גלולת הרעל של בן־דב
דו"חות סקיילקס חושפים כי במקרה של פירוק, סמסונג רשאית לבטל את הזיכיון ליבוא המכשירים — על זה בונה בעל השליטה במחיר הנמוך שהציע לפעילות
מכירת השליטה בסקיילקס להאצ'יסון מבוססת על שני מהלכים שלכאורה נראים חסרי היגיון כלכלי: מחיר הצעת הרכש לאיגרות החוב של סאני נמוך משווי הביטחונות של מחזיקי האג"ח ולא מייצר תמריץ להיענות לה, והשווי שבו אילן בן־דב ירכוש את פעילות הסלולר מסקיילקס נמוך מזה שדווח עליו במסגרת מו"מ עם רוכשים פוטנציאליים בחודשים האחרונים. אלא שניתוח מכלול השיקולים מסביר את ההיגיון מאחורי השיגעון.
מכירת השליטה בסקיילקס להאצ'יסון מותנית, בין היתר, בסילוק השעבוד על המניות הנמכרות המשועבדות כיום למחזיקי האג"ח של סאני. כדי לעמוד בתנאי המתלה לעסקה, פרסמה סאני ב־6 ביוני הצעת רכש ל־90% מהאג"ח שהנפיקה במחיר המשקף תספורת של כ־33% מהחוב לבעלי האג"ח.
הנתון המפתיע בהצעת הרכש, שאותו מציינת סאני באופן בולט, הוא שמחיר הצעת הרכש נמוך ב־13%–22% משווי הבטוחות שיש לכל אחת מסדרות האג"ח. שווי הבטוחות חושב בהתאם לשער הנעילה של מניית סקיילקס ערב פרסום הצעת הרכש. לכאורה, למחזיקי האג"ח אין שום תמריץ להיענות להצעת הרכש, שכן בפירוק הם יקבלו יותר מכפי שמוצע להם. מדוע, אם כן, הרהיבו עוז קברניטי סאני והציעו הצעה לא אטרקטיבית בעליל?
סירוב להצעת הרכש של סאני יקנה למחזיקי האג"ח את השליטה בסקיילקס, אך גם צפוי לטרפד את מכירת סקיילקס להאצ'יסון. ביטול עסקת האצ'יסון עלול להביא את סקיילקס לחדלות פירעון, צעד שיוביל לכך שבעלי המניות החדשים בחברה – מחזיקי האג"ח של סאני - יפנו את מקומם לבעלי המאה החדשים - מחזיקי האג"ח של סקיילקס, בעלת השליטה בפרטנר ובעלת הזיכיון לשיווק מכשירי הקצה של סמסונג. העובדה שביטול עסקת האצ'יסון עלול להוביל לכך שמחזיקי האג"ח של סאני יקבלו אחוזים בודדים מהחוב כלפיהם, הופכת את ההצעה, שעל פניה נראית לא ריאלית לאטרקטיבית.
הדו"חות השנתיים של סקיילקס חושפים את פרטי הסכם ההפצה בין החברה לסמסונג שעלולים לטרוף את הקלפים של בעלי האג"ח ומעמידים גם אותם בפני הדילמה, אם לבחור במסלול של הסדר חוב או שעליהם לפעול לפירוק החברה.
הסכם הפצת מכשירי הקצה של סמסונג ניתן לסאני בפברואר 2001, אולם ב־2008 רכשה סקיילקס את הפעילות הסלולרית מסאני ותוקפו של הסכם ההפצה הוארך עד ליום 31 בדצמבר 2013. על פי ההסכם, סקיילקס התחייבה לעמוד בכמה יעדי מכירה ובהגעה לנתח שוק מסוים, וסמסונג מצדה התחייבה לעמוד בכמה תנאים, לרבות אספקת דגמים חדשים. לסמסונג עומדת הזכות להביא את ההסכם לידי סיום מדי שנה אם סקיילקס לא תעמוד ביעדים שנקבעו. לאור ההצלחה המסחרית של מכשירי הגלאקסי, נראה שזאת הבעיה האחרונה שצריכה להטריד את סקיילקס.
הסעיף הבעייתי בהסכם קובע שאם אחד הצדדים לו מגיע לכינוס נכסים או פירוק, ההסכם מסתיים מיידית. כלומר, בתרחיש שהנושים של סקיילקס ידחו את מסלול הסדר החוב ויבחרו באפשרות של פירוק, הם עלולים לאבד נכס משמעותי - פעילות הסלולר של סקיילקס.
הזיכיון להפצת מכשירי הקצה של סמסונג הניב לסקיילקס בשנים האחרונות רווחים גבוהים, כשהשיא נרשם בשנת 2011 שבו תרמה הפעילות 178 מיליון שקל לרווח התפעולי של החברה.
בשנה האחרונה נעשו כמה ניסיונות למכור את "ביצת הזהב" של סקיילקס לרוכשים פוטנציאלים שוניים, אולם בכל המקרים המו"מ העלה חרס. שווי פעילות הפצת מוצרי סמסונג הלך והתכווץ. באפריל השנה דווח על הפסקת המשא ומתן להעברת פעילות המפעילים הסלולריים לחברת בי.ג'י.איי של צביקה בארינבוים, לאחר שהמגעים לא הבשילו. בארינבוים לא היה הראשון שהתעניין בפעילות הסלולרית של סקיילקס. קדמו לו טדי שגיא שניהל מגעים לרכישת 50% מהפעילות בתמורה ל־300 מיליון שקל וחברת גרינסטון שניהלה מו"מ לרכישת 20% מהפעילות בתמורה ל־200 מיליון שקל.
במסגרת עסקת האצ'יסון פעילות הסלולר של סקיילקס אמורה להימכר לסאני אלקטרוניקה של אילן בן־דב במלואה לפי שווי של 100 מיליון דולר. אף שמדובר בשווי הנמוך באופן משמעותי מזה שעמד על הפרק במסגרת המו"מ עם רוכשים פוטנציאליים אחרים, לאור תנאי ההסכם עם סמסונג המאפשרים לה לבטל את הזיכיון, הוא עשוי להיות גבוה הרבה יותר משווי הפעילות בתרחיש שסקיילקס תיכנס לפירוק.
