הכוח הברזילאי: תשואה של 300% בעשר שנים
ביקושים פנימיים, השקעות ערב המונדיאל והאולימפיאדה ומטבע חזק הם רק חלק מהסיבות להמשיך להשקיע בשוק האג"ח הברזילאי
נפתח בנתון מרתק: בעשור החולף הניבה השקעה בשוק החוב הברזילאי תשואה עודפת פנומנלית לעומת השקעה בשאר השווקים המתעוררים המובילים - הן בהשוואה לאיגרות חוב בדירוג השקעה גבוה והן בהשוואה להשקעה באג"ח High Yield (ראו גרף משמאל). אם מוסיפים להשוואה את שוק החוב האמריקאי, ההשקעה הברזילאית בולטת עוד יותר.
באופן טבעי, עם התפתחות הכלכלה בעשור האחרון, ירדה רמת הריבית בברזיל, אולם היא עדיין מצויה היום ברמה דו־ספרתית של 11.5%, כך שהמשקיע באג"ח ברזילאיות בריבית קבועה נהנה מריבית גבוהה ומפוטנציאל להמשך רווחי ההון. התמורות בכלכלה משתקפות בדירוג האג"ח הממשלתי, שעלה בעשור האחרון מדירוג High Yield לדירוג השקעה.
גם העתיד נראה בהיר. סוכנות הדירוג S&P העניקה בחודש מאי האחרון אופק חיובי לדירוג האשראי (-BBB) של ממשלת ברזיל. שתי הסוכנויות האחרות, מודי'ס ופיץ', מדרגות כבר היום את המדינה גבוה יותר בדרגה אחת (BBB).
הדילמה הברזילאית
התחזקות המטבע הברזילאי לאורך זמן (ביטוי נוסף לצמיחה) מהווה חלק בלתי נפרד משיקולי ההשקעה באג"ח של ברזיל. הריאל הברזילאי (BRL) הוא מטבע תנודתי, אולם הוא נע בכיוון ברור של התחזקות. העלייה שרשם מול הדולר בעשור האחרון הניבה לבדה תשואה שנתית ממוצעת של כ־3.5%.
אולם כמו כל השקעה, גם השקעה במדינה המובילה בשטח ובאוכלוסייה ובכלכלה החזקה ביותר באמריקה הלטינית (במונחי תל"ג) איננה חפה מסיכונים. את האתגר העיקרי כיום לכלכלת ברזיל מציבה הסביבה הגלובלית, שממתנת את הצמיחה המקומית. אמנם, מעל לשני שליש מהצמיחה במדינה נובעים מסקטור השירותים (בנקאות, תקשורת, קמעונאות, תיירות, תעופה), וזו גם הסיבה לכך ששיעור האבטלה עומד על 6% בלבד. המומנטום החיובי בשוק העבודה יוצר לחץ של העלאות שכר, והעלאת שכר המינימום ב־14% בינואר השנה עם גידול מתמשך בהיקף האשראי יצרה ביקושים מקומיים חזקים שבאים לידי ביטוי בלחצים אינפלציוניים.
מצד שני, יותר מרבע מהצמיחה נובע מהמגזר התעשייתי הגדול של ברזיל, אך התלות בביקושים שמחוץ למדינה, בשילוב התחזקות הריאל, מקשה על היצואנים. התוצאה: צמיחה בשיעורים נמוכים יותר. נכון להיום, האינפלציה השנתית עומדת על 7.3%, מעל הרף העליון של היעד (6.5%) והצמיחה ברמה של 3.1% - נמוכה לעומת השיעורים ההיסטוריים.
הדילמה הברזילאית בטווח הקצר היא בחירה בין ריסון האינפלציה לקצב צמיחת התוצר. כדי לשרת את שתי המטרות המנוגדות הללו, העלה הבנק המרכזי את הריבית מתחילת השנה לרמה של 12.5%, ולאחר מכן הוריד אותה ל־11.5%.
רמת ההשקעות בברזיל היא המפתח לשיעורי צמיחה גבוהים יותר. זו תלויה, כאמור, בכלכלה הגלובלית ובהמשך בשינויים מבניים וברפורמות, אך יש גם שני גורמים אובייקטיביים שתומכים בה: משחקי המונדיאל שייערכו במדינה ב־2014 והאולימפיאדה שתתקיים בקיץ 2016. שני מגה־אירועים אלה עתידים לתת זריקת מרץ משמעותית לרמת ההשקעות ולצמיחה בברזיל ב־7–5 השנים הקרובות.
למרות האתגרים, ברזיל היא מדינה בעלת פעילות כלכלית נרחבת ומגוונת, המתבלטת בהיותה מדינה מתפתחת כדמוקרטיה מבוססת, עם חקיקה אחראית, כלכלת חופשית ומערכת בנקאית יציבה ומפותחת, כולל בנק מרכזי אקטיבי, המנהל מדיניות מוניטרית אחראית.
ברזיל היא יצרנית מובילה של סחורות (סוכר, קפה, הדרים, בשר, פולי סויה) ושל אנרגיה הידרו־אלקטרית המספקת 90% מהחשמל במדינה. יש לה תעשייה נרחבת בתחומי רכב, פלדה, מפעלים פטרוכימיים, מחשבים ומטוסים, משאבי מתכות ומינרלים, ומאגרי נפט העתידים להופכה למעצמה בתחום.
אג"ח למשקיעים זרים
שוק האג"ח המקומי אינו נגיש פרקטית למשקיעי חוץ, לאחר שהממשלה הוסיפה מיסוי בשיעור של 6% כדי להילחם בהתחזקות הריאל. מסיבה זו קיים קושי למשקיע שמחוץ לברזיל ליהנות באופן מלא משיעור הריבית במדינה. עם זאת, ממשלת ברזיל הנפיקה שלוש איגרות חוב לשוק הבינלאומי, שנושאות תשואה אטרקטיבית של 8%–9% ומיועדות לפדיון בשנים 2028–2016. השקעה באג"ח הללו מאפשרת למשקיע הפרטי לקחת חלק בפוטנציאל ההתפתחות העתידי של המדינה. כדאי לציין כי 80% מ־500 החברות הגדולות בעולם כבר מחזיקות בפעילות בברזיל.
גילעד אלטשולר הוא מנכ"ל משותף ובעלים של אלטשולר שחם. שונית ישעיהו היא אנליסטית חוב חו"ל בבית ההשקעות
