חורים בהסדר

טאו תשואות שבשליטת אילן בן־דב הודיעה אתמול על חתימת מסמך עקרונות להסדר חוב שסוכם בין החברה, נציגות מחזיקי איגרות החוב ובעל השליטה, לאחר שאושר על ידי דירקטוריון טאו. הצדדים להסכם מתכוונים לנהל במשך התקופה הקרובה משא ומתן לגיבוש הסדר מפורט על בסיס מסמך העקרונות.

מסמך העקרונות מהווה צעד חשוב לקראת הסדר חוב סופי, לאחר חודשים של משא ומתן עיקש. אולם עדיין מוקדם לברך על המוגמר. הסכמת חברי הנציגות לעקרונות ההסדר איננה מחייבת את מחזיקי האג"ח לאשר את ההסדר המפורט, שיידרש גם לאישור בית המשפט המחוזי בתל אביב.

במסגרת הסדר החוב המתהווה יידחה החוב של טאו כלפי מחזיקי האג"ח מסדרות ב' ו־ג' למועד מאוחר יותר. מחזיקי האג"ח יקבלו "חבילת פיצוי" על הסכמתם למחוק חלק מהחוב של החברה כלפיהם ולפרוס את יתרתו על פני השנים הבאות.

ממסמך העקרונות שפרסמה טאו עולות כמה שאלות ביחס להסדר ול"חבילת הפיצוי" למחזיקי האג"ח, שהתשובה עליהן היא המפתח לשאלה האם הסדר החוב כרוך בתספורת, ואם כן - באיזה שיעור.

1. האם בנק לאומי יצטרף להסדר?

בנק לאומי הוא נושה של חברת טאו, אולם לעת עתה, הוא לא לוקח חלק כלשהו בהסדר. בנק לאומי נהנה משעבוד על הנכסים הסחירים השוטפים והבלתי שוטפים של טאו. נוסף לכך, העמיד בעל השליטה בטאו ערבות אישית מתמדת להבטחת חלק מהאשראי שהעניק הבנק לטאו.

אחד התנאים לכניסתו של ההסדר לתוקף הוא שטאו תגיע להסדר חוב עם בנק לאומי בתנאים שיהיו מוסכמים על נציגות מחזיקי האג"ח. אך הביטחונות שמהם נהנה בנק לאומי מפחיתים את המוטיבציה שלו לקחת חלק בהסדר החוב של טאו, וסירובו להצטרף למאמץ הכולל עלול לטרפד את ההסדר.

2. מה המקור לתשלום של 30 מיליון שקל במזומן?

במסגרת מסמך העקרונות הסכים אילן בן־דב להזרים לטאו 20 מיליון שקל במזומן כנגד הקצאת מניות בחברה. סכומים אלו ישמשו אך ורק לפירעון תשלומי הריבית למחזיקי האג"ח החדשות, ולפיכך לא יוכלו לשמש לצורך תשלום של 30 מיליון שקל שהתחייבה החברה לשלם למחזיקי האג"ח עד ל־2 באפריל 2012.

גם הנכסים השוטפים, לרבות המניות הסחירות המוחזקות בחברה, אינם יכולים לשמש אותה לצורך התשלום למחזיקי האג"ח, מאחר שהם משועבדים לטובת בנק לאומי. טאו תידרש למצוא פתרון יצירתי כדי לשלם למחזיקי האג"ח את מה שהתחייבה לו במסגרת מסמך העקרונות.

3. מה יהיה שווי מניות טאו?

על פי המתווה של הסדר החוב, מחזיקי האג"ח יחזיקו במועד הביצוע ב־15% מהון המניות המונפק של טאו. שווי המניות של טאו בבורסה ביום שאחרי ההסדר ישפיע על שווי החבילה הכוללת שיקבלו מחזיקי האג"ח.

במסגרת ההסדר התחייב אילן בן־דב להעביר 6 מיליון מניות סאני המוחזקות על ידו לטאו. מניות אלו יהוו כ־21.4% מההון המונפק של סאני. סביר להניח שהפרמטר שישפיע במידה הרבה ביותר על שווייה של חברת טאו בבורסה הוא שווי השוק של מניות סאני. מכירת חלק ממניות פרטנר המוחזקות על ידי סקיילקס עשויה להציף שווי לסאני ולשפר את מצבם של מחזיקי האג"ח של טאו.

מלאומי נמסר: "קיבלנו את ההסכמות בין טאו לבעלי האג"ח רק לאחרונה. אנחנו לומדים אותן וטרם העברנו תגובתנו בעניין לכל גורם שהוא".