החששות מוגזמים: לא חוזרים ל־2008
תחזיות הרווח של החברות לא צפויות לרדת בחדות, גם מול נתוני מאקרו שליליים
08:01
14.09.11
הירידות החדות בשווקים והסביבה המאקרו־כלכלית נטעו בלב המשקיעים את החשש מפני חזרה לאירועי המפולת של 2008, שהובילו את הכלכלה הגלובלית למיתון הקשה ביותר מאז מלחמת העולם השנייה. אך אף שהתנהגות השווקים מזכירה את המצב של לפני שלוש שנים, עדיין ישנם הבדלים רבים בין המצב דאז למצב הנוכחי:
- תחזיות החברות אינן מנופחות: החשש המרכזי בקרב המשקיעים הוא להורדת תחזיות הצמיחה והרווחיות בקרב החברות האמריקאיות. תחזיות הרווח של מדד ה־S&P 500 עומדות כעת על 5%–10% מעל קו המגמה ארוך הטווח, ואולם חשוב לציין כי בשלהי 2008 עמדו התחזיות במרווח של כ־50% מעל קו המגמה, כלומר — התחזיות אינן מנופחות כעת, והסיכוי שיורדו בחדות על ידי החברות עצמן אינם גבוהים.
- פסימיות של אנליסטים: בשבועות האחרונים החלו אנליסטים רבים בתהליך עדכון תחזיות כלפי מטה. אך האם הורדת התחזיות מחמירה מדי? מבחינת נתונים היסטוריים עולה כי עוצמת הורדת תחזיות האנליסטים כיום תואמת את הירידה הממוצעת ברווחיות החברות בחלק השלילי של המחזורים הכלכליים הקודמים, ולכן תהליך זה עשוי להגיע לסיומו בקרוב. חשוב לציין כי קיימים פערים ניכרים בין סקטורים שונים מבחינת עדכון תחזיות הקונצנזוס: ענפי הפיננסים, התעשייה, צריכת המותרות ושירותי התקשורת התאפיינו בהורדת תחזיות אגרסיבית מעבר לממוצע, אך הורדת תחזיות בענפי הבריאות, האנרגיה והסחורות היתה אטית באופן יחסי, ועלולה לסמן פוטנציאל להורדה נוספת.
- חברות לעומת מדינות: טענה פסימית נוספת היא שבסביבת מאקרו חלשה החברות לא מציגות צמיחה נאה ברווחיהן, ואולם במקרים רבים צמחו רווחי ה־S&P 500 בקצב גבוה מ־20% גם בתקופות שבהן הצמיחה הכלכלית השנתית של ארה"ב הייתה נמוכה מ־3%, ואף בעתות צמיחה שלילית — הודות לתהליכי התייעלות ולמנועי צמיחה חיצוניים.
הכותב הוא אסטרטג ההשקעות הראשי של אופנהיימר
