האווירה הידידותית בשוקי המניות עדיין לא התפוגגה

המניות צנחו בשבוע שעבר, אבל המשקיעים התמקדו בהתפתחויות בשוק האג"ח. התשואה על אג"ח ממשלת ארה"ב לעשר שנים נסחרה בסביבות ה־2% למשך כמה חודשים לפני שעלתה בחדות בשבועות האחרונים ל־2.25% בסוף השבוע שעבר. האם אנחנו עומדים בפתחו של שוק אג"ח דובי, ואיך תיתרגם המגמה הזו בשוק המניות?

עליות נוספות בתשואת האג"ח לא יהיו מפתיעות, לפחות בטווח הקצר. הנתונים הכלכליים שהתפרסמו בחודשים האחרונים היו טובים באופן יחסי, וכל עוד המגמה הזו תימשך, התשואה צפויה להמשיך לעלות.

עם זאת, אין זה אומר שאנחנו עומדים לפני שוק אג"ח דובי. ככלל, שוק אג"ח דובי מתקיים בתקופות של הידוק במדיניות שיעורי הריבית. אף שהבנק הפדרלי המרכזי של ארה"ב ציין כי חל שיפור במגמות הכלכליות, אין ראיות המצביעות על כך שארה"ב בדרכה לסביבה אינפלציונית, והבנק המרכזי ממשיך לדבוק בהחלטה לשמור את שיעורי הריבית בשפל.

מהם אותם תנאים כלכליים משופרים שדחפו את התשואות כלפי מעלה? צמיחה בשוק העבודה נחשבת לאחד המדדים הכלכליים החשובים ביותר, אך גם גורמים נוספים הראו סימנים של שיפור. בשנים האחרונות רמות החוב של משקי הבית נפלו בצורה משמעותית. במקביל, שוק הדיור, שנחשב זה זמן מה למקור חולשה מרכזי, מדשדש בתחתית כבר תקופה מסוימת ועשוי להתחיל להתאושש בקרוב.

נושא נוסף שמעסיק את המשקיעים נוגע למצבה הפיסקאלי של ארה"ב. בסיומה של 2012 יגיעו לסיומן כמה תוכניות חשובות, בהן הקלות המס שנכנסו לתוקף בתקופת ממשל בוש, ובמקביל ייכנסו לתוקף קיצוצי ההוצאות המתוכננים. הבחירות שייערכו בנובמבר מקשות לחזות מה יקרה בחזית הפיסקאלית, אך להערכתי יש סיכוי של 50%, ואף גבוה יותר, שתתקבל פשרה מסוימת בנושא המסים לקראת סוף השנה או תחילת 2013.

בנוסף לחשש מעליית תשואות האג"ח, הסיכונים הפוטנציאליים לשוק הם משבר החוב באירופה, החששות סביב ההאטה בצמיחה בסין, רמות מתונות של צמיחה כלכלית עולמית, מגמות היחלשות ברווחי החברות והתגברות המתיחות הגיאו־פוליטית במזרח התיכון.

אף שכל החששות הללו ממשיים, החוזק שהפגינו לאחרונה המניות נבע ברובו מנסיגה בסיכונים המאקרו־כלכליים. ההערכה היא כי כל עוד תישמר אווירה של נתוני מאקרו בסיסיים חיוביים, היא גם תהיה ידידותית לשוק.

להערכתי, המניות ישמרו על שווי אטרקטיבי והשוק ימשיך להדוף אווירה שלילית. חברות רבות מצאו את עצמן יושבות על הררי מזומנים, וצפויות לפצוח בשורה של פעילויות ידידותיות לבעלי המניות. מספר רב של אנשים ממשיכים להחזיק במניות, ועדיין לא הבחנתי בתנועה משמעותית לכיוון של קרנות נאמנות מנייתיות. בשל כך, איני מאמין שהגענו לסוף מגמת העלייה של השוק.

השורה התחתונה: למרות מגמת העלייה בתשואת אג"ח ממשלת ארה"ב, לא צפוי שוק אג"ח דובי. נתוני המאקרו החיוביים והירידה בסיכונים הפוטנציאליים ימשיכו לתמוך בעליית המניות.

הכותב הוא אסטרטג המניות הראשי של בלאקרוק