הקסם של תשובה התפוגג

הסכמה להחלפת האג"ח היתה כרוכה בהפסד של עשרות אחוזים, כשעבור כל 100 יחידות אג"ח מסדרה ג' הציעה דלק נדל"ן 65 יחידות מהסדרה החדשה, ותמורת כל 100 יחידות מסדרה ד' - 58 יחידות מהסדרה החדשה. ההצעה לא נכפתה על המשקיעים, ומי שהיה בוחר שלא להיענות לה, היה רשאי להמשיך להחזיק באג"ח הישנות. אבל בשוק ההון פירשו את המהלך כסוג של הסדר לפריסת חוב, שכן בעוד שהמח"מ בשתי הסדרות הישנות היה קצר יותר - פחות משנה וחצי - סדרת האג"ח החדשה הייתה אמורה להיפרע בתשלום אחד לאחר חמש שנים.

יצחק תשובה והמנכ"ל דאז איליק רוז'נסקי, שעוד דיברו בקול אחד, נתקלו בתגובה עוצמתית של התקשורת והשוק נגד המהלך, ונסוגו ממנו בתוך יומיים. בדיעבד, אילו המהלך היה יוצא לפועל, הנזק לכל הצדדים היה נמוך בהרבה. תשובה היה משלם מחיר נמוך בכ־200 מיליון שקל, למחזיקים היו ביטחונות ותספורת קטנה יותר והחברה היתה מקבלת אורך נשימה, וממשיכה לפעול כחברה ולא כגוף גוסס שמוכר נכסים באגרסיביות.

בפועל הארכה שקיבלה החברה סייעה רק לבנקים, שקיבלו כמעט את כל חובם. כן, שוב הבנקים. דלק נדל"ן, לעומת זאת, גמרה את זכות הקיום שלה בתור חברה. המניות, שבהסדר הקודם היו נשארות בעלות ערך, הן היום נייר. מי שמחזיק מניות של דלק נדל"ן מחזיק מניות של חברה בשווי דמיוני של 2 מיליארד שקל, אם משקללים את העובדה שתשובה אמור לקבל בהסדר 50% ממניות החברה ומחזיקי האג"ח 46%. לאור זאת, ניתן לצפות לירידות נוספות במניה שרק אתמול איבדה 8% מערכה.

מה ורמוס היה אומר?

את הטיפול בישורת האחרונה של ההסדר בדלק נדל"ן השאיר תשובה לבעלי התפקידים שמינה. הוא עצמו שהה רחוק בארה"ב, וחזר רק ביום שבו הסתיימה התקופה שהעמידה החברה להגעה להסדר. עידן ולס, יד ימינו של תשובה, מנכ"ל דלק נדל"ן ערן מיטל ומשה ליאון, שניהל את המו"מ מול בעלי האג"ח, היו אלה שהתייצבו מול שלוש הנציגויות ונלחמו את המלחמה, כשעל כולם מנצח עו"ד עופר צור ממשרד גורניצקי שחזר שוב ושוב על משפט אחד בפני המחזיקים: "אין בעיה. אתם לא רוצים? אנחנו הולכים להקפאת הליכים ואתם תראו עשירית ממה שמציעים לכם. אל תנסו לסחוט. זה מה שהוא יכול להביא". עוה"ד פיני רובין וצור העמידו לתשובה חוות דעת משפטית שקובעת כי במקרה של הליכה לפירוק, הנזק שלו יהיה 10% בלבד מהתשלום שהתחייב בהסדר.

