לא להילחץ, לא יהיה מיתון

נקודת השפל של השבוע שעבר באה לידי ביטוי בדו"ח התעסוקה החודשי שעל פיו נוספו במאי 69 אלף משרות חדשות - נמוך בהרבה מהציפיות, ובנוסף שיעור האבטלה עלה לראשונה זה כמה חודשים ועומד כעת על רמה של 8.2%.

בקיץ שעבר טענתי שאין סיבה להילחץ מדי מהאפשרות של מיתון כפול, בדיוק כפי שבתחילת השנה הזהרתי לא לפתח שאננות לנוכח התחזקות הצמיחה. כעת אני מציע לא לתת דגש רב מדי לרוחות השליליות. אנחנו נמצאים בעיצומו של דפוס צמיחה - התחלה, עצירה והתקדמות - לכן לדעתי ארה"ב תצמח בתקופה הקרובה בשיעור של 2%–2.5%.

התפאורה המאקרו־כלכלית חזקה כיום יותר מכפי שהיתה ב־2010 וב־2011. ראשית, מחזור מדיניות ההקלה המוניטרית העולמי נמצא בשיאו כעת, והבנקים המרכזיים הגדולים בעולם מגיבים מהר יותר לחששות מדפלציה מכפי שעשו בעבר. בנוסף, שוק הדיור האמריקאי מתחיל להראות סימני שיפור ותמונת האינפלציה נראית מתונה יותר.

הנטל הגדול ביותר על השווקים הפיננסיים העולמיים אינו הצמיחה הכלכלית החלשה של ארה"ב, אלא הבעיות המתמשכות באירופה. חששות בנוגע ליציבות של גוש היורו והאיום של זליגה אפשרית של החובות הורידו את התשואות על נכסים הנחשבים מקלט בטוח כמו אג"ח ממשלתיות אמריקאיות, גרמניות ובריטיות, כך שכעת לכולן יש תשואות שליליות בהתאמה לאינפלציה. בהחלט, משקיעים שברחו לנכסים הללו מפגינים את שיאה של התנהגות הימנעות מסיכונים, מכיוון שהם מודאגים יותר מה"ביטחון" הנראה לעין מחיפוש אחר קבלת החזר כלשהו.

הצעדים הבאים הצפויים בגוש היורו אינם ברורים, אך אני מאמין שנותרו עוד כמה אפשרויות בפני הבנק האירופי המרכזי, ובהן הזרמות הון נוספות למערכת הבנקאית, האצת תוכניות של רכישת אג"ח, ונקיטת צעדים להגביל את זליגת המשבר הפוטנציאלית. ככל שקובעי המדיניות יגיבו בהיסוס, כך תגבר עלות המשבר בטווח הארוך, אך המציאות הפוליטית באירופה מקשה על נקיטת פעולה החלטית.

אני מעריך שבעיית החובות באירופה תישאר מרוסנת, והסיכונים כבר באים לידי ביטוי במחירי הנכסים העולמיים ומצביעים על כך שיש מקום להתאוששות בנכסים בעלי סיכון גבוה, אם התנאים יתייצבו או ישתפרו. כבר כמה שנים שהבנקים המרכזיים ברחבי העולם נלחמים באגרסיביות בדפלציה ובהאטת הצמיחה, אולם עדיין לא ניתן לדעת אם העולם מוכן למעבר להתרחבות כלכלית.

הגיוני שהמשקיעים מפגינים עצבנות רבה ומחפשים כל סימן לחדשות שליליות. מנקודת המבט שלי, יהיה זה מוגזם ביותר לחזות מיתון או דפלציה עולמיים ולהחזיק בעמדה שלילית נגד נכסים בעלי סיכון גבוה, אך עם זאת אין ספק שנחוצות עוד עבודות תיקון רבות.

השורה התחתונה

ארה"ב נמצאת בעיצומו של דפוס צמיחה שכולל התחלה, עצירה והתקדמות. הכלכלה תצמח השנה ב־2%–2.5%

הכותב הוא אסטרטג המניות הראשי של בלאקרוק