרונות – "תספורות" מעין אלה הן נדירות ביותר. בשל המצב הכלכלי הטוב בפולין, יכולות החברות הפולניות לממן עצמן מבלי להיזקק באופן נרחב לגיוס כספים באמצעות אג"ח. כיצד יכולה ישראל ללמוד מפולין ולשנות את המצב בשוק האג"ח?
הגישה הכלכלית הפולנית מבוססת על ההנחה כי למרות ההתפתחות הכלכלית הדינמית, אין לעשות שימוש נרחב באגרות חוב קונצרניות. בפולין ישנם מספר מצומצם של מנפיקים ומשקיעים פוטנציאליים, והנפקתן של אגרות החוב נעשות רק על ידי חברות שמצבן הכלכלי טוב מאד, או על ידי הבטחת האג"ח באמצעות בטחונות נכסיים ממשיים. בניגוד לישראל, אגרות החוב לא מוצגות לציבור הרחב כ"הלוואה בטוחה" והן אינן נחשבות כהשקעה שכיחה. משום כך, גם נזילות אגרות החוב היא נמוכה והמסחר בה מתבצע בעיקר בין המשקיעים המוסדיים לבין עצמם. ראוי לציין, כי גם על הגופים המוסדיים עצמם ישנם קריטריונים נוקשים אשר אינם מאפשרים להם להשקיע באג"ח בעלות סיכון גבוה.
בנוסף, בפולין קיימת רשות סטטוטורית המפקחת על השוק, ונוהגת להשתמש באמצעים משפטיים בכדי לוודא שהשימוש במכשיר פיננסי מסוים הוא בטוח עבור המשקיעים. כלומר, יש גוף חיצוני שמוודא כל הזמן שהשוק הפיננסי בפולין הוא תקין ועל ידי כך נמנעות שגיאות מערכתיות משמעותיות. בין היתר, בודקת הוועדה כי כאשר מנפיקים אגרות חוב לציבור, המשקיע הפוטנציאלי לא ייטול סיכון בלתי סביר כאשר הוא בוחר לרכוש את אותו האג"ח. גם החוק הפולני ביחס להנפקת אג"ח הינו פשוט ומאפשר שקיפות מלאה, עניין שמקל מאד על המשקיעים.
אחד הגורמים המשפיעים על איכות החברות המנפיקות את האג"ח הינו מדיניות ההלוואות הנוקשה של מערכת הבנקאות בפולין, אשר אינה מאפשרת לחברות, מצליחות ככל שיהיו, למנף עצמן בשיעורים בלתי סבירים, וכך מוצאות עצמן חברות פולניות איכותיות בשוק האג"ח, תוך כדי שהן נדרשות להציג בטחונות ראויים אשר יעמדו בקריטריונים של הרשות המפקחת ויהיו אטרקטיביים מספיק עבור המשקיעים המוסדיים, שהם עיקר השחקנים בשוק זה.
נכון, גם כלכלת פולין אינה מושלמת, אך נתוני הצמיחה שלה בשנים האחרונות – שהם מהגבוהים ביותר בין מדינות האיחוד האירופי, והעובדה שהיא נחלצה מהמשבר הכלכלי העולמי, מוכיחים כי היא צועדת בכיוון הנכון. גודלה של הכלכלה הפולנית מאפשר גידול ניכר בשימוש במכשיר פיננסי זה, והגברת השימוש בו מבלי לחשוף את המשקיעים בתחום זה לסיכונים בלתי סבירים. נותר רק לקוות שגם בישראל יבינו זאת וילמדו מהפולנים כיצד למנוע את התספורת הבאה, שלבטח עוד תגיע.
עו"ד אלרואי קנבל הוא ראש משרד קנבל ושות'
