לאן נעלם הרווח של פרטנר

שנה שחורה מצפה לשוק התקשורת הישראלי ובפרט לשוק הסלולר, אין חדש בכך. אבל היום נפל דבר בשוק התקשורת, חברת פרטנר שברבעון השני החליטה שלא לחלק דיבידנד, דחתה היום את פרסום תוצאות הרבעון הרביעי שלה לסוף מרץ.

חברת התקשורת הנמצאת בשליטת סקיילקס הנשלטת על ידי אילן בן דב, הייתה צפויה לפרסם היום את תוצאותיה הכספיות לרבעון הרביעי של 2011. במקום דוחות כספיים מסרה פרטנר עדכון לגבי שיעורי הרווחיות התפעולית וההכנסות, אך בפועל השאלה שנשארה פתוחה היא שאלת הרווח הנקי - וזה הנעלם הכי משמעותי בסיפור.

הנימוק המרכזי שסיפקה פרטנר היה בפרשנות פשוטה בשפת העם: HOT תפסה אותנו לא מוכנים ויצאה במבצע אגרסיבי מאוד, הורידה את מחירי ספק האינטרנט לשפל של 20 שקלים, ולכן אנחנו נדרשים לבצע הערכת שווי מחודשת של 012 סמייל, אותה רכשנו בשנה האחרונה תמורת 1.4 מיליארד שקל.

פרטנר פנתה למעריך שווי כדי שיעריך עבורה, מה מידת הפגיעה בשווי הפעילות הקווית שלה (הפעילות הנרכשת של סמייל). הדרישה הזו להערכת שווי סמייל מעידה על כך שפרטנר תציג ברבעון הרביעי הפסד בשורה התחתונה. מעריך השווי יפחית את שווי סמייל ב-10% במקרה הטוב, ובמקרה הגרוע תיתכן הפחתה של 30%-40%. המשמעות היא שהפחתה של 10% בשווי סמייל תעביר את פרטנר להפסד ברבעון הרביעי.

הנכסים הלא מוחשיים המשויכים לפעילות הקווית של סמייל נאמדים ב-494 מיליון שקל, במאזנה של פרטנר.

גם במידה ופרטנר לא הייתה מתרצת את המבצע של HOT כגורם לביצוע הפחתת עלות הרכישה של סמייל, ברור שהתנאים בשוק התקשורת השתנו ללא הכר והתחרות הולכת וגוברת. בתנאים כאלה שווי של 1.4 מיליארד שקל לסמייל הוא דימיוני. אין ספק שאם פרטנר לא הייתה רוכשת את סמייל, שוויה היום בבורסה היה נמוך בעשרות אחוזים מהמחיר ששילמה.

הפסד כזה שתציג פרטנר יגביל מאוד את יכולתה לחלק דיבידנד ב-2012 ואת יכולתה של בעל השליטה בה, אילן בן דב לזכות בדיבידנדים לצורך שירות החוב של סקיילקס, אבל זה כבר סיפור אחר.

סלקום הבאה בתור

סלקום הייתה חברת התקשורת הראשונה לספק תחזית לגבי הרווח הנקי שהיא צפויה להציג ברבעון הרביעי. החברה טרם הודיעה על כוונה לשערך את שווי פעילות נטוויז'ן אותה רכשה בשנה שעברה בתמורה ל-1.5 מיליארד שקל. אבל נראה שאם תשוערך פעילות סמייל מטה, לא יהיה מנוס מצד סלקום לבצע את אותו הצעד.

מדובר במהלך שצפוי לאפס את הרווח הנקי של סלקום כמעט לחלוטין ברבעון הראשון, או השני - תלוי מתי תבחר החברה להכיר בירידת שווי ההשקעה. בתרחיש הקיצון גם סלקום תציג הפסד באחד מהרבעונים הבאים. ברור שהפסד יגביל את יכולת החברה לחלק דיבידנדים, מאחר והמינוף של החברה הוא גבוה מאוד.

התרחיש הגרוע: שנה של הפסדים

במידה וקצב ההתרחשויות בשוק התקשורת יהיה מהיר ואגרסיבי מידי, פרטנר וסלקום לא יצליחו לבצע השנה  את ההתאמות הדרושות מצידן למציאות החדשה, למרות שכבר החלו בכך. המשמעות מבחינתן תהיה מעבר משנים של דיבינדים שנתיים של 1.2-1 מיליארד שקל, לשנה שבה ייאלצו לרשום הפסד בשורה התחתונה.

מדובר בתרחיש קיצוני מאוד, אבל אפשרי ומצב כזה עלול להביא את החברות אף לקושי לשלם את האג"ח, היות וכרית ההון שלהן לא גדולה.