למרות התיקון החלקי כדאי לחזור ל־10/90
הקרנות המעורבות החזירו מאז אוגוסט את רוב הירידות של 2011, אך רוב המשקיעים שפדו אותן לא נהנו מכך
שוקי המניות, בדגש על השווקים בחו"ל, רשמו מגמה חיובית מראשית השנה, ולצדן תפקדו היטב האג"ח הקונצרניות בישראל שהספיקו לרשום עלייה נאה של כ־2%–3% בתוך כחודש וחצי בלבד. עלייה זו מחקה חלק ניכר מההפסדים שנרשמו באג"ח ב־2011.
כפי שכבר ציינו בעבר, תיקון בשווקים, בדגש על שוק המניות אך גם באג"ח קונצרניות, מתרחש לרוב בתוך פרק זמן קצר, ולפעמים אף בצורה "אלימה". הניסיון לתזמן את השוק, כאשר הוא תנודתי במיוחד, עלול להתבטא בבריחת משקיעים חסרת פרופורציות בימים של שפל, וכניסה מחודשת בימים של התאוששות מהירה. זה מה שקורה כשהאמוציות עובדות שעות נוספות. נזכיר כי קרנות מעורבות הן אלה שמשקיעות לרוב שיעור מסוים וגבוה באג"ח של ממשלת ישראל, שיעור קטן יותר באג"ח קונצרניות ועד שיעור מסוים במניות.
שנת הפדיונות
2011 אכן הסתיימה בטריטוריה השלילית בשוקי המניות וברוב האג"ח הקונצרניות, בעיקר בדירוגים הנמוכים שלוו בפדיונות ענק. מבט להיקף הפדיונות מול עוצמת הירידות מגלה תמונה של תגובה בלתי פרופורציונלית. את הנזקים שגרמו לעצמם המשקיעים אפשר לכמת כבר עכשיו.
בסיכום 2011 רשמו קרנות אג"ח כללי עם חשיפה של עד 10% למניות (קרנות אג"ח 10/90) ירידה ממוצעת של כ־3.8%. ובכמה הן עלו בינואר לבדו? ב־2.5% - החזר של קרוב לשני שלישים מההפסדים בכל 2011, כאשר בפברואר נמשכה המגמה החיובית.
הבעיה היא ששוב רוב המשקיעים מצאו את עצמם מחוץ לתמונת העליות, וזאת לאחר שקרנות אג"ח כללי מסוג 10/90 פדו במהלך 2011 לא פחות מ־7.5 מיליארד שקל. אותו הדבר מתרחש גם בקרנות מסוג 20/80, שהחזירו בינואר בלבד קרוב ל־50% מההפסדים של 2011, ומגדילות לעשות קרנות מסוג 15/85 שהחזירו כ־85% מההפסדים.
נכון להיום, רוב המשקיעים שיצאו מקרנות אג"ח 10/90 החל מסוף אוגוסט האחרון הפסידו את התיקון ואת התשואה החיובית שהיו יכולים להשיג, לו היו נשארים בקרנות עד סוף ינואר 2012. מי ש"ברח" מהקרנות בסוף אוגוסט, שבו נפדו כ־1.6 מיליארד שקל, הפסיד תשואה ממוצעת של כ־1.1% עד סוף ינואר האחרון. אלו שנטשו את הקרנות בסוף ספטמבר 2011 הפסידו לכאורה תיקון של כ־2.5%.
האלטרנטיבה הסולידית
רוב הכסף בתקופה זו עבר לקרנות מק"מ יחיד או לקרנות כספיות שקליות, שהשיגו תשואה של כ־1.2%–1.4% מסוף אוגוסט 2011 ותשואה של כ־1.1%–1.2% מסוף ספטמבר 2011, כך שהבחירה לעבור, לרוב לצורך "תחנת ביניים", לאלטרנטיבה סולידית יותר, לא בהכרח הוכיחה את עצמה.
בראשית 2011 נוהלו בקרנות אג"ח כללי עם מניות (בשיעורים שונים) סך נכסים של כ־28 מיליארד שקל. כיום מנוהלים בקרנות אלו פחות מ־16 מיליארד שקל. ההפרש נובע בעיקר מפדיונות ולא מירידת ערך שנרשמה בערך ההשקעה בתוך הקרנות.
לפיכך, המלצתנו דווקא היום היא לבחון את תיק הנכסים של הלקוח ולחזור לקרנות ה־10/90. יש לבדוק אם ההתבצרות המסיבית בבונקר של 2011 תעשה חסד עמו בשנה עד שלוש השנים הקרובות, או שהתוצאה תהיה כרוניקה ידועה מראש - כניסה מחודשת לשוק רק לאחר שהוא יעשה כברת דרך ארוכה של התאוששות.
השורה התחתונה: יש לבחון האם ההתבצרות של 2011 בנכסים סולידיים, תוביל לאורך זמן לכניסה מחודשת לשוק, רק לאחר שהשוק ירשום עליות.
צבי סטפק הוא יו"ר מיטב. רוני אפטר הוא מנהל קשרי יועצים בבית ההשקעות
