פחות מ־900 מיליון שקל זו תספורת

מילים לבדן לא יעזרו ליצחק תשובה, בעל השליטה בדלק נדל"ן. אם ירצה לעמוד בציפיות השוק, ליישר קו עם מחזיק האג"ח, ולקיים את הבטחתו שלא לבצע תספורת - תשובה יצטרך לבחור אחת משתי האופציות הבאות: הזרמה של 900 מיליון שקל לחשבונות הבנק של בעלי האג"ח ושל עוד כ־250 מיליון שקל לקופתה של דלק נדל"ן, או לחילופין הזרמה של לא פחות מ־1.5 מיליארד שקל ישירות לקופת החברה. כל מספר נמוך יותר - פירושו תספורת.

ביום חמישי האחרון עוד ניסה תשובה "להרגיע" את מחזיקי האג"ח, להם חבה דלק נדל"ן כ־2.2 מיליארד שקל. תשובה, שבדרך כלל מעדיף שלא לצאת בסיסמאות לכלי התקשורת, החליט לחרוג ממנהגו ושחרר הודעה למחזיקי האג"ח בה אמר: "שבתי ובחנתי במהלך הימים האחרונים את המתווה שהוכן לחברת דלק נדל"ן על ידי פרופ' אמיר ברנע ושמעתי את הביקורות ואני קשוב להן.

במשך שלוש השנים האחרונות נעניתי בחיוב לבקשות החברה לסיוע כספי מתוך אמונה שבכך תצליח להעלות על דרך חדשה. גם היום אני נכון להמשיך ולסייע לחברה במטרה לעזור לה לצלוח את התקופה, להבריא אותה, ולשפר את המתווה שהכין פרופ' ברנע עבורה. אני מוכן להגדיל את סכום השתתפותי במסגרת ההסדר שיגובש, ולהזרים לחברה סכומים נוספים, מעבר לאלו שצוינו בהצעה של ברנע, וזאת במסגרת מתווה מקובל שיוסכם בין כל הצדדים".

במהרה החלו לעלות הערכות בשוק, לפיהן תשובה יעמיד לטובת החברה כ־500 מיליון שקל בסך הכל. אלא שהמספר הזה צפוי לכלול בתוכו כ־80 מיליון שקל, שמחזיק תשובה באג"ח של דלק נדל"ן, וכן בטוחה בהיקף של 40 מיליון שקל שתשובה העמיד לחברה. לפיכך, התזרים מכיסו של תשובה לקופת החברה עשוי לרדת לאזור ה־380 מיליון שקל.

לכך תוסיפו את העובדה, שהנפקות הזכויות בהיקף 240 מיליון שקל שהיו מתוכננות עד סוף 2012 בוטלו בשל מצב החברה, מה שחסך לתשובה הוצאה נוספת של 120 מיליון שקל. ואי אפשר לשכוח את אופציית ה־PUT שעומדת לחברה, לפיה תוכל לחייב את תשובה לרכוש 25% ממניות החברה־הבת אלעד מגורים תמורת 100 מיליון שקל.

בסוף השבוע הודיעה החברה כי האופציה לא תמומש בשלב זה, וכי הדיונים בגינה יתחדשו בינואר. זה, לא במקרה, תאריך היעד בו יצטרך תשובה להציג הסדר חוב סופי, אחרת ייאלץ להוציא עוד 63 מיליון שקל בגין התחייבותו לבעלי האג"ח לביצוע רכישה חוזרת של אג"ח בערכי פארי.

תשובה שתמך בחברה לאורך שנים והזרים מכיסו כ־300 מיליון שקל, החליט הפעם לסגור את הכיס, עד שהעננים יתפזרו. האסטרטגיה שלו ברורה: הוא מעוניין שכל שקל שיעביר, ייכנס למשוואת התספורת, ויצמצם אותה בעיני מחזיקי האג"ח.

בכדי שתשובה יעמוד בציפיות השוק וכן בהבטחתו - לא לבצע תספורת למחזיקי האג"ח - עליו להזרים סכומים גבוהים בהרבה. אם מתבססים על המספרים של ברנע, שקבע לדלק נדל"ן החדשה (שלאחר ההסדר) שווי אופטימי במיוחד של כ־800 מיליון שקל, עדיין מדובר בתספורת של 40% (אף שבפועל מדובר בתספורת של כ־50%־65%). משמעות הדבר הינה כי תשובה יצטרך להזרים ישירות לכיסם של בעלי האג"ח 900 מיליון שקל, וזאת בנוסף לכל סעיפי המתווה של ברנע.

לכן, מילותיו של תשובה הנן בבחינת לעג לרש. תוכן כלכלי אין בהן וידוע לכל שההצעה שהכין פרופ' ברנע היתה הצעה ראשונית לטובת תחילת המו"מ בלבד. מלכתחילה, הצעתו של ברנע הוכנה תחת המגבלה שתשובה עצמו הציב - הזרמה של 250 מיליון שקל מקסימום.