5 ענקיות הטכנולוגיה פסימיות: הרווחיות תישחק

כמעט כל התוצאות העסקיות של הרבעון השלישי של 2011 כבר מאחורינו ותמונת המצב המאקרו־כלכלית נראית קשה מאוד. מדינות מובילות באירופה על סף פשיטת רגל כלכלית, הדמוקרטים והרפובליקנים בארצות הברית לא מצליחים לגבש הסכמה לגבי מתווה קיצוץ החוב הלאומי ובנוסף, תוצאות השיטפונות בתאילנד עדיין נותנים את אותותיהן.

חברות הטכנולוגיה המובילות מושפעות, מן הסתם, מהמצב המאקרו־כלכלי הקשה. בעוד שמרביתן עמדו בצפי התחזיות לרבעון השלישי וחלקן אפילו נמצא בנתיב של צמיחה לכיוון הרבעון הרביעי, עדיין הטונים שעולים משיחות הוועידה שערכו החברות לרגל תוצאות הרבעון מדברים על מצב כלכלי מסובך למדי, שמקטין את הנראות העסקית של אותן חברות ואת היכולת לחזות במדויק את התוצאות ברבעון הרביעי של השנה. ניתוח הקשיים של שש ענקיות מובילות בענף, המגוונות בפעילותן הן מבחינה גיאוגרפית והן מבחינת סוג הלקוחות, מאפשר לקבל תמונת מצב טובה לגבי הסקטור הטכנולוגי כולו ואף לגבי תופעות מאקרו־כלכליות רחבות יותר ברבעון הרביעי של 2011.

אז מה מטריד את חברות הטכנולוגיה הגדולות בימים אלה?

1. אי־הוודאות פוגעת בביטחון של החברות ובפעילותן. צריך לזכור, בנוסף לתנאים הכלכליים הקשים השוררים בשווקים, גם את הנסיבות הפוליטיות המורכבות, שכוללות את אירועי האביב הערבי במדינות ערב ואת הפגנות ההמונים ואי־הסדר הפוליטי והחברתי ששורר במדינות אירופה בתקופה האחרונה.

נסיבות אלה מגדילות את מצב אי־הוודאות בסביבה העסקית של חברות הטכנולוגיה. הדרך להתמודד עם העלייה באי־הוודאות היא נקיטת צעדי התייעלות, דחיית השקעות, הקפאת תוכניות לגיוס עובדים, הקטנת מלאים ושמירה על המזומנים קרוב לחזה.

2. החברות סיפקו התבטאויות זהירות לגבי שיפורים נוספים בשיעורי הרווחיות. שיעורי הרווח של חלק מהחברות נמצאים במגמת עלייה ברבעונים האחרונים, ובחלק מהמקרים הגיעו לשיאם. בהינתן המצב המאקרו־כלכלי, קשה לראות את החברות הללו מצליחות לשמר שולי רווח גבוהים במהלך הרבעון הרביעי, וניתן לצפות לשחיקה בשיעורי הרווחיות, שחיקה שהחלה כבר ברבעון השלישי.

3. השווקים המתעוררים ממשיכים להיות קטר הצמיחה של הכלכלה העולמית ולמעשה נקודת האור היחידה בתוואי הצמיחה העולמי. חברות טכנולוגיה רבות מבינות את פוטנציאל הצמיחה ומגבירות את פעילותן בשווקים במדינות אלה..

ענקיות טכנולוגיה כמו אינטל, אפל, מיקרוסופט, יבמ, סיסקו ואורקל, אשר פועלות כל אחת בתחומה מול ארגונים גדולים, רשויות ציבוריות, מפעילות תקשורת והצרכנים סופיים, הן מיקרוקוסמוס למגזר הטכנולוגיה העולמי כולו. מדובר בחברות בינלאומיות הפועלות באופן דומיננטי בשווקים מתעוררים ובשווקים המפותחים כאחד.

