העיניים נשואות לעבר הדו"חות

הרבעון השלישי של 2011 הסתיים במגמה מעורבת, כאשר השבוע האחרון שלו התאפיין בתנודתיות גבוהה. השווקים רשמו עליות בתחילת השבוע, אך בהמשך עברו לירידות. בסיכום הרבעון נפלו השווקים בארה"ב בכ־14%.

הלחצים הגלובליים שהוסיפו לתנודתיות בשוק לא מראים סימני רגיעה: השווקים הפיננסים מצביעים על רמות צמיחה כלכליות חלשות, מרווחי האג"ח הקונצרניות במרבית השווקים התרחבו, בעוד שבבנקים האירופיים הם התקרבו לרמות שנרשמו במשבר ב־2008. מגמות אלה מרמזות על כך שנדרשת צמיחה כלכלית חדה (אפשרות קלושה בזמן הקרוב), או לפחות יישום של מדיניות הקלה נוספת להפגת הלחצים.

ארה"ב תימנע ממיתון

גם המצב באירופה אינו מעודד. ההחלטה שהתקבלה בשבוע שעבר להרחיב את היקף קרן היציבות הפיננסית האירופית (EFDF), חיובית, אך להערכתי אינה מספיקה ויש צורך להזרים מימון נוסף למערכת הבנקאות האירופית.

ארצות הברית נשארה במצב טוב יותר יחסית לאירופה ואני ממשיך להחזיק בדעה שהיא תימנע ממיתון. החברות האמריקאיות נמצאות במצב טוב יותר משהיו במהלך משבר האשראי, ואף הפגינו נכונות מסוימת לביצוע השקעות. אמנם, תכניות לגיוס עובדים לא נהנות מתנופה, אך הן לא הפכו לשליליות. גם הסנטימנט הצרכני והעסקי נחלשו לאחרונה, אך עם זאת, המגמות הללו לא תורגמו לירידות משמעותיות בצריכה, בגיוס העובדים ובהוצאות ההון.

מרחב עלייה למניות

לקראת פרסום דו"חות הרבעון השלישי יבחנו המשקיעים את התמודדות החברות עם התנודתיות בשווקים, כאשר רווחים גבוהים והצהרות חיוביות בנוגע לעתיד עשויות להוביל לרכישה וכיסוי בפוזיציות שורט, בעוד שתוצאות חלשות יחזקו ככל הנראה את הסנטימנט השלילי.

להערכתנו, הנתונים מצביעים על כך שתוצאות הרבעון השלישי יהיו סבירות. הכלכלה ממשיכה לצמוח, עלויות העבודה לא עלו, ומרבית מחירי הסחורות נפלו. כך שצפוי לנו רבעון נוסף שבו מספר הדיווחים על רווחים מפתיעים לחיוב יעלו על אלו שיפתיעו לשלילה.

מדד S&P 500 קרוב יותר לקצה התחתון של טווח המסחר של 1,100–1,250 נקודות. מכיוון שלהערכתי ארה"ב תצליח להימנע ממיתון, למחירי המניות יש מרחב לעלות. אולם במקביל, לא ניתן לשלול ירידות נוספות, בהתחשב באי הוודאות הגבוהה בשווקים. מאז פאניקת המכירות של תחילת אוגוסט, השווקים נגעו ב"רצפה" של 1,100 נקודות, ואנו עשויים לחוות נגיעות נוספות כאלו בשבוע הקרוב.

השורה התחתונה: בהינתן ההאטה בארה"ב והבעיות באירופה, בחינת ההשפעה שלהן על רווחיות החברות ברבעון השלישי עשויה לרמז על הכיוון שאליו ילך השוק.

הכותב הוא אסטרטג המניות הראשי של בלאקרוק