הירידות בשוק לא מבשרות על משבר
השוק השורי שהחל ב־2009 עדיין לא הגיע לשיא
השבוע שעבר היה שבוע קשה עבור השווקים, כאשר שוק המניות המשיך לצנוח. הסיבה העיקרית לירידות היתה ההסלמה במשבר החובות האירופי. למרות חולשת השווקים בשבועות האחרונים, אין סיבה שהמשקיעים יפרשו את המצב כסימן לסיומו של השוק השורי, שמתקיים מאז תחילת 2009. באופן מסורתי, ירידות מתמשכות במחירי המניות נוטות להיות מקושרות עם האטות כלכליות או מיתון בהכנסות, אולם שני התרחישים הללו לא נראים באופק.
האיום האירופי והסיני
האירועים האחרונים מהווים תזכורת לכך שהסיכון העיקרי המרחף מעל הכלכלה העולמית והשווקים העולמיים הוא משבר החובות המתמשך באירופה. הביטחון לגבי היכולת של קובעי המדיניות להתמודד עם המשבר ספג מכה נוספת בתקופה האחרונה לנוכח תוצאות הבחירות ביוון ובצרפת, שמצביעות על התרחקות הממשלות מנכונות לקדם את אמצעי הצנע הלא פופולריים.
חוסר הוודאות הפוליטית והבלבול הנובעים מהבחירות הפעילו לחץ נוסף על המניות ונכסים בעלי סיכון גבוה. לרוע המזל, אין פתרון מהיר לבעיות באירופה. עד כה, הבנק האירופי המרכזי וקובעי מדיניות נוספים התערבו כדי לספק נזילות ולקדם כמה פתרונות פוטנציאליים ארוכי טווח, אך לרוב הם עשו זאת רק לאחר שהסערה בשווקים הפיננסיים התחזקה. להערכתי, אף שמדובר בסיכון פוטנציאלי, ההתפתחויות באירופה לא יפגעו בצמיחה הכלכלית העולמית.
אזור נוסף שמהווה מקור לדאגה עבור משקיעים רבים הוא סין, שם החשש העיקרי הוא שהמדינה בדרך לנחיתה כלכלית קשה, ויש שמעריכים כי תיקלע לספירלת האטה בצמיחה ועלייה באינפלציה. לדעתי, חששות אלו מוגזמים. הצמיחה הסינית אמנם נחלשה, אך לא בשיעור שאמור להצית משבר כלשהו.
מלבד סיכונים פוטנציאליים אלו, הכלכלה האמריקאית ממשיכה לצעוד במסלול של צמיחה אטית. נראה שארה"ב נמצאת בעיצומו של רנסנס בתחום הייצור, לאחר שרוב הנתונים הכלכליים מצביעים על התרחבות בפעילות הכלכלית. הסנטימנט הצרכני והעסקי ממשיכים להשתפר, והחלו אף לצוץ כמה סימני חיים בשוק הדיור. בנוסף, היצוא נותר יציב בזמן האחרון וממשיך להוות מקור חוסן חשוב.
רווחי החברות ממשיכים להיות נקודת אור. החברות הצליחו לשמור ואף להגדיל את ההכנסות שלהן בעיקר הודות לשיעורי הריבית הנמוכים, שיפורים בייצור והיעדר לחץ על עלויות העבודה.
שוק העבודה מנגד ממשיך להיות גורם בלתי צפוי. בחודשים האחרונים חווינו האטה מסוימת בצמיחה של מקומות עבודה. אולם אחת מנקודות האור של השבועות האחרונים היא העובדה שהתביעות הראשונות לדמי אבטלה ירדו או לפחות נותרו ללא שינוי - דבר שעשוי להוות סימן לשינוי קרוב במגמת ההאטה.
פרמיית הסיכון תיפול
הסנטימנט הדובי בשווקים התגבר בשבועות האחרונים, בעוד שהביטחון נפל. בשלב זה פרמיית הסיכון שמעניקים המשקיעים למניות האמריקאיות נראית לנו גבוהה, ורומזת שהשוק כבר הפחית את מחירי המניות בהתאם לחלק מהסיכונים. הסיכונים אמיתיים, אך להערכתנו אם הכלכלה במסלול ההתאוששות, פרמיית הסיכון תיפול בחודשים הקרובים. כתוצאה מכך אנו דבקים בדעה שהשוק השורי הנוכחי טרם הגיע לשיאו.
השורה התחתונה: הסלמת המשבר באירופה שהובילה לירידות בשווקים לא צפויה לפגוע בכלכלה העולמית או האמריקאית שימשיכו לצמוח.
הכותב הוא אסטרטג המניות הראשי של בלאקרוק