1. אינטל: מקצצת בהשקעות

כך, למשל, אינטל, המובילה העולמית בפיתוח וייצור מעבדים למחשבים שדיווחה על תוצאות טובות מהצפי לרבעון השלישי. בשיחת הוועידה אמרה הנהלת החברה כי תחזית הצמיחה בהכנסות החברה לרבעון הרביעי נמצאת בטווח התחתון של הממוצע העונתי (צמיחה של 3% לעומת הרבעון המקביל) וזאת בשל סיבות מאקרו־כלכליות.

בהנהלת אינטל חוששים מירידת הצמיחה באירופה ומצמצום מלאים של לקוחות החברה, לאור ירידה בביקושים מכיוון הלקוחות. אינטל מציינת את השווקים המתעוררים כקטר הצמיחה של הרבעון השלישי (אם כי בפירוט המדינות הצומחות, הצמיחה בסין נמוכה יותר מבעבר). על פי דיווח אינטל, סין וברזיל (שתיהן מדינות ששייכות לשווקים מתעוררים) מובילות את שווקי המחשבים האישיים בעולם עבור צרכנים, כאשר סין לוקחת את המקום הראשון וברזיל נמצאת במקום השלישי.

במהלך שנת 2011 הגדילה אינטל את מצבת כוח האדם שלה בכ־17 אלף עובדים באמצעות גיוס ישיר לתחומי מחקר ופיתוח וייצור ועל ידי רכישת חברות. אולם, לאור ההאטה הכלכלית בעולם, החלה אינטל ברבעון השלישי לצמצם את ההשקעה בתחומים אלה שהיתה נמוכה ב־150 מיליון דולר לעומת התחזית הקודמת שניתנה על ידי הנהלת החברה.

2. אפל: מסמנת את סין

אפל דיווחה על תוצאות עסקיות נמוכות מתחזיות האנליסטים לרבעון השלישי, אך גבוהות מן התחזית הרשמית של הנהלת החברה. הסיבה לכך היא תחזיות אופטימיות של האנליסטים לקראת השקתו האייפון 4S, וכן מכירות נמוכות מן הצפוי של האייפד. בשיחת הוועידה ציינה הנהלת אפל כי בין יתר הדברים, היא רואה עלייה בביקושים למכשירי אייפד מכיוונם של ארגונים גדולים, שעושים בו שימוש למטרות של תקשורת בין עובדים ולתקשורת מול לקוחות, ולכן היא הגדילה את מלאי האייפד לעומת הרבעון הקודם בכ־1.5 מיליון יחידות.

בנוגע לשווקים המתעוררים, אפל ציינה את סין כשוק המשמעותי ביותר עבורה מחוץ לארצות הברית והביעה כוונה להמשיך ולהשקיע במדינה, ואת ברזיל כבעלת פוטנציאל צמיחה אדיר, שמומש בחלקו, כאשר המדינה הציגה צמיחה של כ־120% לעומת התקופה המקבילה אשתקד.

אפל הודיעה כי בכוונתה לפתוח 40 חנויות במהלך שנת 2012 כאשר יותר מ־30 מתוכן ייפתחו מחוץ לארה"ב, נתון שמלמד על צמיחה נמוכה יותר בביקושים בארה"ב אל מול פוטנציאל צמיחה גבוה יותר באזורים אחרים בעולם ובייחוד בשווקים מתעוררים.

בהקשר של אפל, שרלבנטי גם לחברות אחרות, חשוב להזכיר כי הרבעון הרביעי נחשב לחזק מאוד מבחינה צרכנית בגלל תקופת החגים שמתרחשת במהלך דצמבר. בנוסף השנה יחולו חגיגות ראש השנה הסיני במועד מוקדם יחסית, ויתרחשו קרוב יותר לרבעון הרביעי (ב־23.1.2012).

