מזומנים, דיאטה וקצת מזל: 7 הערות על אי.די.בי

1. באמצע מאי הצהיר נוחי דנקנר בראיון נדיר לחדשות ערוץ 2 כי "יש לנו בקופה סכומים נזילים שדי בהם כדי לשרת את צורכי האג"ח הנוכחיים שלנו לפחות לשנה וחצי־שנתיים והשוק לדעתי מעריך אותנו לא נכון". דנקנר דיבר על כסף בקופה לפחות עד נובמבר 2013 אם לא עד מאי 2014, ובדו"חות הרבעון הראשון ל־2012 של אי.די.בי אחזקות שעליהם הוא חתום, נכתב כי "ההיקף המצרפי של האמצעים הנזילים שמחזיקות החברות מקבוצת אי.די.בי, המאוחדות והמוחזקות, המטופלות לפי שיטת השווי המאזני, הסתכם (נכון ל־31 במרץ) ב־13 מיליארד שקל".

אז האם יש מספיק כסף בקופה? תלוי על איזו קופה מדברים. בכל מקרה, מהדו"ח עולה כי ב־31 במרץ עמדה רמת המינוף המצרפית של הקבוצה על 79% וב־31 במאי על 91%. לא מצב להתפאר בו, ובטח שלא מצב שמאפשר גמישות פיננסית ויכולת לגייס מאות מיליוני שקלים מהבנקים בישראל בהינף של טלפון אחד למנכ"ל. כל זאת עוד לפני שהזכרנו שאי.די.בי פתוח נדרשת להשלים עד סוף יוני את המו"מ עם הבנקים לגבי שינוי ההתניה הפיננסית שדורשת ממנה הון עצמי של לפחות 2 מיליארד שקל, כאשר לחברה הון עצמי של 817 מיליון שקל בלבד.

2. מבט על תזרים המזומנים החזוי של החברה־האם אי.די.בי אחזקות, מלמד כי לחברה יש מספיק מזומנים רק עד מאי 2013. לטענת החברה, היא נדרשת לגייס סכום של 220 מיליון שקל לצורך פירעונות האג"ח של יוני 2013, מתוך סך גיוסים של 375 מיליון שקל ב־2013 כולה. עד יוני 2014 תידרש אידיבי אחזקות לגייס עוד 300־350 מיליון שקל כדי לפרוע את יתרת סדרות האג"ח ג' ו־ה'. ואיך יגויס הכסף, שכרגע מספיק כאמור לשנה בלבד? לפי הדו"ח, האפשרויות הן: הנפקת זכויות, גיוס הון, הלוואות עם שעבוד על מניות החברה־הבת אידיבי פתוח, וכן מכירת מניות אי.די.בי פתוח. דיבידנד מאי.די.בי פתוח אינו בתוכנית כרגע. בהקשר לגיוס הון, חשוב להדגיש כי אי.די.בי אחזקות נסחרת כיום לפי שווי של 680 מיליון שקל, כך שגיוס סכום דומה במניות משמעו דילול של בעלי המניות הנוכחיים בחצי – לא משהו שדנקנר ישמח לעשות לעצמו ולשותפיו.

3. ומה קורה עם הקופה של אי.די.בי פתוח? ובכן, גם שם המצב מורכב למדי. תזרים המזומנים החזוי שלה ל־2012 כולל כמה הנחות מרכזיות שהתקיימותן אינה ודאית: תמורה של 291 מיליון שקל ממכירת מניות כור לדיסקונט השקעות; תמורה של 1.3 מיליארד שקל ממכירת מניות כלל תעשיות ללן בלווטניק; תמורה של 59 מיליון שקל ממכירת נכסים (לא ברור אילו נכסים); דיבידנדים אפשריים של 300 מיליון שקל (כולל 100-150 מיליון שקל מכלל ביטוח לאחר מכירת גארד), וקבלת ההלוואה של 147 מיליון שקל מקרן בראשית שטרם התקבלה. אלא שגם אם כל ההנחות הללו יתממשו במלואן, הרי שאי.די.בי פתוח מציינת כי ב־2013 עדיין יידרשו לה מקורות נוספים בהיקף של 670 מיליון שקל, ובתחילת 2014 עוד 260 מיליון שקל. במילים אחרת הקופה של אי.די.בי פתוח צריכה עוד 930 מיליון שקל שאותן יהיה אפשר להביא, או ממכירת כלל ביטוח, או מגיוס חוב חדש, או מדיבידנדים משמעותיים, שכרגע עוד לא נראים אפשריים (בהנחה שכלל תעשיות תימכר השנה לפי התוכנית).

