הירידות באג"ח הממשלתיות ידחפו את שוק המניות
מכתב למשקיעי בלאקרוק: כל עוד הנתונים המאקרו-כלכליים ימשיכו להיות סבירים - המניות רק יעלו
שוקי המניות המשיכו גם בשבוע החולף לעלות, בעיקר הודות לשיפור מתמשך בצמיחה העולמית, כמו גם בתחושה הכללית של המשקיעים שהסיכונים המאקרו־כלכליים הגלובליים הולכים ויורדים. המניות האמריקאיות זינקו בשבוע האחרון לגבהים חדשים, שלא נרשמו מאז תום המשבר העולמי. במקביל, מחירי האג"ח הממשלתיות רשמו ירידות. כך לדוגמה, תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב לעשר שנים עלתה ל־2.3%, וזאת לאחר שנסחרה בתשואה של 2% במשך כמה חודשים.
אפקט "סגירת פערים"
השאלה היא כיצד תשפיע העלייה הדרמטית הזאת בתשואות האג"ח על שוק המניות? להערכתנו, עליית התשואות התרחשה במקביל להחלטת הריבית של הפד, שבמסגרתה התחייב הפד שהצמיחה הכלכלית במדינה לא נחלשת וייתכן שאף תתחזק. הבנק המרכזי העביר מסר ברור שהוא מחויב לשמור על שיעור ריבית נמוך בעתיד הנראה לעין. בנקודת זמן זו, השווקים מאותתים שהפד, ככל הנראה, לא יבצע סיבוב נוסף של מהלך הקלה כמותית, וזו הסיבה לעלייה בתשואות האג"ח (כמו גם שיפור בכלכלת ארה"ב).
לצד זאת, מגמת מכירת האיגרות הממשלתיות מעלה שאלה נוספת: כמה זמן היא עוד תחזיק לפני ששיעור התשואה הגבוה שאליו הגיעו האג"ח יאיים על שוק המניות? לדעתנו, התנאים המאקרו־כלכליים הנוכחיים יובילו לעלייה נוספת בתשואות. אנו מאמינים כי הערך ההוגן של איגרת חוב לעשר שנים הוא 2.5% או גבוה יותר.
חשוב לזכור שלפני השבוע האחרון, נצפו כמה חודשים רצופים שבהם נרשם שיפור כלכלי ללא עלייה מקבילה בתשואות, כך שבמובנים רבים התזוזות של שבוע שעבר מייצגות את אפקט "סגירת הפערים" של שוק האג"ח הממשלתי.
אנו מאמינים שהמגמה הנוכחית של עליית התשואות מאותתת על כך שהשוק אופטימי בנוגע למגמת השיפור בכלכלה האמריקאית, וכפי הנראה תהיה לכך גם השפעה חיובית על שוק המניות.
שוק המניות צפוי לעלות
להערכתנו, גם בשקלול כל הסיכונים שעמם מתמודד שוק המניות, אנחנו סבורים כי השוק יציג צמיחה. מאז הראלי הנוכחי שהחל בסתיו האחרון, ראינו כמה תיקונים בשווקים, אולם הם היו קצרים יחסית, שכן משקיעים רבים המחזיקים במשקל חסר על שוק המניות, ניצלו את הירידות הללו לרכוש עוד סחורה במחיר נמוך. כעת, כשמחירי האג"ח יורדים, אנחנו מעריכים שהמשקיעים יתחילו לצאת משוק החוב, לטובת כניסה לשוק המניות. לכן, כל עוד הנתונים המאקרו־כלכליים הבסיסיים ימשיכו להיות סבירים, שוק המניות צפוי רק לצמוח.
הכותב הוא אסטרטג המניות הראשי של בלאקרוק.