3. סיסקו: ממשיכה להתייעל

הבאה בתור היא סיסקו, מלכת האינטרנט, שהציגה תוצאות לא טובות ברבעונים האחרונים, וגם הצמיחה שלה היא לא מה שהיתה בעבר, אבל עדיין נחשבת למובילה בתחום השרתים והנתבים בעולם. התוצאות העסקיות שלה לרבעון השלישי היו טובות מהצפי. סיסקו נמצאת בעיצומה של תוכנית התייעלות, בעקבות ירידה משמעותית בשיעור צמיחת ההכנסות ושחיקת הרווחיות שלה. התוכנית שנמצאת בשלב הראשון וצפויה להתפרס על פנישלוש שנים, מתקדמת באופן משביע רצון, לפי שעה, אך ההנהלה ציינה את הקשיים הנובעים מתנאי המאקרו הקשים שמגבירים את אי־הוודאות הכללית בסביבה העסקית.

עבור סיסקו, בדומה לאפל, השווקים בסין ובברזיל הם שוקי הצמיחה המרכזיים בתוכנית העסקית שלה, אך החברה מתקשה לחדור לשוק ההודי וציינה כי הוא מכיל כמה אתגרים רגולטוריים, זאת לאחר שרשמה במדינה צמיחה שלילית ברבעון השלישי.

מנכ"ל החברה ג'ון צ'יימברס התייחס בשיחת הוועידה של סוף הרבעון לתנאים המאקרו־כלכליים המסובכים ששוררים בכלכלה העולמית ובצורכי החברה להגביר את הפעילות בשווקים המתעוררים. צ'יימברס הוסיף כי בשל חוסר הוודאות, החברה מעדיפה כעת לספק תחזיות שמרניות לרבעון הרביעי של השנה ולאלו של 2012.

דיווח נוסף של סיסקו, המצביע על הסביבה העסקית הסבוכה, נוגע לירידה בצפי לשולי הרווח הגולמי ברבעון הרביעי לטווח של 61.5%–62% לעומת 62.3% ברבעון הנוכחי.

4. יבמ: כבר הגיעה לשיא

ענקית מחשבים ותיקה נוספת היא יבמ, שרשמה ברבעון השלישי עלייה בשיעור הרווחיות במקביל לירידה בתחזית לצמיחת הכנסות החברה ברבעונים הבאים. תופעה זו עשויה לרמז ששיעור הרווחיות נמצא בנקודת שיא ושכעת, במיוחד על רקע של האטה כלכלית משמעותית, שיעורי הרווחיות יתחילו להתכווץ לקראת הרבעונים הבאים.

הנהלת החברה ציינה בשיחת הוועידה את הצמיחה הגבוהה בעסקים במדינות ה־BRIC (ברזיל, רוסיה, הודו וסין) ובפרט את הצמיחה בסקטור הפיננסי, שהיתה גבוהה יותר בשווקים המתעוררים מאשר בשווקים המפותחים.

5. אורקל: מצפה לצמיחה

אורקל, ענקית מסדי הנתונים והמתחרה של יבמ, דיווחה על ממצאים אופטימיים יותר משל החברות האחרות המוזכרות בכתבה זו. כך, למשל, באורקל מאמינים שיש מקום להמשך העלייה בשיעורי הרווח. בנוסף החברה חוותה פעילות עסקית חזקה מאוד באירופה דווקא, ותוכנית גיוס העובדים של החברה נמשכת כמתוכנן.

מקפיאים גיוס עובדים

כאשר רוצים לבחון את מצב העניינים, מן המיקרו אל המאקרו, אפשר לקבל אינדיקציה מחברת מונסטר וורלדווייד (Monster Worldwide), אשר מספקת נתונים ותחזיות לגבי עוצמת גיוס העובדים באופן כללי בארה"ב. החברה מספקת פתרונות מקוונים של העסקת עובדים ומתווכת בין מחפשי עבודה למעסיקים פוטנציאליים. דברים שאמרה הנהלת החברה בשיחת הוועידה מציירים תמונה דרמטית ופסימית.

