זהירות במקום תעוזה
שימו עצמכם בנעלי השווקים המתעוררים, ובדקו כיצד הייתם פועלים לנוכח הזעזועים במערב
דמיינו בראשכם לרגע שאתם ראשי מערך קבלת ההחלטות במדינת שוק מתעורר מצליחה. אתם צופים בדאגה לגיטימית (ובתערובת של תדהמה וכעס) בהתפשטות משבר החוב האירופי ובאופן שבו המערכת הפוליטית הלא־מתפקדת של ארה"ב אינה מצליחה לאושש את הכלכלה החולה שלה. האם הייתם שואבים נחמה מהעמידות הפנימית המרשימה של ארצכם ומזלזלים ברוחות הדפלציה המנשבות ממערב, או שמא הייתם הולכים על בטוח ומגדילים את יתרות ההון של הכלכלה שלכם?
זוהי השאלה הניצבת כיום בפני כמה כלכלות מתעוררות, והאפקט שלה נפרס אל מעבר לגבולותיהן הגיאוגרפיים. למעשה, זוהי שאלה שפונה גם לתשקיף המדאיג של הכלכלה הגלובלית.
עצם העובדה שאנו בכלל מציבים את השאלה הזו ראויה לציון, אך כשחושבים על זה, היא מצטרפת לרשימה ארוכה של דברים שעד כה לא יכולנו להעלות בדעתנו וכיום אנו חוזים בהם.
באותם דברים ניתן לכלול את האובדן של דירוג האשראי האופטימלי הקדוש של ארה"ב; הפלרטוט של המערכת הפוליטית עם נושאי חדלות פירעון; הדאגות הגוברות סביב ארגון מחדש של חוב מדינות בפריפריה באירופה; הדיבורים על התפצלות של מדינות גוש היורו; וצעדיה הדרמטיים של שוויץ להוריד את מעמדה כמקלט מוניטרי.
בעבר, החולי של הכלכלות המערביות כבר היה אמור לשמוט את הקרקע תחת רגליהן של רוב הכלכלות המתעוררות. אולם כיום, כמה שווקים מתעוררים (לא כולם) נהנים משנים של מאמצים ניכרים להפחתת הפגיעות הכלכלית שלהם באמצעות אגירת עתודות אדירות של מט"ח. לאור המתרחש כיום בעולם, הכלכלות המתעוררות ניצבות בפני שתי ברירות: מחד, הן יכולות לפצות על החולשה הגלובלית בכך שיתניעו את הביקושים הביתיים שלהן באמצעות תמריצים פיסקאליים. מאידך, הן יכולות לנקוט שיטה של התבצרות, שבמסגרתה הן ידאגו למנוע את ההידרדרות במאזנים המסחריים שלהן, ישמרו על שערי מטבע תחרותיים ויגנו על עתודות המט"ח ופוזיציות החוב שלהן.
להערכתי, לבם של מקבלי ההחלטות בכלכלות המתעוררות מעדיף את הברירה הראשונה. אך בה בעת אני סבור כי ראשם מזהיר אותם נגד הוצאת כספים מסיבית על מטרה שלא ברור כמה היא בת־השגה.
אני נוטה להאמין שראשם יכריע את הוויכוח - גם אם לא לגמרי. השווקים המתעוררים ינקטו כמה צעדים ובהם הורדות ריבית, כדי למגן את הצמיחה. אולם, צעדים אלה צפויים להתברר כלא מספיקים לסכירת גלי הענק של ההאטה ממערב.
לאור נסיבות אלה, קברניטי השווקים המתעוררים יתרחקו מתעוזה לטובת זהירות. בהתאם לכך, הם צפויים לגלות תיאבון קטן מאוד לסיכון הרווחים שהם רשמו מהמדיניות הזהירה שנקטו ארצותיהם ב־15 השנים האחרונות. אחרי ששמתם את עצמכם לרגע אחד בנעליהם, אפשר באמת להאשים אותם?
הכותב הוא מנכ"ל קרן ההשקעות פימקו ומחבר הספר "כאשר השווקים מתנגשים".
פרוג'קט סינדיקט 2011, מיוחד לכלכליסט
