המהמורות הצפויות במרדף אחרי המזומנים

ההסכם למכירת 55% מהמניות של חברת משאב למשפחת לבנת יזרים לכלל תעשיות כ־1.3 מיליארד שקל ויאפשר לה לרשום רווח הון של כ־850-750 מיליון שקל, שיתווסף לרווח של 430 מיליון שקל ממכירת פאנדטק ולאימוץ מוקדם של תקן 9, ויגדיל את יתרת הרווחים הראויים לחלוקה לכ־1.4 מיליארד שקל. חלקה של אי.די.בי, המחזיקה בכ־60% מכלל תעשיות, בדיבידנד הצפוי מוערך בטווח של 860-800 מיליון שקל.

צעד זה מקרב את קבוצת אי.די.בי לפתרון מצוקת הנזילות אליה נקלעה, אולם הוא לא פותר את הבעיה באופן מוחלט. אי.די.בי עדיין נדרשת למשאבים נוספים כדי לצלוח את 2012 בשלום. הצעד הבא של קבוצת אי.די.בי במרדף אחרי מקורות לשירות החוב, כפי שדווח אתמול, הוא מכירת מניות כור המוחזקות על ידי אי.די.בי פתוח לדיסקונט השקעות.

המשוכה של המוסדיים

כור מוחזקת על ידי שתי חברות בקבוצה, דיסקונט השקעות (73.6%) ואי.די.בי פתוח (13.3%). קבוצת אי.די.בי בוחנת זה כמה חודשים שינויים מבניים פוטנציאליים שונים, וכבר בנובמבר 2011 הקימו החברות בקבוצה ועדות דירקטוריון בלתי תלויות לבחינה ולקידום אפשרויות מיזוג. בהתחשב בשווי השוק של מניות כור המוחזקות על ידי אי.די.בי פתוח, שנאמד ב־300 מיליון שקל ובאפשרות לתשלום פרמיה של עד 20%, מהלך זה עשוי להזרים לקופתה של אי.די.בי פתוח סכום הנע בטווח של 340-300 מיליון שקל.

המאזן של דיסקונט השקעות ("סולו") יכול לאפשר את ביצוע מהלך רכישת מניות כור מאי.די.בי פתוח. ההתחייבויות השוטפות של דיסקונט השקעות מסתכמות בכ־1.1 מיליארד שקל, מרביתן לתשלומי חלויות שוטפות למחזיקי איגרות החוב ולבנקים. סך הנכסים השוטפים של החברה הינו כ־1.7 מיליארד שקל, מרבית הסכום מורכבת מנכסים נזילים. יתרת המזומנים של דיסקונט השקעות בסוף הרבעון השלישי ב־2011 עמדה על כ־950 מיליון שקל, אולם לסכום זה התווספו כ־575 מיליון שקל שהתקבלו מכור בגין החזר הלוואות בעלים הודות להשלמת עסקת כימצ'יינה.

למרות יתרות המזומנים הגבוהות של דיסקונט השקעות, שימוש ביתרת המזומנים של החברה לצורך רכישת מניות כור עלול, בסיטואציה מסוימת, להיתקל בהתנגדות מצד מחזיקי האג"ח של החברה.

ברבעונים האחרונים חלה הרעה בתוצאות העסקיות של סלקום ושופרסל, שתי פרות המזומנים של קבוצת אי.די.בי, המוחזקות על ידי דיסקונט השקעות שעתידה להתמודד עם ירידה משמעותית בהיקף הדיבידנדים שיחולקו בעתיד הקרוב. האקטיביזם המוסדי, כפי שבא לידי ביטוי בעסקאות אלבר־אלעזרא ופלאזה סנטרס־אלביט הדמיה, עלול לתקוע מקלות בגלגלים שיטרפדו את המהלך.

המשוכה של הבנקים

אי.די.בי פתוח צפויה להיתקל במשוכה בדרך למכירת מניות כור המוחזקות על ידיה באופן ישיר. לחברה הלוואה ממוסד פיננסי, שיתרתה בסוף ספטמבר 2011 היתה 224 מיליון שקל. הלוואה זאת מובטחת בשעבוד על חלק ממניות כור וחלק ממניות כלל תעשיות המוחזקות על ידי החברה. כדי שמכירת מניות כור תתאפשר, מבלי שהתמורה תשמש לפירעון האשראי הבנקאי, אי.די.בי. תידרש להגיע להסכמות עם הבנק המלווה בדבר החלפת השעבוד בבטוחה. החלופה הראשונה העולה על הפרק היא שעבוד מניות נוספות של כלל תעשיות. בסוף הרבעון השלישי, כמות המניות המשועבדת עמדה על כ־15.6 מיליון מניות מתוך כ־95.3 מיליון מניות כלל תעשיות המוחזקות על ידי אי.די.בי פתוח.

בצירוף חלקה של אי.די.בי פתוח בדיבידנד הצפוי מכלל תעשיות, אי.די.בי פתוח תוכל ליהנות מתזרים משמעותי של 1.2-1.1 מיליארד שקל, שימלא חלק גדול מהמקורות הנדרשים לחברה ב־2012, המסתכמים בכ־1.3 מיליארד שקל.

לעומת זאת, המהלך לא נותן מענה לצרכים של אי.די.בי אחזקות, החברה־האם של אי.די.בי פתוח, שעדיין זקוקה למקורות בהיקף של כ־250 מיליון שקל ב־2012.