המחזיקים נבהלו מהאיום ובסופו של דבר חתמו על הסכם שעיקריו ריחפו באוויר שבוע שלם. היומיים האחרונים של המו"מ היו מתישים. הישיבות נמשכו מיום ראשון ב־11 בבוקר, עד שב־5:30 בבוקר אתמול הושג ההסדר. מדי פעם קם מי מהצדדים ועזב את השולחן בכעס. כך היה עם צור, כך עם גידי קירש מנציגות אג"ח ד'. הם הגיעו למעלית וחזרו לשולחן. חילופי צעקות היו גם בין קירש ליוני טל ממנורה שייצג את אג"ח ה'. קירש זעם וטען שטל לא מוכן להכיר בקדימות של סידרה ד' בקבלת המזומן שתשובה יזרים, למרות שד' היא סדרה קצרה יותר. בסופו של דבר החליטו ללכת לבורר על המחלוקת. זהות הבורר תיקבע היום.

סדרה כ"ה המליטנטית לא מסכימה להסדר. בניגוד להערכות, הפער שלה עם תשובה איננו כה גדול, אבל עו"ד גיא גיסין, אדוארד קלר וזאב שרף דורשים פיצוי עתידי. סדרה כ"ה היא היחידה שהחברה לא שילמה לה בפועל קרן שהיתה אמורה לשלם בעוד שאצל האחרות מדובר בתשלומים עתידיים. לאור זאת, השופטת ורדה אלשיך תצטרך להחליט האם לכפות את ההסדר על הסדרה הקצרה.

אבל ישנה סבירות שגם עם הסדרה הקצרה יושג הסדר. גיסין וקלר היו הנציגים של הסידרה הקצרה בהסדר אפריקה ישראל לפני שנתיים, סידרה ט', וגם שם התנהל תרחיש דומה, שבסופו נחתם הסדר נפרד. התהליך, אגב, בדלק נדל"ן, היה הרבה פחות נוצץ. אולי בגלל שנעדרה ממנו דמות צבעונית כמו רועי ורמוס, מנכ"ל פסגות לשעבר. מעניין כמה היה עולה ההסדר לתשובה אילו ורמוס היה בין המתייצבים מולו.

הסיכוי לשיקום אפסי

ההסדר של לב לבייב באפריקה היה נדיב יותר וכלל תספורת של 10% בלבד. המקורבים לתשובה לא אוהבים את ההשוואה: "אף אחד לא הוציא מיליארד שקל. תשובה הכניס את היד הכי עמוק שאפשר להכניס בשביל עסק מחורבן", אמר אחד מהם, "ההרגשה של יצחק תשובה אמביוולנטית. מצד אחד, הוא שמח שהסיפור נגמר וההסדר נחתם אבל מצד שני, יודע שלקח על עצמו התחייבויות גדולות כי החברה יכולה להתאושש אבל הסיכויים שלה להתרסק גם כן גדולים. התרומה שלו עצומה, ובערכים מוחלטים – הגבוהה ביותר שניתנה בישראל". במילים אחרות: תשובה יצטרך להזרים מיליארד שקל לדלק נדל"ן, מאחר שהסיכוי שהחברה תשתקם הוא אפסי. המשמעות של ההסדר הזה גדולה, משום שהוא עלול לפתוח פתח לאנשי עסקים נוספים שיכולים לעמוד בתשלום החוב, אבל יכולים לראות בו תקדים שיאפשר להם להשתמט מתשלום, וכאן הסכנה לתספורת כוללת של מיליארדי שקלים מחסכונות הציבור.

תשובה מסיים שנה קשה. זה התחיל בהחלטות ועדת ששינסקי שהקפיצו את התמלוגים שישלם על הגז, נמשך בביקורת על החתונה של בנו אלעד, התמונות שהונפו בהפגנות המחאה החברתית, ועכשיו הסדר החוב. הוא לעולם לא יחזור להיות הקבלן העממי מנתניה. הימים שבהם היה משיא עצות לראשי ממשלה עברו, הקסם פג. מעכשיו תשובה הוא עוד איש עסקים, לגיטימי אמנם, אבל לא בעל מגע הפלא. גם התקשורת שהיום יוצאת נגדו צריכה לעשות חשבון נפש על הרמת אנשי העסקים לרמות של אלוהים. תשובה הוא בסך הכל בן אדם. פעם מצליח, פעם נכשל.