בחברה טוענים כי במצבה הנוכחי של הכלכלה העולמית הם נמנעים מלספק תחזיות לתוצאות לעתיד. בנוסף לכך מתארים במונסטר מצב שלפיו מנהלי כספים של חברות הטכנולוגיה מקפיאים את תוכניות גיוס העובדים בחברות בשל אי־הוודאות השוררת בכלכלה. תופעה זו החלה כבר להתרחש בעסקים הקטנים, אבל נמשכת גם לתוך ארגונים בהיקפים גדולים יותר.

גם בחברת הגיוס מדווחים על צמיחה גבוהה יותר בפעילות חברות הטכנולוגיה בסין לעומת אזורים גיאוגרפיים אחרים בעולם ולעומת הצמיחה בפעילת במערב. שיחת הוועידה שניהלה הנהלת החברה לאחר פרסום הדו"חות לרבעון השלישי של השנה הסתיימה בטון מעט אופטימי. בחברה טענו כי המצב שבו נמצאים היום מנהלי הכספים בחברות הטכנולוגיה הוא מצב של ישיבה על הגדר (wait and see mode), בניגוד למצב ששרר במשבר של 2008 שבו רמת אי־הוודאות היתה גבוהה יותר וארגונים פשוט ביטלו לחלוטין כל תוכנית לגיוס של עובדים.

שתי חברות מעניינות נוספות שכדאי לציין בנוסף הן AT&T וורייזון (Verizon). מדובר בשתי מפעילות התקשורת הגדולות ביותר בארה"ב ומטבע הדברים הן לקוחות משמעותיים מאוד עבור חברות ציוד תקשורת בענף הטכנולוגיה כולו. AT&T מציינת פעילות עסקית טובה ברבעון השלישי, זאת למרות "כלכלה חלשה" וגיוסים אטיים של עובדים.

ורייזון מציגה תמונה פחות אופטימית המעידה על חולשה כלכלית משמעותית בקרב ארגונים קטנים שמחלחלת גם לכיוונם של ארגונים בינוניים בגודלם.

להקטין חשיפה אל הקטנות

בכתבה זו הבאנו על קצה המזלג חלק מן הדברים שנאמרו בשיחות ועידה של חברות טכנולוגיה מובילות עם סיומו של הרבעון השלישי של השנה ויכולים לספק תמונת מצב לגבי תחזיות החברות לרבעון הרביעי. בדומה לתמונה שעולה מסקירת שיחות הוועידה בחברות הטכנולוגיה הגדולות, גם החברות קטנות יותר מדווחות על קשיים, כאשר בחלק מהמקרים, ככל שהחברה קטנה יותר, עוצמת הקשיים שהיא חווה גדולה יותר.

דברים אלה משתלבים היטב עם מגמות ההאטה שנרשמות בכלכלה העולמית ומצביעים על פוטנציאל להמשך ההאטה בענף הטכנולוגיה ברבעון הרביעי של 2011 ועל המשך המגמה גם במהלך שנת 2012. מצב דברים זה מסביר את התכווצות מכפילי הרווח של חברות הטכנולוגיה, תופעה שאנחנו חווים במהלך השנה האחרונה וזאת על רקע פוטנציאל לירידה ברווח העתידי למניה.

ייתכן שבתקופה כזאת האסטרטגיה הנכונה לחשיפה לענף הטכנולוגיה היא השקעה במניות טכנולוגיה גדולות ומובילות כמו אלה שמוצגות בכתבה מאחר שחברות אלה יסבלו פחות מבחינה עסקית מחברות השורה השנייה והשלישית.

השורה התחתונה

המשבר בשווקים וחוסר הוודאות הכלכלי והפוליטי צפויים להביא להתכווצות בשיעורי הרווחיות של חברות הטכנולוגיה ברבעונים הקרובים. הקטנות שבהן יהיו פגיעות יותר אם תימשך ההאטה העולמית

רמי רוזן הוא אנליסט טכנולוגיה ומנהל מחלקת המחקר Sell Side בהראל פיננסים; יוני אבישר הוא מנהל קרנות מניות חו"ל בהראל פיא מקבוצת הראל פיננסים