העולם גועש, אך שוק הסחורות יציב

המסחר בשוק הסחורות הפגין בשבוע האחרון תנודתיות גבוהה מהרגיל, אולם השבוע כולו הסתיים ללא שינוי מהותי על רקע המאמצים האחרונים למנוע את פשיטת הרגל של יוון. היציבות שהפגין מדד הסחורות אינה מובנת מאליה, בעיקר לאור הסביבה המאקרו־כלכלית הקשה באירופה, שבאה לידי ביטוי בירידה בהזמנות מפעלים בגרמניה וירידה מפתיעה של 1.8% ביצוא הגרמני ביולי לצד קשיי נזילות מתהווים בקרב הבנקים הצרפתיים, המאיימים לחלחל לשאר מדינות היבשת.

התחזקות הדולר בשבוע האחרון לא פסחה על הזהב המקיים איתו מתאם הפוך, ושאיבד 3.3% מערכו בתקופה זו. ההערכות הן כי הלחץ על המתכת הזהובה נובע, בין היתר, ממכירות של משקיעים שנאלצים להשתמש בתמורה לכיסוי הפסדים בנכסים אחרים. מפתיעה במיוחד עוצמתו של הנפט הטקסני, שהפגין השבוע עליות למרות הורדת תחזית הביקושים לשנה הקרובה על ידי סוכנות האנרגיה הבינלאומית.

זיכרונות משנות השלושים

היום לפני 78 שנים, ברגעי השיא של השפל הגדול, הודיע נשיא ארצות הברית דאז פרנקלין רוזוולט על ה"ניו־דיל". התוכנית התמקדה בשיפור התעסוקה, שיקום הכלכלה וביצוע רפורמות, ביטול תקן הזהב (הדפסת כסף כנגד רזרבות זהב), סיוע לחוות החקלאיות, השקעה בתשתיות ובשיקום ועוד. על רקע יישום התוכנית חוותה הכלכלה את אחת מתקופות הצמיחה החזקות בהיסטוריה, תוך שיפור באבטלה ובייצור התעשייתי, ובכלל זה גם ראלי במחירי הסחורות.

הספקולנטים אופטימיים

הדמיון לתוכניתו הכלכלית האחרונה של הנשיא אובמה (הכוללת קיצוצי מסים, השקעה בתשתיות ובשיקום, הרחבת תקופת הזכאות לאבטלה ומתן תמריצים לקליטת עובדים חדשים) גרם לספקולנטים להתכונן, ואלה הגדילו את פוזיציות הלונג הספקולטיביות שלהם זה השבוע הרביעי ברציפות לרמה הגבוהה מאז 14 ביוני. לצד זאת, הקרנות שמשקיעות בסחורות נהנו מגיוסים של 240 מיליון דולר בשבוע שעבר.

תירס ארגנטינאי זול

מה קורה כשהמחיר בשיא? זורעים יותר. בעונה הקרובה צפויה תפוקת התירס להיות השלישית בגודלה מאז ומעולם, ושטחי הזריעה הם השניים בגודלם מאז 1944. עם זאת, התחזית האחרונה לתפוקת התירס בעונה הקרובה נמוכה יותר מהתחזיות שניתנו בחודש שעבר, בעיקר לנוכח מזג האוויר החם (מאוד) ששרר באזורי הגידול בתקופה האחרונה. ביום שני בלילה פרסם משרד החקלאות האמריקאי את תחזיותיו שלפיהן תפוקת התירס צפויה לרדת בספטמבר ב־40 מיליון בושלים — ירידה של 5.9% לעומת התחזית הקודמת. לצד זאת, יחס המלאי לשימוש ירד מ־5.4% ל־5.3%.

בהיבט הביקושים, רמות המחיר הגבוהות של התירס מרתיעות את יצרני האתנול, עד כדי הקטנת הביקוש שלהם לסחורה זה החודש השני ברציפות. עם זאת, יש להביא בחשבון כי מהלך זה מגיע לאחר שנתיים וחצי של עליות בביקושים. למי שבכל זאת מחפש מציאות, מחיר התירס בארגנטינה נמוך ב־50% מאשר בארה"ב. הסיבה: המגדלים המקומיים הגיעו לשיא מכסת היצוא, שעומדת על 12 מיליון טונות לשנה. זול, אבל לשימוש מקומי בלבד.

לונג על הנפט הטקסני

רוחות מלחמה? יש מי שמרוויח מזה. מחיר הנפט הטקסני (WTI) התחזק השבוע ובכך השלים התאוששות חלקית מהירידות שאפיינו את תחילת אוגוסט האחרון, אז נפל מחיר החבית לפחות מ־80 דולר. הפרמיה של מחיר החבית מסוג ברנט על הנפט הטקסני החלה להצטמצם, וירדה משיא של כמעט 27 דולר לפחות מ־24 דולר.

הפער בין השניים נוצר על רקע המהומות בלוב, שפגעו באספקת הנפט לאירופה ועודף היצע של נפט טקסני עד כדי הגעת מסוף האחסון בקושינג, אוקלהומה, לקיבולת מלאה. ניצחון המורדים בלוב והודעת שר האוצר והנפט המקומי על חידוש אספקת הנפט, בשילוב עם ירידה חדה במלאים בקושינג (הודות לעונת ההוריקנים הסוערת בארה"ב), נתנו את האות לסגירת הפער.

סוכנות האנרגיה הבינלאומית הורידה לאחרונה את התחזית לעלייה בצריכת הנפט. כיום היא צופה כי ב־2011 הביקוש יעלה ב־1.2% וב־2012 תירשם עלייה של 1.6%. עוד היא צופה כי לוב תפיק בשלב הראשון כ־400 אלף חביות ביום ותגיע לתפוקה מלאה רק בעוד שנה וחצי.

לאן הולך הזהב?

צריכים הצעה לביטוח? לכלכלני מורגן סטנלי יש פתרון אולטימטיבי: ביטוח "זהב" כנגד כל הסיכונים לתיק, ובפרט אתגרי המאקרו, החשש ממיתון כפול וריבית נמוכה. ב־2012 מחיר הביטוח עשוי לנסוק עד ל־2,085 דולר.

לאחר הראלי האגרסיבי שרשם, הגיע מחיר הזהב לשיא של 1,920 דולר, כאשר עם האופטימיים נמנים גם כלכלני סיטיגרופ שצופים כי מחירו עוד יגיע ל־2,500 דולר לאונקיה. לטענתם, ההאטה בצמיחה בשילוב עם משבר החובות באירופה ישלחו את המשקיעים לחיקו של הזהב, שיהווה חוף מבטחים לעגינת העושר שלהם.

בניגוד לאג"ח AAA, שיכולה לספוג הורדת דירוג, לזהב יש חסינות ממהלך שכזה. בנוסף, השיא שרשם מחיר הזהב בשנות השמונים (850 דולר) שקול למחיר של 2,330 דולר היום בשקלול האינפלציה, כך שהתחזיות כלפי מעלה לא מנותקות מהמציאות. לזהב ולדולר יש מתאם הפוך כך שהתפוגגות החששות והיחלשות עתידית של הדולר עשויים לשמש גם הם רוח גבית לזהב. מאידך, בצד כבר עומדים אלה שרואים 11 שנים של עליות, ורק מחכים למימוש.

הכותב הוא מנהל דסק גלובלי בכלל פיננסים