הורדת הצמיחה כבר מתומחרת בשווקים

קרן המטבע הבינלאומית קיצצה את תחזית הצמיחה לכלכלה העולמית לשנת 2011 ל־4% (לעומת הערכות קודמות שעמדו על 4.5%). לצד זאת, הקרן מעריכה שצפויות השלכות "חמורות" אם אירופה לא תצליח להשתלט על משבר החובות, או אם קובעי המדיניות בארה"ב יגיעו למבוי סתום בנוגע לתכנית הפיסקלית.

לכאורה, הודעה של גוף רציני ולכאורה נטול פניות כמו קרן המטבע על חשש מהשלכות "חמורות", יהיה הנושא אשר יהיה, צריכה לגרום ללא מעט חששות בקרב המשקיעים בשוק ההון. אולם, לפני שמפתחים חששות צריך לזכור מיהו בדיוק הגוף הזה הקרוי קרן המטבע ומה מטרתו.

קרן המטבע איננה גוף אובייקטיבי שנועד לעזור למשקיע לקבל החלטות. זהו גוף בשליטת הממשל האמריקאי שתפקידו לדאוג ליציבות פיננסית בעולם. כלומר, אפשר להניח שקרן המטבע תנסה להשתמש בדו"ח שלה במטרה לדחוק במנהיגים לבצע צעדים לא פופולריים, צעדים קשים שיאפשרו את ייצוב המערכת.

כריסטין לגארד, יו"ר קרן המטבע העולמיתצילום: בלומברג

למעשה, בראש ובראשונה הקרן שואפת להשיג שקט בשווקים. רמז לכך ניתן באופן שבו מנוסחת הודעת הורדת תחזית הצמיחה: "המנהיגים חייבים לעמוד בהתחייבויות שלהם לעשות כל שניתן כדי להשיב את האמון במדיניות הלאומיות וביורו".

לא רק מקל

דוגמא נוספת של הקרן להשפיע על המדיניות הכלכלית היא המלצתה לבנק האירופי המרכזי להוריד את שיעורי הריבית אם הסיכונים לצמיחה יישארו בעינם.

לצד זאת, הקרן לא נותנת רק מקל, אלא גם גזר. לפי ההודעה האחרונה "תרשם עלייה מתונה בפעילות הכלכלית" בכלכלות המפותחות, וכן "צמיחה איתנה" בשווקים המתעוררים, הכל תחת ההנחה שקובעי המדיניות האירופיים יישמו את האמצעים לאכיפת מנגנון החילוץ, עליו הסכימו ביולי. כאמור, לא עוד אנליסט, אלא גוף שמנסה להכתיב מדיניות כלכלית.

מה תהיה תגובת השוק?

בניתוח האפקט על המשקיעים צריך לקחת בחשבון כי לצד ה"פוזיציה" שקרן המטבע נמצאת בה (כפי שתואר קודם), שוק ההון לא היה עיוור לאותן התפתחויות שזיהו כלכלני הקרן. ירידות השערים החדות שנרשמו במהלך השנה בעולם נבעו בדיוק מאותם חששות שהקרן מעלה, ואי אפשר לשלול אפשרות שהמשקיעים בעולם הגיבו כבר, בעוצמה גבוהה יותר, לתרחיש ה"חמור" שממנו מזהירה הקרן, הערכה שמקבלת חיזוק מהרמה הגבוהה של מדד התנודתיות והפחד (ה־VIX).

אנו מעריכים שעדכוני תחזיות צמיחה של הקרן לא מצריכות שינוי של אסטרטגיית ההשקעה הנוכחית. עם זאת, אם ההמלצות יסללו את הדרך לנגיד הבנק המרכזי באירופה, ז'אן קלוד טרישה, לחזור למתווה של הורדת ריבית, סביר שהיורו יוכל להיחלש מעט. כמו כן, אם ההמלצות יתנו תמיכה לקובעי המדיניות הפיסקלית באירופה לבצע קיצוצים, יתכן שהתחזית הקודרת תביא לבסוף לחיסולה של עצמה.

מסיבה זו, אנו מרוצים מהעדכון האחרון והמאיים של הקרן, ורואים בה נקודה חיובית לא רק עבור שוק המניות, אלא גם עבור שוק האג"ח שייהנה אולי מסביבת ריבית נמוכה יותר.

השורה התחתונה: עדכוני תחזיות צמיחה של הקרן לא מצריכות שינוי אסטרטגיית ההשקעה. עם זאת, אם ההמלצות יתנו תמיכה לקובעי המדיניות הפיסקלית באירופה, יתכן שהתחזית הקודרת תביא לחיסולה של עצמה.

הכותב הוא הכלכלן הראשי של כלל פיננסים