רבעון חזק לקונצרניות מפתח תיאבון להמשך
גם לאחר העליות בשוק הקונצרני מתחילת השנה, מומלץ להגדיל את החשיפה על חשבון הממשלתיות
הרבעון הראשון של 2012 נפתח ברגל ימין עם עליות נאות, הן בחלק המנייתי והן בחלק האג"חי. מי שנהנו מהעלייה הגבוהה ביותר עד כה בשוק האג"ח היו הקונצרניות: מדד תל בונד־20 עלה בכ־2%, מדד תל בונד־40 התחזק בכ־1.9%, ואילו מדד אג"ח קונצרניות כלליות זינק בכ־3.9%.
העליות הללו נרשמו תוך קיזוז הירידה החדה שנרשמה ביום המסחר האחרון של הרבעון, שנבעה מעדכון תקופתי של מדדי התל בונד. עם זאת, עבור מדדים אלו מדובר ברבעון החזק ביותר מאז הרבעון השלישי ב־2010.
עליות אלו קיבלו, כמובן, ביטוי בקרנות הנאמנות הקונצרניות, שהצביעו ברבעון הראשון של השנה על זינוק חד של כ־3.5% בקרנות שאינן חשופות למניות, ועלייה של 5.4% בקרנות קונצרניות עם חשיפה מוגבלת של עד 10% למניות (ראו הרחבה בטבלה). מובן שלא כל הקרנות עשויות מקשה אחת. קרנות תל בונד צמוד מדד (ללא מניות) רשמו עלייה של כ־2% לעומת עלייה של פי שניים - בשיעור של 4% - בקרנות קונצרניות כלליות (ללא מניות). מי שעוד בלטו לטובה הן קרנות ה־HIGH YIELD ללא מניות, שרשמו קפיצה של כ־6.5%.
העליות החדות באפיק הקונצרני מול עליות מתונות יותר באפיק הממשלתי הצמוד הובילו לצמצום המרווחים ביניהם: המרווח בין מדד תל בונד־20 למדד אג"ח ממשלתי צמוד מדד במח"מ דומה עומד כיום על כ־2.3%, לעומת 2.6% בראשית השנה. במדד תל בונד־40 ירד המרווח מ־2.9% בראשית השנה ל־2.2% כיום.
אפקט אי.די.בי
במבט קדימה, תל בונד־20 נסחר היום במח"מ של 4.4 שנים עם תשואה לפדיון של כ־3.1% צמוד, ואילו תל בונד־40 נסחר במח"מ של 4.2 שנים עם תשואה לפדיון של כ־3% צמוד. במילים אחרות, תל בונד־20 מציע היום תשואה גבוהה יותר מתל בונד־40 בשל הירידות שנרשמו באג"חים בקבוצת אי.די.בי ביום עדכון המדדים שחל בחמישי האחרון. אי.די.בי פתוח אג"ח ז' נסחרת בתשואה לפדיון של 11.6%, מכתשים אגן אג"ח ב' בתשואה של 6.9%, ודסק"ש אג"ח ד' בתשואה של 6.2%.
הגדלת חשיפה קונצרנית
התשואות הנאות שהשיגו הקרנות המתמחות באג"ח חברות באו לידי ביטוי בגיוסים שלהן, שגדלו בהדרגה והגיעו לשיא במרץ. מתחילת השנה הן גייסו לא פחות מכ־2.8 מיליארד שקל, כאשר מיליארד שקל גויסו במרץ. בתוך הקטגוריה, הבולטות בגיוסים הן בעיקר הקרנות שמציעות חשיפה לאג"ח קונצרניות מדורגות, או לקרנות מודל פנימי לצורך בחירת אג"ח ספציפיות. בקרנות אלו אין מגבלה, כפי שיש לקרנות תל בונד, להחזיק לפחות 50% או 75% מהאג"ח המשתייכות למדדי תל בונד.
אנו ממליצים להמשיך להגדיל את החשיפה הקונצרנית, גם לנוכח התשואות לפדיון הנמוכות באג"ח הממשלתיות, תוך התמקדות בקרנות קונצרניות בדירוגי השקעה: קרנות AA ומח"מ קצר־בינוני ללקוחות שמרניים יחסית, וקרנות קונצרניות מדורגות או מודל פנימי (שלרוב כוללות השקעה באג"ח בדירוג A) ללקוחות פחות שמרניים שמוכנים לספוג טלטלות בהמשך הדרך, תוך כדי הגדלת פוטנציאל התשואה בהתאם. יש לציין כי ההגדלה של האפיק הקונצרני צריכה לבוא על חשבון הקטנת החשיפה לאג"ח הממשלתיות. להערכתנו, האיזון הנכון הוא 60% קונצרני, בדגש על צמוד מדד במח"מ בינוני, וכ־40% אג"ח ממשלתיות בדגש על שקלי במח"מ קצר־בינוני.
השורה התחתונה: תיק האג"ח המומלץ כיום צריך לכלול חשיפה של 60% לאג"ח קונצרניות צמודות במח"מ בינוני, ו־40% אג"ח ממשלתיות בדגש על שקליות במח"מ קצר־בינוני.
צבי סטפק הוא יו"ר מיטב. רוני אפטר הוא מנהל קשרי יועצים בבית ההשקעות