4. התזרימים החזויים של אי.די.בי אחזקות ופיתוח גם מגלים לנו גם כמה עולה באמת להעסיק את המנהלים והדירקטורים, לממן את משרדי עורכי הדין ורואי החשבון, לשכור את קומות המשרדים העליונות במגדל המשולש של עזריאלי, ולשלם את כל שאר הוצאות ההנהלה (נטו). על־פי התחזית ל־2013 זה הולך כך: אי.די.בי אחזקות מוציאה כ־11 מיליון שקל ואי.די.בי פתוח כ־35 מיליון שקל. אם נוסיף לכך את הוצאות הנהלה (סולו) שרשמו ב־2011 בחברות המטה הנכדות דיסקונט השקעות (44 מיליון שקל), כלל תעשיות (5 מיליון שקל) וכור (36 מיליון שקל), נגלה קבוצה שזקוקה לדיאטה חריפה. וזאת גם אם נניח שאי.די.בי פיתוח זוכה מדי שנה לדמי ניהול של כמה מיליוני שקלים מכל אחת מהחברות הבנות שלה.

5. ההשקעה של הקבוצה (באמצעות כור) במניות קרדיט סוויס, הניבה לאי.די.בי אחזקות ברבעון הראשון רווח נקי של 319 מיליון שקל (491 מיליון שקל לכור) בזכות עליה של 21.5% במניית קרדיט סוויס. אלא שבחודשיים האחרונים קרסה קרדיט סוויס ב־31.2% ושווי מניות קרדיט סוויס שבידי כור התכווץ ל־2.25 מיליארד שקל. הנפילה הזאת שווה בינתיים לכור הפסד ענק של כ־957 מיליון שקל ברבעון השני, שייתבטא בהפסד של 622 מיליון שקל לאי.די.בי אחזקות. לא משהו להתהדר בו. אגב, כנגד מניות קרדיט סוויס קיים לכור חוב של 1.52 מיליארד שקל למורגן סטנלי ולסיטיגרופ.

6. בדו"ח של אי.די.בי פיתוח כבר מדברים באופן רשמי על הסדר בנוגע להלוואה של 620 מיליון דולר, שלקחו אי.די.בי וקבוצת אלעד של יצחק תשובה לרכישת הקרקע לפרויקט הפלאזה בלאס וגאס, ושמועד פירעונה הוא אוגוסט 2012. המלווים של פרויקט הפלאזה הם קבוצה גדולה של בנקים וגופים מוסדיים (בינלאומיים וישראלים). נכון להיום, לחברת הפרויקט אין את הכסף לפירעון ההלוואה ואילו תשובה ודנקנר אינם מעוניינים להזרים לה את הכסף לשם כך. דנקנר אומנם הכריז בערוץ 2 (בהתייחס לבעלי האג"ח בישראל) כי: "לא התקיים אצלי מעולם דיון, ישיבה או שיחה על אפשרות לספורת או תסרוקת". אבל הגופים הישראלים שהשתתפו במימון הפלאזה, דווקא עשויים לקבל ממנו תספורת, אם לא יסכימו לדחייה ארוכה של החזר החוב.

החלק של אי.די.בי פתוח והחברה־הבת נכסים ובנין בהלוואת הפלאזה הוא 310 מיליון דולר ( מחצית הסכום לכל אחת). פרויקט הפלאזה הפסיד ברבעון הראשון של 2012 עוד 12 מיליון דולר, הוא סובל מגירעון של 137 מיליון דולר בהון העצמי ומחזיק בהערת "עסק חי" מרואי החשבון.

למרות זאת, אי.די.בי פתוח ונכסים ובנין טרם החליטו למחוק את מלוא השקעתן בפרויקט וכל אחת מהן רושמת את אחזקתה בו (25%) לפי שווי של 25 מיליון דולר (94 מיליון שקל). אז אולי באמת, השווי הכלכלי של הקרקע גבוה ב־100 מיליון דולר מהחוב שנלקח בגינה, אבל השאלה שצריכה להישאל היא, האם באמת קיים מישהו בעולם שמוכן לרכוש את הקרקע במחיר שגבוה מסך ההלוואה. אחרת, כנראה שגם יתרת ההשקעה ראויה להימחק מהדו"חות.

7. על ישראייר לא תקראו בדו"חות. היא אומנם חברה גדולה ומוכרת, אבל באי.די.בי בוחרים שלא להציג את המספרים הרבעוניים שלה, בימים שבהם חברות תעופה כמו אל על מציגות הפסדים כבדים. וזאת למרות שהיא צורפה לתאגיד בעסקת בעלי עניין מצערת, ושהתחזיות המרכזיות שסייעו להשלמתה התבררו עד כה כאופטימיות מדי.